只經(jīng)歷了短暫的波谷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速就重回兩位數(shù)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP增長(zhǎng)11.9%，投資增長(zhǎng)25.6%，房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)35.1%。宏觀調(diào)控的重點(diǎn)恐怕要從“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)移到“防過(guò)熱”，貨幣政策調(diào)控如何繼續(xù)更具挑戰(zhàn)性。
　　觀察一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，雖然我們還不能輕言經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭，但至少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)偏快的概率要明顯大于二次探底的可能性。再看一季度的金融數(shù)據(jù)，盡管一季度2.6萬(wàn)億元的信貸規(guī)模低于去年，但考慮去年同期貸款中有1萬(wàn)多億元票據(jù)融資，當(dāng)前的流動(dòng)性依然充裕。同時(shí)，不斷恢復(fù)增長(zhǎng)的外匯占款也在持續(xù)釋放流動(dòng)性。
　　其中，一個(gè)比較有代表性的數(shù)據(jù)是，3月份貿(mào)易逆差達(dá)到了72.4億美元，剔除加工貿(mào)易之后，中國(guó)3月貿(mào)易逆差達(dá)到歷史最高水平的300億美元，比2月高出3倍。一季度大宗商品進(jìn)口數(shù)量依然停留在歷史高位，顯示國(guó)內(nèi)投資需求旺盛。
　　再就物價(jià)、房?jī)r(jià)這些價(jià)格數(shù)據(jù)而言，雖然3月份2.4%的CPI增幅略有回落，但當(dāng)前物價(jià)仍處于上升通道，短期通脹壓力正在逐步增大。需求回升、貨幣供給過(guò)多、西南旱災(zāi)、口蹄疫情以及大宗商品價(jià)格，這五大因素都威脅著物價(jià)穩(wěn)定。
　　就房市而言，商品房的金融屬性越發(fā)明顯，投資價(jià)值預(yù)期對(duì)購(gòu)房人的決策影響越來(lái)越大。央行統(tǒng)計(jì)顯示，隨著3月住房成交量上升，居民戶貸款相應(yīng)增加2706億元，較上月多增712億元，占總新增貸款的比重從上月的28%上升到53%。雖然，監(jiān)管部門(mén)一直要求商業(yè)銀行信貸資金要支持自住購(gòu)房需求，但這些房貸究竟有多少是支持首套房還不得而知。
　　在這種情況下，究竟是維持利率、匯率不動(dòng)，忍受以房市為代表的資產(chǎn)泡沫，還是加息、升值來(lái)防范過(guò)熱、控制通脹和泡沫呢？對(duì)這兩種方案，恐怕都很難輕易做出選擇。加息、升值的確有助于控制通脹和泡沫，但這也很可能傷害到剛剛復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是民營(yíng)部門(mén)對(duì)利率、匯率的敏感度更高。但是，如果不加息、不升值，資產(chǎn)泡沫和通脹壓力將很快超越2007年時(shí)的高點(diǎn)，這對(duì)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)危害無(wú)疑更大。
　　筆者認(rèn)為，考慮到經(jīng)濟(jì)走勢(shì)日趨明朗，貨幣當(dāng)局不妨加大政策退出力度，釋放一些諸如利率在內(nèi)的價(jià)格信號(hào)。雖然傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策只管物價(jià)，但現(xiàn)在看來(lái)它的調(diào)整也應(yīng)該考慮到資產(chǎn)價(jià)格，貨幣當(dāng)局有必要釋放一些價(jià)格信號(hào)以影響投資者的心理預(yù)期。
　　另外，考慮到經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁恢復(fù)為人民幣匯率機(jī)制改革提供了基礎(chǔ)，我們是不是也可以嘗試再度與美元脫鉤，逐步放大匯率波動(dòng)區(qū)間，進(jìn)而恢復(fù)升值進(jìn)程呢？