|
從大部分維度看，現(xiàn)有信息表明歐洲主權債務危機并不及上一次美國次貸危機那樣“百年難遇”，認為歐元即將崩潰，可能就像之前由于美國次貸危機而認為美元會走向末路一樣失之偏頗。歐洲主權債務危機行至中點而非終點，短期因素可能還將制約歐元匯率的均衡回歸，但均衡的力量在中長期內會讓歐元重新回到國際貨幣體系第二強者的位置。
當上證指數(shù)從3180點飛流直下到2480點，歐元兌美元從1.50自由落體至1.22后，市場上似乎只剩下一種聲音：熊市不言底，下跌無止境。此時，“當最初說太陽是靜止的，而地球環(huán)繞太陽旋轉的時候，人類的嘗試曾經(jīng)宣稱這一學說是錯誤的；但是像各個哲學家所知道的，民聲即天聲這句古諺，在科學里是不能相信的”，達爾文在《物種起源》中的警語時不時跳入我的腦中。
巴菲特很像是達爾文的知己，股神有句膾炙人口的名言：“別人貪婪的時候我恐懼，別人恐懼的時候我貪婪”，很多個性凜然的投資者始終奉行這一金玉良言，結果卻一輸再輸，一敗再敗。那么，是達爾文和巴菲特錯了嗎？在我看來，錯的是我們。無論何時何地，順勢而為總是立于不敗之地的錦囊妙計，而順勢而為的核心則是把握趨勢，達爾文和巴菲特的不凡，恰恰是教給人們在不確定性中把握趨勢拐點的一種方法。
在筆者看來，大師似乎隱隱在說：當大部分人恐懼時，選擇恐懼是睿智，而當所有人恐懼時，選擇恐懼可能就是愚蠢。那么接下來的問題就是，為什么要以“市場認識從部分一致性轉向完全一致性”作為識別趨勢拐點即將到來的依據(jù)呢？
這種拐點識別方法乍看像是個心理學問題，本質上卻是經(jīng)濟學混合心理學的復雜問題。因為市場各方對短期、中期和長期的關心程度不盡相同，在金融市場要達成一致共識往往十分困難。即便短期內市場處于連續(xù)下跌的過程中，以中期趨勢和長期趨勢為關注點的部分經(jīng)濟學家和分析師們，也不會很快放棄對中長期趨勢未變的判斷。受過嚴謹經(jīng)濟學訓練的人，心里永遠都有一個“均衡”的存在。
只有當短期單邊走勢犀利地、透徹地突破“均衡線”之時，經(jīng)濟學意義上的心理馬其諾防線被沖破，短期因素的“量變”已悄然無形地導致了中長期因素的“質變”，
放眼中長期的經(jīng)濟學家們才無可奈何或是心灰意冷地改變判斷。
然而，事實上，中長期因素并沒有人們想象中那么容易受到短期因素積累的快速影響。當所有人都陷入恐慌時，正是少數(shù)中長期趨勢堅守者放棄立場的時候，這時，往往都是市場趨勢大幅度偏離“均衡水平”之時。而很可能的一種情形是，一旦強勁的短期干擾因素逐漸退散，均衡回歸的力量就將扭轉眾口一詞的單邊趨勢，用突然形成的拐點見證巴菲特們的奇跡。
從去年3月開始，雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的金融海嘯在肆虐一番后逐漸進入平息期，在金融海嘯中被避險需求推高至89點以上的美元指數(shù)也由此進入漫漫跌途，當2009年11月美元指數(shù)跌至74點時候，幾乎所有人都認為金融危機對美元末路的詛咒正在逐漸顯現(xiàn)，以至于極少數(shù)言及美元走強的言論都被視作無知者無畏的表現(xiàn)。當均衡論者懷疑均衡本身之時，恰恰可能是均衡即將顯現(xiàn)威力的時候。事實上，美元正是從2009年11月開始了新一輪的上漲趨勢，從74點到86點，僅僅只用了不到9個月。
當然，美元最近大半年，特別是最近一個月的瘋狂上漲并不僅僅是美元匯率回歸均衡的力量使然。美元王者歸來更大程度上對應著歐元的日薄西山。8個多月前，歐元兌美元為1.50，那時市場上大多數(shù)理性分析師都在預測歐元兌美元將走上1.55甚至1.60；而現(xiàn)在，歐元兌美元為1.22，更有觀點制造者高調預言歐元兌美元還將重回1：1。
仔細傾聽，市場聲音再一次從嘈雜的混音逐漸轉變?yōu)榍逦膯我�，那就是歐元還將跌跌不休。在筆者看來，這可能就是歐元匯率逐漸接近甚至跌破其“均衡水平”的征兆�？上�，筆者還沒有來得及從實體經(jīng)濟增長、貨幣政策、物價水平等多維變量著手嚴謹?shù)販y算出歐元中長期均衡匯率與現(xiàn)實匯率的偏離方向和偏離程度。但歐洲央行管理委員會成員近日表示歐元非常接近基本面水平，這可能是經(jīng)過測算后的結論。
但從美歐經(jīng)濟對比看，中長期內歐元兌美元有重新走強的內在動力。一方面，從季度增長率的對比看，美國經(jīng)濟周期大致領先歐元區(qū)一到兩個季度，去年第三季度，美國經(jīng)濟增長率“由負轉正”，兩個季度之后歐元區(qū)也從衰退走進復蘇，這一階段美國經(jīng)濟復蘇領先歐洲的態(tài)勢，為美元走強奠定了物質基礎；而根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)和市場對未來數(shù)據(jù)的預測，今年前兩個季度，美國經(jīng)濟增長率將二次回落，同期歐元區(qū)經(jīng)濟增長率則可能逐漸上升，這一階段美國經(jīng)濟增速回落領先歐洲的態(tài)勢，可能將為美元隨后“由強轉弱”奠定基礎。另一方面，對比年度增長率，根據(jù)IMF的統(tǒng)計和預測，2009至2010年美國經(jīng)濟增長率為-2.4%、3.1%和2.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟增長率為-4.1%、1%和1.5%，可見2010年美國復蘇力度強于歐洲，2011年歐洲復蘇力度將持續(xù)增強，而美國復蘇力度則可能削弱，此消彼長的趨勢演化，可能將為2010至2011年歐元兌美元匯率先弱再強的長期趨勢奠定基礎。
歐洲主權債務危機還將如何演化，顯然是另一個話題，但既然從大部分維度看，現(xiàn)有信息表明歐洲主權債務危機并不及上一次美國次貸危機那樣“百年難遇”，那么市場應該可以相信，次貸危機既已過去，歐洲主權債務危機也會過去。由于歐洲主權債務危機的短中期影響而認為歐元即將崩潰，可能就像之前由于美國次貸危機而認為美元會走向末路一樣失之偏頗。
歐洲主權債務危機行至中點而非終點，短期因素可能還將制約歐元匯率的均衡回歸，但中長期內，歐元既不會消失（這是另一個話題，筆者之前從退出成本維度對歐洲貨幣一體化作過嚴謹?shù)膶W術研究，結論是歐洲貨幣一體化逆轉的成本大大超出歐元區(qū)的承受范圍），也不會崩潰，均衡的力量會讓歐元重新回到國際貨幣體系第二強者的位置。
（作者系金融學博士，宏觀經(jīng)濟分析師） |