歐元暴跌和經(jīng)濟(jì)持續(xù)失穩(wěn)的兆頭，已促使中國(guó)政府在調(diào)整人民幣匯率問(wèn)題上采取一種更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。但具有諷刺意味的是，歐元暴跌給中國(guó)提供了一個(gè)提高匯率靈活性的絕佳機(jī)會(huì)。中國(guó)應(yīng)立即行動(dòng)，而不是等待危機(jī)消退。而或許會(huì)讓許多人感到意外的是：中國(guó)首先應(yīng)該讓人民幣貶值，而不是升值。
　　過(guò)去，中國(guó)政府一直不愿屈從全球壓力，讓人民幣升值，因?yàn)榧热皇袌?chǎng)認(rèn)定人民幣在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)會(huì)升值（即便是漸進(jìn)式升值），一旦升值，將刺激投機(jī)性資金的流入。據(jù)估計(jì)，過(guò)去10年，每年流入的資金中，大概有20%至40%是押注人民幣升值（要么是穩(wěn)步升值，要么是通過(guò)一種有節(jié)制的方式）的“熱錢(qián)”。這些熱錢(qián)的涌入，加大了讓人民幣進(jìn)一步升值的壓力，并造成了一些中國(guó)本已窮于應(yīng)對(duì)的負(fù)面結(jié)果。
　　這些破壞性后果包括流動(dòng)性過(guò)剩以及低于期望水平的利率——在此影響下，投資（尤其是房地產(chǎn)投資）會(huì)被推升至不可持續(xù)的水平，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)重大崩盤(pán)的可能性也有所加大。北京和上海的房?jī)r(jià)顯然過(guò)高，而需求卻有增無(wú)減。盡管過(guò)去一年許多樓盤(pán)的售價(jià)翻了一番，租金卻裹足不前。由于業(yè)主等著“高拋”，大量房屋仍然空置。出于這些考慮，中國(guó)不應(yīng)鼓勵(lì)單向押注匯率升值。
　　關(guān)于人民幣匯率存在兩個(gè)問(wèn)題：一是人民幣的幣值，二是其靈活性。不管傳統(tǒng)看法如何，實(shí)際上首先解決后一個(gè)問(wèn)題，比為前一個(gè)問(wèn)題頭疼更為重要。采取一種靈活的匯率機(jī)制，將讓中國(guó)及其它各國(guó)獲益更大。
　　人民幣與美元掛鉤已將近2年，而自去年11月起，歐元兌人民幣匯率已下跌近20%。鑒于歐洲市場(chǎng)對(duì)中國(guó)（乃至整個(gè)東亞地區(qū)）的重要性，人民幣兌歐元的大幅升值為中國(guó)提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，開(kāi)始允許擴(kuò)大人民幣的波動(dòng)區(qū)間。中國(guó)官員已公開(kāi)暗示，將允許這種情況。剛開(kāi)始的時(shí)候，由于歐元區(qū)眼下的動(dòng)蕩，人民幣兌美元匯率可能會(huì)下降幾個(gè)百分點(diǎn)，然后再掉頭攀升——這會(huì)讓許多人感到意外。
　　中國(guó)的關(guān)鍵目標(biāo)應(yīng)該是形成更具彈性的匯率機(jī)制，對(duì)升值還是貶值不帶有任何先入為主的偏見(jiàn)。自從中國(guó)2005年打破人民幣盯住美元的固定匯率制度，人民幣開(kāi)始了穩(wěn)步而漸進(jìn)的升值，直到2008年8月，人民幣重新與美元掛鉤。
　　在此期間，一條不成文的規(guī)則是：每年的升值幅度不超過(guò)6%至7%。一旦超過(guò)7%，就會(huì)助長(zhǎng)過(guò)度的資金流入，因?yàn)樵诳紤]到不同金融中心之間的利差、以及跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移資金的交易成本后，投資者又把握獲得誘人的回報(bào)。即使這3年人民幣的升值幅度約為20%，但資金持續(xù)流入，人民幣升值壓力仍未減弱。
　　隨著過(guò)去兩年升值壓力的不斷加大，市場(chǎng)觀察人士猜測(cè)，需要調(diào)整的幅度，要遠(yuǎn)高于漸進(jìn)式升值的6%至7%。不過(guò)，中國(guó)政府仍堅(jiān)決反對(duì)任何大幅或突然的調(diào)整，并不愿朝未必會(huì)解決問(wèn)題——實(shí)際上，可能會(huì)讓情況更糟——的方向，再次啟動(dòng)漸進(jìn)式升值。
　　問(wèn)題仍然存在：如果人民幣匯率由市場(chǎng)來(lái)決定，那么未來(lái)5年，人民幣是會(huì)升值還是會(huì)貶值呢？人們普遍認(rèn)為，由于中國(guó)持續(xù)呈現(xiàn)貿(mào)易順差，并擁有巨額外匯儲(chǔ)備，人民幣肯定會(huì)升值。然而，盡管人民幣匯率缺少變動(dòng)，但隨著通脹加速、要求大幅提高實(shí)際收入的壓力增大、加之房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力已開(kāi)始受到侵蝕。對(duì)于中國(guó)政府而言，最具挑戰(zhàn)性的問(wèn)題大概要算勞動(dòng)力市場(chǎng)面臨的壓力。這一點(diǎn)從華南地區(qū)備受關(guān)注的罷工事件中可見(jiàn)一斑——從本質(zhì)上講，這些事件與其說(shuō)反映了中國(guó)勞動(dòng)力的短缺，不如說(shuō)反映了當(dāng)離家更近的地方出現(xiàn)同樣有吸引力的機(jī)會(huì)時(shí)、新一代民工不愿遷移的現(xiàn)狀。
　　還有一點(diǎn)值得關(guān)注：由于現(xiàn)行的資本管制，大多數(shù)中國(guó)家庭和企業(yè)很難將資金轉(zhuǎn)移到國(guó)外。許多人仍不認(rèn)為，在其它國(guó)家擁有資產(chǎn)可能會(huì)更具吸引力。但隨著中國(guó)人在考慮投資選擇時(shí)越來(lái)越老練，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)越來(lái)越靈活，與其它任何一國(guó)擁有大量資產(chǎn)的人一樣，中國(guó)人將通過(guò)把資金轉(zhuǎn)移至國(guó)外，更為迅速地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化。謹(jǐn)慎地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行多元化投資，可能意味著“基于市場(chǎng)”的人民幣可能會(huì)逐漸走弱、而非走強(qiáng)。未來(lái)幾年，人民幣匯率是一件誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)的事兒——情況也本該如此。