在再庫存化、金融市場改善以及巨額貨幣與財政刺激三大因素推動下，美國經(jīng)濟去年下半年以來強勁復蘇。而歐債危機加大了美歐復蘇的差異性，歐債危機的惡化升級似乎并未對美國經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性影響。那美國經(jīng)濟當真高枕無憂了嗎？且慢，種種跡象表明，美國階段性超預期復蘇似乎已見頂。
　　根據(jù)美國國會預算辦公室（CBO）最新評估，隨著購房減稅、企業(yè)減稅和州政府財政援助等政策的陸續(xù)到期和退出，自今年第三季度開始，美國前期財政政策的刺激效果將逐步衰減，甚至可能負向拉動。從GDP增長看，今年一季度，反映政策刺激力度的美國政府支出就拖累GDP下滑0.37個百分點，負拉動作用比上季度擴大0.11個百分點。從先行指數(shù)看，4月美國經(jīng)濟咨訊局先行經(jīng)濟指數(shù)環(huán)比下降0.1%，為去年3月以來首次環(huán)比下滑。在10個先行指標中，除利差、股價、制造業(yè)平均工時和制造業(yè)非國防資本設(shè)備新訂單四個指標環(huán)比上漲外，營建許可、供應(yīng)商交付指數(shù)、實際貨幣供應(yīng)、周初申請失業(yè)金人數(shù)移動均值、消費者預期指數(shù)、制造業(yè)消費者產(chǎn)品及原材料新訂單六個指標環(huán)比均下跌，反映未來六個月經(jīng)濟增速將放緩。鑒于實際最終需求的恢復依舊較弱，隨著下半年庫存周期變化以及政策刺激效應(yīng)的減弱，美國經(jīng)濟增長率也將有所回落。
  　GDP分項指標顯示，今年第一季度GDP 增長主要動力來自個人消費支出，這明顯有別于去年第四季度——庫存調(diào)整對GDP增長的貢獻高達三分之二。一季度個人消費支出年化增長率為3.6%，創(chuàng)數(shù)個季度以來新高，對GDP 增長的貢獻率為2.55%，接近GDP增速的80%。然而令人擔憂的是，消費支出快于收入增長，儲蓄率由升轉(zhuǎn)降，投資增長乏力，表明美國經(jīng)濟正在回歸不可持續(xù)的舊有增長軌道。一般而言，實際收入（當前及預期）、信貸增長和消費傾向是決定消費的最重要變量。但在三大因素制約下，未來消費難以充當引領(lǐng)經(jīng)濟復蘇的重任：第一，經(jīng)三個月移動平均的個人實際收入增長率仍然處于歷史低位，沒有呈現(xiàn)明顯的向上趨勢，個人實際收入的緩慢復蘇將抑制個人消費支出的快速上升；第二，消費信貸持續(xù)低迷阻礙消費復蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個人消費信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復蘇活力不足，這會對未來美國復蘇的持續(xù)增長帶來負面影響。第三，消費傾向已經(jīng)發(fā)生明顯變化。在失業(yè)率持續(xù)較高、居民家庭財富并未明顯增加的背景下，美國一季度居民儲蓄率已從去年第四季度的3.9%下降到了3.1%；3月儲蓄率只有2.7%，遠低于危機期間5.7%的最高點。從某種意義上看，實際儲蓄傾向的快速下降，表明美國現(xiàn)在的消費增長可能已部分透支了未來的動能。4月以來消費增勢顯疲態(tài)，在連續(xù)兩個月停滯之后，5月美國零售銷售下降1.2%，是去年9月以來的最大降幅。消費的超預期回落，預示著目前的強勁復蘇正步入尾聲。
　　金融系統(tǒng)及家庭去杠桿化過程十分漫長。美國信貸收縮狀況依然突出，銀行惜貸現(xiàn)象較為嚴重，貸款違約率及銀行資產(chǎn)隱性風險攀升，工業(yè)企業(yè)及房地產(chǎn)市場投資增長受到制約，再加上“問題銀行”數(shù)不斷攀升，住房抵押貸款利率上升，房屋止贖及失業(yè)增加，美國金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負債表修復依舊十分漫長。另外，從家庭方面看，低利率主要解決的是現(xiàn)金流問題，但家庭資產(chǎn)負債情況仍在經(jīng)歷可能會是長期而痛苦的調(diào)整期，這將在未來幾年中繼續(xù)拖累以信貸推動的消費支出。
　　房地產(chǎn)市場仍處于經(jīng)濟脆弱復蘇的核心，房地產(chǎn)復蘇仍是美國經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇最大的障礙�！皟煞俊睆募~約股市退市，無疑提醒世人，美國房地產(chǎn)危機遠未結(jié)束。察美國標準普爾Case-shiller 住房價格指數(shù)，第一季度美國房價年率上漲2%，為近幾年來首次年度上漲，但由于稅收優(yōu)惠措施結(jié)束以及止贖現(xiàn)象繼續(xù)增加，首季房價仍較去年四季度下降3.2%。同時，3月美國房價環(huán)比連續(xù)第六個月下降。其中亞特蘭大、芝加哥、底特律、紐約、波特蘭等8大城市區(qū)域房價創(chuàng)出了新低。此外，美國第一季度房屋止贖年比增長16%，季比增長7%，房屋止贖量達到932,000例。4月房屋止贖量繼續(xù)上升，達到創(chuàng)紀錄的92,432例。6月美國NAHB房地產(chǎn)市場指數(shù)由5月的22降至17，低于市場預期中值21，為近3個月以來最低值。
　　世人都還記得，次級抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅，給美國金融體系內(nèi)部帶來大量有毒資產(chǎn)。而這些有毒資產(chǎn)基本上還沒有得到處理，而是用修改會計規(guī)則和凍結(jié)債務(wù)清償?shù)姆绞�，暫時將金融機構(gòu)的壞賬掩蓋起來，或移至美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中，僅1.12萬億的兩房債券就占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的近五成。去年至今，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率，以及房屋止贖率居高不下。因此，如何修復金融機構(gòu)和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表，清除有毒資產(chǎn)將是美國未來面臨的大難題。

（作者系國家信息中心經(jīng)濟預測部世界經(jīng)濟研究室副研究員）