時(shí)至今日，債務(wù)過(guò)多的危險(xiǎn)已是人盡皆知。美國(guó)正在為激增的消費(fèi)債務(wù)付出代價(jià)，歐洲也正與過(guò)多的主權(quán)債務(wù)作斗爭(zhēng)。中國(guó)眼下面臨的重大問(wèn)題之一就是：中國(guó)的政策制定者們是否即將在債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)中取得自己的教訓(xùn)。
　　關(guān)于去年信貸繁榮可能產(chǎn)生的后果，中國(guó)觀察家們有激烈的辯論。中國(guó)各銀行在2009年的貸款量比前一年幾乎翻番，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的近30％。如此膨脹的信貸擴(kuò)張對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。
　　如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信貸水龍頭關(guān)閉了，會(huì)發(fā)生什么？這也是正在發(fā)生的：中國(guó)的決策者提高銀行存款準(zhǔn)備金率，并推出其他措施以控制貸款，而這些政策正在起效。6月份，新增人民幣貸款總額與2009年6月相比有了40%的明顯下降。而結(jié)果是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行得將有多慢？這取決于你看待債務(wù)對(duì)中國(guó)近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多重要。
　　美國(guó)麻省理工斯隆管理學(xué)院政治經(jīng)濟(jì)和國(guó)際管理教授黃亞生最近在《華爾街日?qǐng)?bào)》上提到，中國(guó)最近的經(jīng)濟(jì)不景氣，表現(xiàn)不佳的背后是因?yàn)槠鋭?dòng)用了大量信貸。他說(shuō)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)模式被稱為“北京共識(shí)”——那是中國(guó)成功的秘密，但也因此存在失誤：大規(guī)模的債務(wù)累積。
　　這是不是偶然發(fā)生的？多年來(lái)工資受抑制造成現(xiàn)在的勞工動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力量已經(jīng)疲弱，使中國(guó)政府別無(wú)選擇，只有訴諸債務(wù)融資方式來(lái)刺激投資，以抵消西方經(jīng)濟(jì)衰退的影響。這就增加了北京共識(shí)的重要弱點(diǎn)：根據(jù)不斷變化的信貸來(lái)維持GDP的持續(xù)增長(zhǎng)。問(wèn)題不在于當(dāng)資本被異常低估時(shí)，中國(guó)是否像其他國(guó)家一樣繼續(xù)增長(zhǎng)，而在于當(dāng)貨幣狀況正常時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　黃亞生不認(rèn)同中國(guó)經(jīng)濟(jì)在信貸增長(zhǎng)放緩的同時(shí)能夠保持其增長(zhǎng)速度的樂(lè)觀觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從短期到中期的前景將取決于：它如何妥善刺激個(gè)人收入增長(zhǎng)并斷掉債務(wù)刺激成癮的奶，否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸將肯定伴隨房地產(chǎn)泡沫的爆炸。中國(guó)當(dāng)局正在努力避免這一局面的出現(xiàn)，眼下其允許工人為提高工資而停工，并試圖遏制住房市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)快上漲。這是一個(gè)良好的開(kāi)端，但過(guò)程也充滿著風(fēng)險(xiǎn)，例如政治不穩(wěn)定和競(jìng)爭(zhēng)力侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。
　　此外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂巨量貸款所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延到整個(gè)銀行體系中。
　　美國(guó)西北大學(xué)政治學(xué)助理教授史宗瀚（Victor Shih）說(shuō)，中國(guó)的政府債務(wù)占GDP的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方的估計(jì)，也許達(dá)70％；如果問(wèn)題得不到妥善解決，到2012年它可能高達(dá)100％，與歐洲五國(guó)的水平相當(dāng)。
　　史宗瀚特別提到地方政府融資平臺(tái)，他認(rèn)為，其中將有四分之一的貸款最終成為不良貸款。
　　以下是史宗瀚幾個(gè)月前在《華爾街日?qǐng)?bào)》上寫到的：世界從數(shù)十年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中艱難復(fù)蘇，而中國(guó)似乎已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一個(gè)奇跡：去年經(jīng)濟(jì)增幅接近9%，同時(shí)截至2009年12月31日政府負(fù)債與GDP比率僅為20%左右。中國(guó)是像老話說(shuō)的那樣，享受了免費(fèi)的午餐嗎？事實(shí)遠(yuǎn)非如此：中國(guó)政府通過(guò)地方政府創(chuàng)建的數(shù)以千計(jì)的投資實(shí)體為規(guī)模極其龐大的刺激計(jì)劃提供了資金。如果北京方面不馬上意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題并制止，為刺激計(jì)劃提供了大部分資金的中國(guó)各家銀行可能很快面臨巨額貸款拖欠，規(guī)模甚至與中國(guó)龐大的財(cái)政能力和外匯儲(chǔ)備相當(dāng)。
　　當(dāng)然，不是每個(gè)人都同意這些評(píng)估。
　　研究公司GaveKal Dragonomics的總經(jīng)理阿瑟·克魯伯（Arthur Kroeber）最近在《華爾街日?qǐng)?bào)》上反駁史宗瀚的立場(chǎng)，認(rèn)為中國(guó)地方債務(wù)沒(méi)有失控。他寫道：有批評(píng)人士指出，地方債務(wù)的這種積累以高企的地價(jià)為抵押，用來(lái)為浪費(fèi)性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資，因此中國(guó)面臨著金融崩潰的危險(xiǎn)。他們大錯(cuò)特錯(cuò)。中國(guó)的地方政府債務(wù)問(wèn)題是可控的，而且它已經(jīng)在著手處理。相比很多富裕國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，中國(guó)的整體債務(wù)負(fù)擔(dān)要可持續(xù)得多，其融資項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上也更為有效。
　　更根本地講，并不是每個(gè)人都嚴(yán)重看空中國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·布坎南（Michael Buchanan）稱：“我們?nèi)匀粚?duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的前景保持樂(lè)觀。我們不同意少數(shù)人把中國(guó)經(jīng)濟(jì)視為‘信貸推動(dòng)的投資泡沫’的觀點(diǎn)，事實(shí)上，在全球信貸危機(jī)之前，中國(guó)已積極運(yùn)行反周期的政策，所以能夠擁有持續(xù)緩和危機(jī)的空間……相對(duì)其他主要國(guó)家的信貸水平，沒(méi)有看到中國(guó)產(chǎn)生了過(guò)剩信貸�！�
　　對(duì)上述論點(diǎn)和反駁，該作何理解？我的立場(chǎng)一直是，在經(jīng)濟(jì)低迷期任何大量的銀行貸款都是危險(xiǎn)的。這些資金不可能得到有效利用，必然會(huì)有部分借款人無(wú)法償還債務(wù)，導(dǎo)致中國(guó)的銀行不良貸款不斷增加，而我們（指美國(guó)）卻無(wú)能為力，只能讓它變得越來(lái)越糟，但顯然北京的決策者充分認(rèn)識(shí)到了，并采取措施讓銀行回到正軌上來(lái)。這將導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。
　　貸款減少了，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇看起來(lái)越來(lái)越疲軟（這將抑制中國(guó)的出口需求），中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正面臨壓力。
　　更重要的是，中國(guó)利用債務(wù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式。黃亞生指出，要給中國(guó)發(fā)明的超負(fù)荷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式優(yōu)于西方的觀點(diǎn)進(jìn)一步降溫�？瓷先�，中國(guó)其實(shí)只是在重復(fù)紐約、雅典和馬德里的失誤。債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)短期看上去漂亮，但最后還是會(huì)丑陋地結(jié)束。