今年一季度，中國經(jīng)濟實現(xiàn)了11.9%的強勁增長，引發(fā)了經(jīng)濟學界對于中國經(jīng)濟過熱的擔憂。最近，隨著經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，學界情緒發(fā)生了改變。7月份，中國制造業(yè)產(chǎn)出增幅跌至17個月來最低水平，不少預(yù)測認為，中國第三季度經(jīng)濟增長率將跌破10%。外國經(jīng)濟學家開始擔心中國經(jīng)濟增長乏力將危及全球復(fù)蘇。
　　對于中國經(jīng)濟的短期前景不必過于擔憂。不要忘記，中國2009年經(jīng)濟增長9.1%。雖然按中國的標準衡量，這一成績只能說還不錯。但在全球深陷金融災(zāi)難之際，這無論如何是一項令人贊嘆的成就。增長的動力主要來自基建投資，其對GDP增長的8個百分點以上的貢獻，充分抵消了出口的大幅下滑。不過，中國龐大的刺激計劃在獲得了巨大成功的同時，也給未來埋下了嚴重隱患。
　　在匆忙中投資于道路和樓宇肯定會導致浪費。而這會給中國雖有所改善、但依然脆弱的銀行業(yè)體系帶來嚴重長期后果。投資于基礎(chǔ)設(shè)施，可以避免產(chǎn)能過剩，但只有在伴隨制造業(yè)其它領(lǐng)域收入增長的基礎(chǔ)設(shè)施投資才能帶來回報。如果八車道的高速公路上沒有車流量，通行費從何而來？如此又何以償還銀行貸款呢？
　　對于這類問題還未及充分研究，中國政策制定者已開始忙于應(yīng)付房地產(chǎn)過熱。2009年大規(guī)模信貸擴張所帶來的低利率和流動性過剩，已將房價推升至令人眩暈的高度。從2009年1月至2010年5月，中國36個大中城市住宅價格上漲了40%。北京、上海和深圳的漲幅甚至更大。
　　無論有理與否，高房價已經(jīng)讓老百姓怨聲載道。因此，中國領(lǐng)導人后來又嘗試回調(diào)當初的經(jīng)濟刺激政策。2009年下半年中國政府就開始撤出過度擴張的貨幣政策。信貸擴張得到了遏制，隨后還出臺了抑制房地產(chǎn)開發(fā)熱的政策。此外，物業(yè)稅和資本利得稅也頭一次雙雙成為討論議題。
　　值得慶幸的是，這些措施似乎正在生效，房地產(chǎn)銷售逐漸降溫。實際上，今年的經(jīng)濟增長之所以會放緩，主要原因是中國政府有意為之的政策調(diào)整。歐洲主權(quán)債務(wù)危機和全球經(jīng)濟放緩對中國的影響，可能會在今年晚些時候顯現(xiàn)，但目前尚未出現(xiàn)。
　　目前，中國內(nèi)部經(jīng)濟辯論的焦點是：政府是否應(yīng)該再次調(diào)整政策？這次是指是否應(yīng)該扭轉(zhuǎn)由于政府前一時期政策所造成的增長放緩。有些人，尤其是一些西方經(jīng)濟學家，擔心中國的房地產(chǎn)市場正開始崩盤，這會對中國銀行業(yè)體系造成沖擊。在我看來，因當前的增長放緩而搖擺不定，將是錯誤的。
　　的確，目前購房者與房地產(chǎn)開發(fā)商之間正在進行一場“拔河”比賽。房價是否會下降，取決于誰先松勁。而這又取決于政府政策的信譽度。如果政府立場堅定，房價就會下跌。當然，如果抑制房價過熱措施的實施沒有章法，不能排除政府面臨上述崩盤的可能性。但就目前來看，房價下跌30%已是最糟糕的結(jié)果。中國家庭負債水平較低，而且，即使房價大跌，資本雄厚的銀行也承受得住。
　　總體而言，中國短期財政狀況仍遠遠強于其它幾乎所有大型經(jīng)濟體。但從長期來看，并非一切盡如人意。一個可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟體，不能單純依賴鋼筋水泥。中國的問題更大程度上在于資源配置不當，而非房地產(chǎn)泡沫破滅。目前，房地產(chǎn)投資(約占投資總額的四分之一)占據(jù)了太多的經(jīng)濟空間。
　　所有這些因素都意味著，中國經(jīng)濟有可能進入新的、常規(guī)狀態(tài)。當然，這個常規(guī)經(jīng)濟仍然可能比世界上大多數(shù)新興市場更為強勁，但與過去30年相比，增長速度將適度放慢，通脹壓力則會相對增強。
　　這個過渡能否平穩(wěn)完成，也還存在風險。如果政府不愿意接受比現(xiàn)在更低的增長速度，短期內(nèi)當然可以繼續(xù)通過投資支持增長。不過這樣做的后果是，結(jié)構(gòu)性失衡的矛盾會越來越突出，投資低效的問題也會變得越來越嚴重，甚至可能導致極為嚴重的銀行呆壞賬或者政府債務(wù)負擔。政府也可以通過極度寬松的貨幣政策支持經(jīng)濟增長，這樣做的后果便是日益嚴重的資產(chǎn)泡沫以及泡沫破碎以后的經(jīng)濟困境。上個世紀八十年代的日本和本世紀初的美國，已經(jīng)在這方面為我們提供了前車之鑒。
　　中國經(jīng)濟的下一個轉(zhuǎn)型能否順利進行，在很大程度上取決于政府的決策，但最根本的一條是，政府必須學會接受相對較低的增長速度，同時適當容忍通貨膨脹，不再不惜一切代價地追求經(jīng)濟增長。政策的重點應(yīng)該放在調(diào)整結(jié)構(gòu)、改善質(zhì)量。
　　我們建議宏觀經(jīng)濟政策采取“緊貨幣、寬財政”的組合。緊貨幣是因為現(xiàn)在流動性太多，正在推動資產(chǎn)泡沫成長。寬財政是因為目前政府仍然有能力采取積極的財政政策，而政策的目標應(yīng)該放在幫助經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而不是修更多的鐵路和機場。羅斯�？偨y(tǒng)在大蕭條期間將政策重點放在了為民眾提供“免于匱乏、恐懼的自由”，建立了一整套的社會保障制度。正是這一套制度幫助美國民眾能夠在隨后的幾十年里平穩(wěn)地應(yīng)對經(jīng)濟周期的起伏。這一做法值得我們學習。
　　中國經(jīng)濟面臨著很多結(jié)構(gòu)性問題，其中包括過分依賴投資和外部需求，無法令人接受的收入差距，公共產(chǎn)品匱乏，以及服務(wù)業(yè)發(fā)展不足等等。此外，反腐行動和機構(gòu)改革進展緩慢，也令人憂慮。
　　然而，從長遠來看，最值得關(guān)注的依然是增長模式的轉(zhuǎn)變問題。投資和出口一直是中國經(jīng)濟增長的兩大引擎。但投資增長將很快達到社會、環(huán)境及自然資源所允許的極限。這有可能造成通縮局面和增長中斷。增加出口可以推遲——但無法阻止——這種逆轉(zhuǎn)。
　　隨著中國經(jīng)濟規(guī)模的擴大和全球經(jīng)濟的普遍放緩，中國的出口努力將同貿(mào)易摩擦和保護主義發(fā)生正面沖突。要想保持增長，中國必須降低投資增長速度，并對經(jīng)常賬戶進行重新調(diào)整。首要任務(wù)應(yīng)該是改進增長的質(zhì)量、而非數(shù)量。  (自《FT中文網(wǎng)》)