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| 2007-05-08 作者：鄒民生 來源:上海證券報 |
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中國股市目前有兩大異象值得關注。在中國證券市場功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關口，從三個維度來觀察中國股市的變化，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因。因為，正是由于三大歷史因素對中國股市正在發(fā)揮著超越常理的作用。
去年以來，圍繞中國股市的喧囂與騷動，有兩大景象特別值得琢磨：一是股指幾乎以穩(wěn)定的斜率直線上升，大藍籌入市不但沒有引起恐慌，反而招致萬億元資金的追捧，而投資者開戶數(shù)則呈急劇上升態(tài)勢；二是不少經(jīng)濟界名流與重量級人士對股市的放言屢屢改口，而那些技術派分析師們甚至到了無法數(shù)浪、難以作答的地步，更不用說吃過苦頭的老股民們那種踏空的惶恐與痛楚了。也就是說，對于目前的中國股市，人們在認識上出現(xiàn)了莫名的困頓。這是為什么？
是傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論出了問題？還是人們的眼光出了問題？在經(jīng)濟總量巨大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生聚變的中國經(jīng)濟面前，在市場參與主體日趨復雜多元的今天，在中國證券市場功能定位已經(jīng)出現(xiàn)歷史性轉(zhuǎn)折的關口，也許，人們以往的經(jīng)驗與教科書中的理論確實不夠用了。怎么辦呢？這個時候，如果我們引入歷史坐標，從三個維度來觀察中國股市的變化，或許可以清晰地看出誘發(fā)這些異象的原因。因為，正是由于這三大歷史因素對中國股市正在發(fā)揮著超越常理的作用。
第一維度：中國經(jīng)濟的三重聚變正在對股市的估值體系發(fā)生全面影響。按照作用力的相關性，這三重聚變對當前股市的影響依次表現(xiàn)為：
一，中國的國有資產(chǎn)正在以證券化方式，參與資源在全社會的優(yōu)化配置。大型乃至特大型國企的上市，預示著國有資產(chǎn)大規(guī)模證券化的開始；二，以國有商業(yè)銀行為代表的國有金融資產(chǎn)的入市，意味著中國經(jīng)濟開始由產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟時代向資本經(jīng)濟時代轉(zhuǎn)變。資本的力量將對中國經(jīng)濟未來走向產(chǎn)生難以估量的作用；三，國有資產(chǎn)在由管制型經(jīng)濟向成熟市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中，其豐富的隱含價值正在得到前所未有的釋放。其中包括公權(quán)力的沉淀以及話語權(quán)、優(yōu)先權(quán)在內(nèi)的無形資產(chǎn)，以及管制經(jīng)濟下長期積累的、被低估的各類動產(chǎn)與不動產(chǎn)，將會被市場的手抹去其歷史塵埃，煥發(fā)出獨特的價值光彩來。
這種人類歷史上少有的經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌、社會轉(zhuǎn)型在證券市場上的奇妙體現(xiàn)，將會面臨怎樣一種空前絕后的價值重估呢？又有哪個國家或地區(qū)的經(jīng)驗與過往的教科書能夠解說其一二呢？可想而知。
第二維度：民眾角色的雙重轉(zhuǎn)換正在對我們這個國家的社會與經(jīng)濟穩(wěn)定以及股市的發(fā)展產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響。
首先，數(shù)千萬民眾正在由抽象的人民向具體的股民轉(zhuǎn)變，由抽象的國家財富主人向具體的、可觸摸的財富主人轉(zhuǎn)變。對國家來說，這意味著什么？截至日前，滬深兩市已有9100萬開戶數(shù)，這些理論上達到法定年齡、擁有合法身份證，并具有社會經(jīng)濟意識的人群以及合法的機構(gòu)，他們的入市行為，意味著什么呢？
起碼有兩點是明確的，一是作為人民的一分子，他們和其他人一樣，分享著經(jīng)濟發(fā)展成果與國家提供的公共服務；二是作為入市國有資產(chǎn)的股東，他們比沒有進入股市的人們又多了一張在國有資產(chǎn)證券化的過程中大量社會隱含財富正在被重新分配的入場券。在這個特殊時期，他們持有的不僅僅是股票等有價證券，更是一張社會財富的分配憑證。這就可以解釋，為什么現(xiàn)在有那么多人要沖進股市了。
其次，數(shù)千萬民眾正在由生產(chǎn)者向生產(chǎn)與投資者復合型角色轉(zhuǎn)化，其家庭財產(chǎn)結(jié)構(gòu)正在由單一型向復合型轉(zhuǎn)變。這對市場來說，又意味著什么？現(xiàn)在，除了房地產(chǎn)之外，證券投資在居民的財富結(jié)構(gòu)中正以驚人的速度增長。老百姓正在把儲蓄賬戶里的錢，轉(zhuǎn)存到理財賬戶中，其行為又預示著什么呢？
也有兩點是很明顯的，一是中國作為一個高儲蓄國家這個長期來為人們議論的話題，可能就此要發(fā)生根本性改變。數(shù)千萬人把儲蓄資金轉(zhuǎn)投到理財賬戶中，改變的不僅僅是個人財產(chǎn)結(jié)構(gòu)，更是一個社會的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；二是這種結(jié)構(gòu)性變化，將對整個社會的資金配置效率提出從未有過的要求，特別是對資金的流量與流向?qū)a(chǎn)生實質(zhì)性影響。事實上，這種影響已經(jīng)出現(xiàn)了。比如，央行近來出臺的一系列措施收效不明顯，就與這種資金的結(jié)構(gòu)性變化，特別是資金背后的意愿變化有關。
先賢孟子說，民無恒產(chǎn)，則無恒心�，F(xiàn)在，老百姓這種理財觀念與方式的變化，其意義已遠遠超越了經(jīng)濟范疇，而實實在在地影響著一個社會的安定了。至于說到目前資金在源源不斷地流向股市、涌向證券市場，那正是一個社會在尋找以資金為符號的各種社會資源優(yōu)化配置場所時的自然選擇，是化解體制問題、流動性過剩問題等經(jīng)濟矛盾的市場化選擇，這不正是大家所期待的嗎？
第三維度：股市功能的歷史性復歸，正在把證券市場的真正價值與內(nèi)在規(guī)律突顯出來，并對實體經(jīng)濟與社會資源和財富的有效配置產(chǎn)生復合性影響。
首先，以股權(quán)分置改革為分水嶺的中國股市正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)折，這種轉(zhuǎn)折將對市場各方，從投資理念到操作行為，產(chǎn)生全方位影響。也就是說，將對股市進行功能再造，使之由解決國企脫困等特殊歷史問題向優(yōu)化資源配置的本位復歸，使扭曲的投資理念與行為得到徹底重塑，股市的基礎與結(jié)構(gòu)正在改變。在這過程中，盡管免不了會有反復，但市場的內(nèi)在規(guī)律將會滌蕩陳腐的教條與不合時宜的投機手法。
其次，在功能復歸與機制健全的過程中，證券市場將以它高效的價值發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化配置功能，為實體經(jīng)濟創(chuàng)造機遇與效益，為投資者帶來機會與財富，其獨特的財富效應將得到充分展現(xiàn)。因為各成熟市場的歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明，從長期趨勢看，股票投資是從儲蓄到債券等投資品序列中，收益最高的一種方式。這將在相當程度上改變社會財富的配置格局，并對國家經(jīng)濟政策乃至老百姓的財富組合有著至關重要的影響。當然，股市波動大，股市有風險。在此過程中，一些粗莽的入市者會為其投資行為付出相當代價，這也是毫不奇怪的事情。
從這三個歷史維度來觀察中國股市的目前狀況，一邊是火焰般的投資熱情；一邊是海水般的認知困惑，這就不難理解為什么會是這般情景了�，F(xiàn)在的問題是，中國股市或許短線有自我調(diào)整的要求，但支持股市的基本面并沒有多大改變。而由上述三大歷史因素造成的一次性歷史紅利實在太大了。在這種情況下，盡可能地通過提高有效供給，完善金融服務來平抑過度的市場需求，改善資金流向，也許是更有價值的政策選擇。 |
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