由于我國目前經(jīng)濟發(fā)展存在局部過熱的現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資持續(xù)高位運行，與當年美國房地產(chǎn)投資過熱有相似之處。因此，美國次貸危機的爆發(fā)對我國金融機構(gòu)未來的風險管理有諸多啟示，尤其能夠?qū)φ�在進行中的資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展提供有益的經(jīng)驗和借鑒價值。我們認為，可以從信用風險和市場風險的影響、危機產(chǎn)生后金融機構(gòu)的危機處理以及對金融衍生產(chǎn)品的認識等方面得到一定的啟發(fā)。

第一， 在任何時期，信用風險都是金融機構(gòu)面臨的巨大挑戰(zhàn)

　　信用風險本身的特點是一種難以對沖的小概率大影響事件。陷入此次美國次債危機的銀行，危機根源就是屬于小概率事件的美國次級按揭貸款惡化。貸款惡化是典型的信用風險事件，顯示出在危機中出現(xiàn)損失的公司，在風險管理、風險控制方面可能做得有所欠缺。而從組合信貸及銀行投資角度上來講，將要求更高的內(nèi)部風險管理。
　　陷入危機中的美國銀行機構(gòu)當年為追求過度利潤而出現(xiàn)過度投機行為，從而使其偏離了銀行業(yè)最基本的經(jīng)營原則，而這些原則有助于銀行機構(gòu)從源頭上規(guī)避信用風險。這些基本原則主要包括，要確定貸款發(fā)放對象的目的及風險程度；評估貸款額度對銀行和借款者的合理程度；評估風險和報酬，考察是否有多種退出途徑，銀行能否將資金用到其他更好的途徑中去。
　　當前，與危機發(fā)生前的美國類似，我國商業(yè)銀行面臨的最大信用風險也是房地產(chǎn)按揭貸款風險。1998年住房制度改革以來，我國房地產(chǎn)市場個人住房按揭貸款快速發(fā)展。與美國銀行機構(gòu)相比，我國房地產(chǎn)信貸沒有信用分級和風險定價，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，很多貸款行為完全偏離上述最基本的銀行業(yè)經(jīng)營原則。很大程度上，在銀行信貸金融的支持下，房價才會出現(xiàn)前所未有的飚升。上述事實，與美國房地產(chǎn)市場違約前的情況有相似之處。
　　另外，我國信貸資產(chǎn)除極少數(shù)外，大部分產(chǎn)品沒有證券化，房地產(chǎn)信貸風險情況不明且風險相對集中在銀行體系內(nèi)。同時，由于近年來市場流動性過度，央行連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風險期。
　　據(jù)2008年2月22日央行發(fā)布的《2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，2007年各類金融機構(gòu)貸款普遍多增，從人民幣貸款增量的絕對數(shù)據(jù)來看，國有商業(yè)銀行以13055億元居首；從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶貸款增速明顯快于非金融性公司及其他部門貸款。2007年居民戶貸款增加1.2萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年9.3%，同比多增5466億元。居民戶貸款中，消費性貸款比年初增加8686億元，其中80%以上是住房消費貸款。而共計2.4萬億元的人民幣中長期貸款中也有3337.5億元投向房地產(chǎn)業(yè)，占新增中長期貸款的13.9%。
　　當經(jīng)濟處于上升態(tài)勢時，普遍的信用擴張有助于經(jīng)濟發(fā)展。然而，經(jīng)濟陷入衰退時，這就可能是一個巨大的隱患。因為個人可能會失去工作，或者收入明顯下降，不能及時償還抵押貸款及信用卡債務(wù)。此時，負債的范圍越廣泛，對社會的危險就越大，此輪美國次級債引發(fā)的全球金融危機就屬此例。在2004年美國利率達到最低水平之后，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟過熱現(xiàn)象，美聯(lián)儲連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。加重了購房者的還貸負擔，使美國住房市場大幅降溫，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得融資，大量違約客戶出現(xiàn)，不再支付貸款，造成壞賬，從而引起次級貸款市場危機爆發(fā)。
　　我們注意到，由于中國經(jīng)濟在未來幾年仍將持續(xù)增長，預計將支撐我國金融機構(gòu)有時間和空間進一步完善其內(nèi)部風險管理，或會讓房地產(chǎn)貸款風險實現(xiàn)軟著陸，從而對我國金融市場的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成緩沖因素。同時，我國金融監(jiān)管機構(gòu)充分認識到了國內(nèi)商業(yè)銀行潛在的房地產(chǎn)按揭貸款信用風險對我國金融市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的不利影響，近期出臺的一些管理辦法和指引給國內(nèi)商業(yè)銀行降低風險提供了政策規(guī)范。
　　盡管如此，我們強調(diào)要遵循銀行業(yè)最基本的經(jīng)營原則，因為在我國金融機構(gòu)從事信貸業(yè)務(wù)和各類資產(chǎn)證券化的過程中，保障標的資產(chǎn)的償債能力，是結(jié)構(gòu)化金融創(chuàng)新產(chǎn)品穩(wěn)健發(fā)展的基石。換言之，對于以銀行風險資產(chǎn)為標的的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品來說，銀行貸款客戶的信用風險位于結(jié)構(gòu)金融合約所涉各方信用風險的最底層，就如一個大廈，根基不穩(wěn)，大廈怎能不倒？

第二， 關(guān)于市場風險防范方面的啟示

　　美國次級債危機歸根結(jié)底起源于房地產(chǎn)市場陷入衰退，引發(fā)的不合格貸款人違約。換言之，如果陷入本輪危機中的金融機構(gòu)能夠預見到房地產(chǎn)市場波動可能帶來的這次危機，從而指導放貸，也許損失不會這么嚴重。
　　那么，如何防范和減少市場風險所帶來的損失呢，本文認為，除了進一步完善前文所述的模型定價機制以外，就是要加強研究和分析的力量，保持在金融市場中投資的理性態(tài)度，才能夠?qū)︼L險隱患及早發(fā)現(xiàn)并有所預警。
　　例如，美國次按危機中，也有一家名為貝萊德的投行沒有受到美國次級債危機的影響。貝萊德是管理著高達1.36萬億美元資產(chǎn)的全球最大的投資管理公司之一，過去的六個月中，貝萊德的股價一直保持在200美元上下，而在過去一年中仍然保持了股價上漲的態(tài)勢。
　　貝萊德在這次危機中的表現(xiàn)，得益于其投資風險的控制，而顯然，投資風險管理的控制得益于該機構(gòu)對美國宏觀經(jīng)濟及其擬投資行業(yè)的研究成果。在其公告的所有投資組合當中，房地產(chǎn)和另類投資為710億美元，資產(chǎn)配置和均衡投資為1390億美元，流動資金3130億美元，股票3220億美元，債券5110億美元。
　　而我國各大商業(yè)銀行，雖然重視宏觀經(jīng)濟、行業(yè)及公司研究，但是單方面的力量還是欠缺的，如果能充分利用金融市場的各方研究成果，比如其它商業(yè)銀行、證券公司和評級機構(gòu)，構(gòu)成一個健全有效的交流網(wǎng)絡(luò)和統(tǒng)一的信息共享平臺，將對今后開展信貸業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)過程中的風險管理形成支撐。

第三， 關(guān)于金融機構(gòu)危機處理方面的啟示

　　美國花旗集團是深陷本輪次貸危機的金融機構(gòu)之一�？v觀危機發(fā)生前后，花旗集團分別采取如下行動，提高損失撥備——宣布裁員計劃——新CEO上任——接納財務(wù)投資人亞洲主權(quán)財富基金——出售部分業(yè)務(wù)以獲現(xiàn)(例如出售在日本的CITIFINANCIAL消費信貸業(yè)務(wù)和其它市場消費信貸業(yè)務(wù)和分支機構(gòu))。
　　除此以外，花旗銀行積極參與美國政府的各項救市計劃。例如，2008年2月12日，美國銀行、花旗銀行、摩根大通等，參與了美國政府宣布的一項新的房屋貸款計劃——“生命線計劃”，該計劃占美國房貸市場份額的50%，以幫助拖欠房貸的貸款人。
　　顯然，花旗集團所采取的上述行動的最終目的是，作為全球最頂尖的混業(yè)經(jīng)營的金融集團，希望重塑其在全球投資者心中的形象。而上述行動無非是想方設(shè)法籌資彌補次按損失，和整治現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局。

    從上述花旗集團危機發(fā)生后的各項措施可得出如下幾點啟示：

　　其一，加強內(nèi)部控制和管理，在各業(yè)務(wù)部門間嚴格設(shè)立防火墻，將有助于風險防范及金融機構(gòu)在危機來臨時的融資能力。

　　危機出現(xiàn)后，花旗集團的籌資能力仍然較強。獲亞洲主權(quán)財富基金的投資，顯然說明花旗集團在投資人心中具長期投資價值，投資者認為困難只是暫時的，隨著美國宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，花旗集團仍然會恢復其昔日成長價值。同時也顯示出，雖然投資人認為花旗集團在本輪次債危機中風險管理有問題，但投資人也認可具有悠久歷史的花旗集團在其它方面的管理能力和價值。另外，能迅速售出部分業(yè)務(wù)，也從一個側(cè)面說明了次按風險并沒曼延到集團旗下的每一個分支機構(gòu)和每一項業(yè)務(wù)。同時也啟示我國銀行機構(gòu)在各個業(yè)務(wù)部門嚴格設(shè)立防火墻的重要性。

　　其二，在危機出現(xiàn)后，積極與包括政府在內(nèi)的市場各方進行合作，將有助于防范危機的曼延和重塑企業(yè)形象。

　　花旗銀行積極參與政府的救市計劃，既體現(xiàn)了其與政府利益的一致性，其在關(guān)鍵時刻或會獲得政府資助，也體現(xiàn)了花旗銀行為避免危機進一步深化，也必須救助那些不合格貸款人，以避免出現(xiàn)更多的銀行負資產(chǎn)。從而進一步體現(xiàn)本文所強調(diào)的銀行在貸款時，必須遵循最基本的銀行業(yè)經(jīng)營規(guī)則，避免給不具償債能力的不合格貸款人放貸等。

　　其三，關(guān)于危機出現(xiàn)后管理層的調(diào)整。2007年12月，花旗集團總裁從CHARLES換成VIKRAM PANDIT，這是典型的歐美公司管理文化，所代表的是新的總裁上任后，可以完全摒棄舊的不合理因素，開辟新的公司管理方案，從而在危機時刻增強投資者信心。

第四， 美國次貸危機產(chǎn)生的原因很多，資產(chǎn)證券化只是
擴大了其影響程度，不能因為次貸危機，就完全否定資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品

　　發(fā)展金融市場，保證經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，證券化方向的直接融資是分散風險的非常重要的渠道。依據(jù)央行發(fā)布的金融十一五規(guī)劃，大力發(fā)展證券化產(chǎn)品，進行金融創(chuàng)新，是我國金融市場下一步的重點方向�？偨Y(jié)本輪美國次債危機的經(jīng)驗教訓，在大力發(fā)展資產(chǎn)證券化和衍生產(chǎn)品，加大金融創(chuàng)新力度的同時，我國金融機構(gòu)只有大力加強風險管理和控制，建立有效的危機處理機制，才能不斷提升其核心競爭力，在市場競爭中立于不敗之地。

(作者單位：金誠國際信用評估有限公司)