2007年以來，隨著國際國內(nèi)通貨膨脹壓力形勢嚴峻，央行“堂吉訶德式”的緊縮貨幣政策萬眾矚目。在物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的取舍之間，央行似乎已經(jīng)在通脹目標制下越走越遠，也讓人有了獨立性增強的錯覺。另外，隨著中美利差的倒掛，利率似乎已經(jīng)不再是操作目標，存款準備金率，信貸規(guī)模控制和人民幣升值正成為央行抑制通脹壓力的最優(yōu)操作目標組合，但這種看似市場化的總量緊縮政策在非市場化的微觀金融領(lǐng)域很難落實，而且正面臨著權(quán)貴和外資的挑戰(zhàn)。

　　由于利率還沒有完全市場化，中國的金融體系存在嚴重的 “金融抑制”，過低的利率導致的資金需求和供給的缺口，必然要產(chǎn)生信貸配給的現(xiàn)象。在信貸配給制下，如中央黨校教授王東京所說，能否借到錢，不是看你的經(jīng)濟效益，而是看你有沒有“裙帶關(guān)系”，于是那些國有企業(yè)和政府主導的投資性項目自然大獲其利。而且，由于資金使用成本低，很容易形成投資饑渴癥，產(chǎn)生國有熱和民營冷的結(jié)構(gòu)性投資過熱現(xiàn)象。
　　如果此時再加上緊縮的貨幣政策，特別是不加息而調(diào)整存款準備金或控制信貸規(guī)模，就把難題拋給了商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行考慮到風險和收益的匹配，必然會選擇低風險的貸款，從而加劇了中小企業(yè)特別是經(jīng)營高風險項目的中小企業(yè)貸款難問題。同時，如果有關(guān)部門張開保護傘保護那些利益相關(guān)企業(yè)，對企業(yè)拍胸脯，對銀行拍桌子，不僅會使緊縮政策效果大打折扣，而且會使金融資源的配置更加失衡。近期，“縫紉機大王”飛躍集團資金鏈斷裂，有關(guān)部門強勢介入就是個生動的例子。
　　此外，在全球化的時代，跨境資本流動對一國的貨幣政策也構(gòu)成了挑戰(zhàn)。央行力推人民幣小幅漸近升值的指導方針，并且寄希望通過升值來緩解通脹壓力，但金融市場的魅力就在于時間分布上的不確定性，如此明確的升值預期給了國際資本無風險套利的機會，無論是直接投資還是證券投資，或者趴在中國商業(yè)銀行的賬戶上。再加上國內(nèi)的緊縮貨幣政策，使內(nèi)地企業(yè)紛紛向外資拋出了橄欖枝，外資也輕松地完成了從中國產(chǎn)業(yè)資本到金融資本的布局。如果我們回想一下就會發(fā)現(xiàn)，從2003年下半年開始實施的緊縮政策至今，恰恰正是外資在中國翻云覆雨的時期，外匯儲備的創(chuàng)紀錄攀升和“地下錢莊”的興旺就是最好的佐證。
　　目前的緊縮貨幣政策，已經(jīng)與既定目標背道而馳。對央行來說，首先，應(yīng)確定通脹的原因，如果結(jié)構(gòu)性通脹且是全球現(xiàn)象，就沒有必要用一刀切的貨幣政策獨自承擔全球通脹的成本，而要采取差別化的貨幣政策，把總量過剩的流動性引導到局部流動性不足的地區(qū)，比如存款準備金率的調(diào)整要照顧到面向貧困地區(qū)的中小銀行；其次，要盡快推進利率市場化改革，否則貨幣政策就成了無源之水無本之木，而且還會“助紂為虐”，使國民經(jīng)濟冷熱不均；再次，匯率政策必須要進行調(diào)整而且要加強外匯流出的管制，因為在國內(nèi)通脹壓力加大的情況下，理論上名義匯率存在著貶值壓力，而不是升值，如此的單邊升值不僅會削弱央行的貨幣發(fā)行權(quán)還會加劇中國經(jīng)濟的金融風險，畢竟外資是逐利的，而且沒有內(nèi)地企業(yè)的承接，所謂的技術(shù)外溢也只能是一句空話。
　　最后，是要加強央行、財政部與發(fā)改委的功能協(xié)調(diào)，這也是大部制改革的要求所在，現(xiàn)階段穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財政政策或許才是最好的政策組合。而且在CPI逐步回落的基礎(chǔ)上，進一步理順能源價格體系也是當務(wù)之急，畢竟我們所謂的經(jīng)濟過熱正是在對資本、勞動、能源和環(huán)境的廉價利用下獲得的，而價格才是引導資源配置的最好信號。