五月份CPI數(shù)據(jù)拉響了歐元區(qū)第二輪通脹警報。從4月的3.3%強(qiáng)勢反彈至5月的3.7%，歐元區(qū)CPI連續(xù)9個月保持增長且超過歐洲央行設(shè)定的2%的通脹控制目標(biāo)。受此影響，歐洲央行已于6月初將2008年通脹預(yù)期目標(biāo)范圍修正為3.2%至3.6%，并將其對2009年的通脹預(yù)期范圍由1.5%至2.7%提高到1.8%至3%。通脹大潮的波濤洶涌已使外界預(yù)測升息已漸漸臨近，維持了一年之久的4%基準(zhǔn)利率即將成為明日黃花。

　　通脹由結(jié)構(gòu)性向混合型轉(zhuǎn)變

　　歐元區(qū)近1年來出現(xiàn)的此輪通脹，經(jīng)歷了從能源、原材料以及食品價格增速鶴立雞群的結(jié)構(gòu)性通脹，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橛蛇^度需求、成本推進(jìn)和通脹預(yù)期共同作用的混合型通脹。自2007年下半年以來，歐元區(qū)CPI開始持續(xù)上升，此時的通脹具有兩個明顯特征：一是結(jié)構(gòu)性，區(qū)內(nèi)物價上漲僅限于能源、原材料和食品等價格。二是外部傳導(dǎo)性。2003年以來，受能源、原材料和糧食等商品供求缺口的不斷加大、美元加速貶值及國際熱錢投機(jī)等因素影響，國際大宗商品價格水漲船高，并最終增加了歐元區(qū)進(jìn)口成本，輸入型通脹壓力不斷加大。
　　隨著生產(chǎn)成本和工資的被動上漲，歐元區(qū)通脹開始逐步由結(jié)構(gòu)型轉(zhuǎn)變?yōu)槌杀就苿有�。原材料、燃料、動力以及生活消費品價格的上漲不僅加大了企業(yè)生產(chǎn)成本，推高了產(chǎn)品出廠價格，而且刺激了工資成本的上升。歐元區(qū)4月PPI月率上升0.8%，年率上升6.1%，與2000年10月創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄持平；同時，區(qū)內(nèi)工資增幅逐步加快，進(jìn)而產(chǎn)生了工資物價循環(huán)上漲的輪動效應(yīng)，通脹逐步由結(jié)構(gòu)型向成本推動型轉(zhuǎn)變。2008年上半年，由于CPI已連續(xù)半年加速上漲，歐元區(qū)居民和企業(yè)對通脹的預(yù)期不斷強(qiáng)化，而通脹預(yù)期的自我實現(xiàn)效應(yīng)將進(jìn)一步加大下半年CPI的增勢。

　　通脹前景推高加息預(yù)期

　　在一季度經(jīng)濟(jì)增長意外加速之后，市場對于歐洲央行貨幣政策走向判斷眾說紛紜。從目前來看，5月份CPI創(chuàng)下歷史新高徹底地關(guān)閉歐洲央行降息大門，而歐洲央行行長特里謝對區(qū)內(nèi)通脹上行風(fēng)險的警告和暗示極大地增強(qiáng)了市場的加息預(yù)期。一貫以激進(jìn)觀點著稱的特里謝于6月5日明確表示，為控制通脹，歐洲央行不排除在下次議息會議上小幅加息的可能性。市場將這一言論視為歐洲央行貨幣政策趨緊的信號。
　　但筆者認(rèn)為歐洲央行7月加息的可能性小于8月和9月。一方面，歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)增速差距有所拉大。其中，一季度德國環(huán)比增速高達(dá)1.5%，創(chuàng)下近十年來最快增速，法國增速加快至0.6％，但西班牙、意大利和荷蘭則減緩至0.3％，0.4％和0.2％，葡萄牙更是陷入負(fù)增長。這也是目前歐洲貨幣政策委員會關(guān)于加息的最大爭議所在，部分委員認(rèn)為加息將會給已趨放緩的南部諸國經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。另一方面，在一季度經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁且下行風(fēng)險日益增大的背景下，二季度經(jīng)濟(jì)增速成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢的重要風(fēng)向標(biāo)。如增速大幅下滑，將有助于緩解通脹壓力，歐洲央行將可能維持基準(zhǔn)利率不變，否則加息將隨之而來。因此預(yù)計歐洲央行將于8月或9月視通脹及經(jīng)濟(jì)走勢酌情加息。
　　歐元對美元匯率在今年4月22日升至1.6018的歷史高位后，緩步下降至6月12日的1.5418，回落幅度達(dá)3.75％，而歐洲央行先于美聯(lián)儲進(jìn)行加息將可能對美元反彈、歐元走弱形成抑制作用。歐美央行邁出加息步伐將最終確定全球貨幣政策由寬松向緊縮的轉(zhuǎn)變趨勢，全球物價穩(wěn)定有望在2009年得到改善。

（作者系中國工商銀行總行城市金融研究所分析師）