為市場(chǎng)穩(wěn)定，證監(jiān)會(huì)再次出手保護(hù)投資者合法權(quán)益，建立投資者信心。
　　繼6月13日和6月23日兩次強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決打擊損害上市公司利益行為，切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益”后，證監(jiān)會(huì)昨晚再次發(fā)出2008年第27號(hào)公告——在2007年上市公司專項(xiàng)治理活動(dòng)取得一定成果的基礎(chǔ)上，今年將對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)中的普遍問題，比如上市公司因控股股東越位干涉而導(dǎo)致的獨(dú)立性缺失、獨(dú)立董事職責(zé)不明、董事會(huì)下屬專業(yè)委員會(huì)運(yùn)作流于形式等問題進(jìn)行治理。對(duì)于治理結(jié)構(gòu)尚存在未完成整改事項(xiàng)及其他公司治理問題的不良上市公司，證監(jiān)會(huì)將不再受理其股權(quán)激勵(lì)及再融資申請(qǐng)。
  　筆者無意對(duì)證監(jiān)會(huì)的決心提出質(zhì)疑，也無意要求證監(jiān)會(huì)一家機(jī)構(gòu)為今日崩坍的信心負(fù)責(zé)，只是想指出，證監(jiān)會(huì)樹立公眾的信心的過程是一個(gè)屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)的悲壯過程。
　　之所以如此悲壯，原因很多，其中的一個(gè)重要原因是濫竽充數(shù)的爛公司利用資本市場(chǎng)的漏洞投機(jī)。一些有權(quán)發(fā)行股票的公司經(jīng)歷了迅速的變臉過程，一年贏、二年虧、三年ST。而其他贏利前景不佳的公司，也以高價(jià)在A股發(fā)行：如中鐵建每股9.08元人民幣，對(duì)應(yīng)的發(fā)行后市盈率為30.56倍；中國(guó)中鐵當(dāng)時(shí)4.8元的發(fā)行價(jià)格，按中國(guó)中鐵的官方數(shù)據(jù)，其發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2007年市盈率為27倍。雖然這兩家公司都受到福利費(fèi)用轉(zhuǎn)加沖減管理費(fèi)用增加了當(dāng)期利潤(rùn)，但不影響他們?cè)谛聲?huì)計(jì)法的護(hù)航與國(guó)資委官員的辯護(hù)聲中上市獲利。
　　到目前為止，夏草先生對(duì)百家上市公司提出一系列財(cái)務(wù)質(zhì)疑，其心極佳，其情可憫，但結(jié)果可能同樣悲壯。比如早期對(duì)天威保變的質(zhì)疑，由于牛市中天威保變的氣勢(shì)如虹，而遭到公司與投資者的共同唾棄。
　　資金騰挪術(shù)還在上演。除了眾矢之的的太平洋證券之外，6月26日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，即將上市的立立電子，其上市資產(chǎn)的核心部分和主要的贏利部分均是來自于浙大海納，而且就是1999年浙大海納IPO時(shí)的募集資金投向的項(xiàng)目，與這塊資產(chǎn)同時(shí)轉(zhuǎn)移到立立電子的，還包括浙大海納的主要高管、核心技術(shù)人員和部分中層骨干，而且這些人員在立立電子都持有股份。
　　這些高風(fēng)險(xiǎn)公司，本應(yīng)發(fā)行高價(jià)的垃圾債券從市場(chǎng)高成本融資，現(xiàn)在卻成為資本市場(chǎng)的寵兒，獲得本該屬于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的低成本融資機(jī)會(huì)。而一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)卻融資無門，不得不在民間信貸市場(chǎng)獲取月息高達(dá)6%，甚至10%的高利貸融資。
　　什么是垃圾債券？上世紀(jì)80年代是美國(guó)垃圾債券的黃金時(shí)代，米爾肯成為當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的英雄人物，被美國(guó)財(cái)經(jīng)媒體塑造成一個(gè)美式傳奇。
　　雖然垃圾債券泡沫破滅后，米爾肯一度入獄，但這不能抹殺米爾肯的功績(jī)，這個(gè)被評(píng)價(jià)為最了解美國(guó)信用市場(chǎng)的人，發(fā)現(xiàn)了被公眾拋棄的垃圾公司被低估的價(jià)值。他以發(fā)行垃圾債券的方式彌補(bǔ)了市場(chǎng)的漏洞，企業(yè)以高息發(fā)行債券融資，而后由市場(chǎng)根據(jù)企業(yè)表現(xiàn)給出準(zhǔn)確定價(jià)，如果企業(yè)價(jià)值被低估，甘冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者將獲得不菲的收益。如果確實(shí)是一家爛企業(yè)，他們只能繼續(xù)在高額融資的泥潭中打滾，直至最后被其他企業(yè)并購(gòu)，或者徹底退出市場(chǎng)。簡(jiǎn)而言之，垃圾債券就是評(píng)級(jí)低下的高風(fēng)險(xiǎn)債券，與次級(jí)債有異曲同工之妙。
　　米爾肯的價(jià)值就在于，他能夠從垃圾中看到黃金。當(dāng)最后的投機(jī)瘋狂使垃圾債本身成為黃金，垃圾債券市場(chǎng)遭遇滅頂之災(zāi)。黃金就是黃金，垃圾就是垃圾，垃圾中可能有被遺漏的黃金，但垃圾永遠(yuǎn)不可能變成黃金。我國(guó)很多上市公司以黃金罩掩蓋了垃圾身，這種公司的增加，結(jié)果是使市場(chǎng)本身成為垃圾。
　　用垃圾債券的理論推而廣之，泡沫亦有好、壞之分，前者聚集社會(huì)資金形成新興產(chǎn)業(yè)，提升整體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率，而后者聚集社會(huì)資金于低效的企業(yè)之中，既無法形成新興產(chǎn)業(yè)，更無法提升整體經(jīng)濟(jì)效率。美國(guó)資本市場(chǎng)史上曾有過幾次泡沫狂潮，以19世紀(jì)40年代的電報(bào)、19世紀(jì)六七十年代的鐵路、上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)為標(biāo)志產(chǎn)業(yè)的泡沫，留下的是新型的物流模式、商業(yè)模式、信息傳輸模式，與全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變遷。而以此輪房地產(chǎn)次貸泡沫為標(biāo)志的狂潮，留下的是一地雞毛。我國(guó)資本市場(chǎng)的泡沫，給我們留下了巨大的企業(yè)，和新型的重工業(yè)、國(guó)有控股的銀行、建設(shè)、化工等企業(yè)。
　　如果投資者坦率承認(rèn)，面對(duì)的是垃圾市場(chǎng)，遭受的痛苦要小得多，他們學(xué)會(huì)從垃圾中淘金的一招半式，就可以獲得小勝。