每逢周五，總有一批人要忙得滿頭大汗。有的是忙著掐指推算，測出央行會于當天幾點幾分宣布提高利率；有的是忙著害怕，四處打聽要不要把手中股票賣掉以免雪上加霜；還有的是忙著分析，論證加息與否的各種可能性。有好事者將這種現(xiàn)象診斷為“加息恐懼綜合癥”，遺憾的是至今尚未找到標本兼治的良方，每個周五都得像等待戈多一樣等待加息。

　　央行行長周小川日前在瑞士巴塞爾表示，加息仍是控制通脹的可選方案之一。此番表態(tài)之后，市場驚出了一身冷汗。仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，這種表態(tài)早在三個月以前就有，但央行一直按兵不動。周小川沒有說一定加息，也沒有說一定不加息，這是央行行長的習(xí)慣口吻，同時也說明央行在加息問題上所面臨的兩難局面。

　　堅決反通脹是主張加息者的主要理由，經(jīng)濟學(xué)家許小年是堅定的加息派，對于目前的通脹形勢，他認為唯一有效的方式就是不斷加息，將貸款基準利率拉高至10%以上，中國要吸取當前越南惡性通脹的教訓(xùn)。越南日前加息200個基點提升到14%，這是在很短的時間里將貸款基準利率從7%左右加到14%。
　　貨幣主義的代表人物弗里德曼堅持認為，貨幣最緊要，通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象，所以治理通脹的根本還是從貨幣角度入手。國內(nèi)目前主張加息的學(xué)者多是弗里德曼的擁護者，將通脹產(chǎn)生的原因歸結(jié)為貨幣因素，治理通脹的唯一方法就是緊縮貨幣，而緊縮貨幣最為有效的當是提高利率。
　　利率高低可以影響消費者和企業(yè)的行為，提高利率后，消費者會提高儲蓄，減少消費，企業(yè)的融資成本會因為利率提高而上升，同樣會減少借款，縮減投資。利率提高對消費者和企業(yè)行為的影響會減少總需求，從而達到貨幣主義所主張的抑制通脹效果。然而，弗里德曼的主張在中國沒有壓倒性優(yōu)勢，盡管加息派的分析很有道理，但反對加息的學(xué)者同樣能夠找到充足的論據(jù)，首先是加息能否有效抑制通脹仍然存疑。
　　反對加息派認為，現(xiàn)有的貨幣政策同樣可以起到緊縮貨幣環(huán)境的效果，央行幾乎每月一次提高存款準備金率，同時保持著高強度的公開市場操作，多余的流動性被有效對沖；與此同時，央行還對商業(yè)銀行進行行政色彩濃厚的窗口指導(dǎo)，商業(yè)銀行的貸款發(fā)放被嚴格控制。無論是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)速度調(diào)控還是貨幣乘數(shù)調(diào)控，央行都做得很好。在利率傳導(dǎo)途徑嚴重不暢的情況下，加息的負面效果多于正面效果。
　　加息的負面效果主要是對實體經(jīng)濟的影響，既要保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，又要有效防止通貨膨脹發(fā)生，尋找二者之間的復(fù)雜平衡，考驗著利率政策的進退。著名的菲利普斯曲線刻畫了通貨膨脹和失業(yè)率之間的相互替代關(guān)系，要想保持低通脹，必須接受高失業(yè)率，低通脹和低失業(yè)無法兼而得之。防止通脹情況惡化是當前的重要任務(wù)，但是保持經(jīng)濟穩(wěn)步向前同樣非常重要，加息影響實體經(jīng)濟可能是貨幣當局的主要顧慮之一。
　　各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)使加息的必要性受到質(zhì)疑。已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，通脹狀況正呈現(xiàn)逐步回落態(tài)勢，對于即將公布的6月份CPI數(shù)據(jù)，業(yè)界的預(yù)測多屬樂觀。同時，由于投資的先行指標回落，投資反彈的可能性在降低，同樣不支持加息。
　　對熱錢的忌憚是反對加息的另外一個重要理由。無論按什么口徑測算，進入中國的熱錢數(shù)目都非常驚人，這些熱錢不遠萬里來到中國，肯定不是支持社會主義建設(shè)，而是有著非常明確的逐利目標，提高利率可謂正中其下懷。即使不進入資本市場和房地產(chǎn)市場，熱錢單憑人民幣升值和銀行存款利率，每年即可獲取超過10%的無風險收益，如果繼續(xù)提高利率，這些投機資金肯定樂觀其成。
　　分析有關(guān)加息的正反兩方意見，的確難以分出高下，這也是“加息恐懼綜合癥”的真正病因。公眾無法對于貨幣政策形成穩(wěn)定預(yù)期，恐懼在所難免。既然政策難以預(yù)期，索性聽之任之。政策制定者習(xí)慣將貨幣政策定性為藝術(shù)而不是科學(xué)，藝術(shù)憑的是靈感，科學(xué)靠的是數(shù)據(jù)，要揣摩藝術(shù)家的心理，難度實在不小。