上個世紀90年代初，中國股票市場的誕生，開辟了中國資本市場發(fā)展的新紀元。從此，中國也開始了社會主義市場經(jīng)濟建設的探索之路。眾所周知，股市是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，但是，在具有計劃經(jīng)濟色彩背景下誕生的中國股市，不可避免帶有體制的桎梏和烙印，盡管當時對國有企業(yè)融資起到一定作用，然而，由于其先天的缺陷和規(guī)模的有限性，中國股市在2005年之前，對宏觀經(jīng)濟發(fā)展還難以起到應有的重要作用。
　　2005年之后，股改基本完成，中國股市煥發(fā)了前所未有的生機。投資者信心獲得極大恢復，久違的火爆行情，點燃了各方投資者的入市熱情，滬深股指不斷創(chuàng)出新高。但是，非理性也常常與中國股市相伴，滬指沖高到創(chuàng)紀錄的6000多點之后，2007年10月，股票市場泡沫崩潰，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年，滬市股指跌回到2500多點。如果說2007年10月，滬指方面攀升到6000多點是非理性的，那么2008年上半年，滬指跌回到2500多點，也完全是非理性的。股市無視經(jīng)濟基本面狀況，而表現(xiàn)為大起大落，體現(xiàn)著中國股市的不成熟，也凸顯監(jiān)管的不完善。
　　有觀點認為，中國股市大幅下跌對宏觀經(jīng)濟不會產(chǎn)生較大影響。對此，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實上對宏觀經(jīng)濟影響甚遠，特別在當今經(jīng)濟條件下，這種影響絕對不可小視。如今中國股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市企業(yè)數(shù)量方面，都已今非昔比。尤值得一提，是許多掌握國民經(jīng)濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市A股，中國股票市場已空前擴大，對宏觀經(jīng)濟的影響與從前比早已不可同日而語。當股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元，已超過了2007年全國國內(nèi)生產(chǎn)總值(24.66萬億元)，股市上吸納的財富，蔚為壯觀。當股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元，占GDP的56.65%。股市在高位時，對經(jīng)濟會產(chǎn)生較強的促漲作用；而當股市走低，對經(jīng)濟降溫作用也很大。具體來講，股市可以通過以下幾個途徑對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響：

　　一、 股價通過影響投資而影響到整個經(jīng)濟

　　股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映。托賓q值是企業(yè)市場價值(即企業(yè)股本的市值)與其資本重置成本之比。q越大，融資成本越低，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新的投資；q越小，融資成本越高，企業(yè)不愿發(fā)行股票進行新投資。所以，當股價提升時，托賓q 增大，投資增加，總需求和總產(chǎn)出增加，對經(jīng)濟有促漲作用。反之，當股價下降時，托賓q減小，投資減少，對經(jīng)濟有降溫作用。

　　二、 股價的企業(yè)資產(chǎn)負債表效應影響著投資和整體經(jīng)濟

　　企業(yè)凈資產(chǎn)財富的擁有量對在融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風險起著關鍵的作用。凈財富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風險，因為企業(yè)凈資產(chǎn)財富低，意味著企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險，銀行減少向企業(yè)的貸款，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降。相反，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財富擁有量增加，即企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風險的可能性，銀行愿意貸款給這些企業(yè)，從而企業(yè)能夠獲得更多的外部融資。
　　當股價上升時，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財富增加，資產(chǎn)負債表狀況良好，逆向選擇和道德風險下降，銀行貸款增加，投資增加，總需求和產(chǎn)出增加。相反，當股價下降時，企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少，投資減少，總需求和總產(chǎn)出減少，經(jīng)濟降溫。

　　三、 股價家庭流動性效應影響著消費需求

　　流動性效應觀點認為，資產(chǎn)負債效應通過影響消費者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動性非常弱的資產(chǎn)。當人們預計將陷入財務困境時，通常愿意持有流動性強的金融資產(chǎn)，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。因此，如果陷入財務困境的可能性增大，耐用消費品或房產(chǎn)支出就會減少；反之，若陷入財務困境的可能性減少，耐用品和房地產(chǎn)支出則會增加。
　　股價上升，金融資產(chǎn)價格上升，消費者財務狀況相對穩(wěn)健，陷入財務困境可能性變低，消費者對房產(chǎn)和耐用商品的支出會相應增加。反之，當股票價格下降時，金融資產(chǎn)價格下降，消費者財務狀況相對較差，陷入財務困境的可能性變大，消費者對房產(chǎn)及耐用商品的支出就會減少。

　　四、 股價的家庭財富效應影響著消費支出

　　消費者財富的一個重要組成部分是金融財富，其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時，消費者的金融財富增加，消費者感覺變得富有，因而相應增加了消費支出。反之，當股票價格下降，消費者金融財富縮水，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當期消費支出。
　　所以，通過以上四個途徑，股市通過影響投資需求和消費需求，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。當股價強勁上漲時，對投資和消費需求產(chǎn)生拉動作用，從而對整個經(jīng)濟產(chǎn)生促漲作用；而當股市下跌時，由于市值大幅縮水，不僅對投資有大幅減少，更對房產(chǎn)和耐用消費品以及其他消費支出產(chǎn)生較大擠出作用，從而大大減少社會總需求，對中國經(jīng)濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
　　正由于此，當股票市場出現(xiàn)非理性的大幅上漲或下跌時，市場失靈出現(xiàn)，此時，特別需要政府部門對市場進行干預，及時采取措施防止股市的大起大落及對經(jīng)濟的影響。當前，中國經(jīng)濟增長有放緩跡象，而股市的超跌對經(jīng)濟的負面影響絕對不應被忽視。面對中國經(jīng)濟整體相對較好的基本面，股市非理性下跌，正是市場失靈的表現(xiàn)，管理層應及時出臺調(diào)控政策，保持股市穩(wěn)步發(fā)展，以有效發(fā)揮股市在促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長中的巨大作用。

(作者單位：中國社會科學院城市發(fā)展和環(huán)境研究中心)