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| 美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一個(gè)時(shí)代終結(jié)” |
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| 2008-09-18 哈繼銘 沈建光 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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美國(guó)由金融市場(chǎng)帶領(lǐng)的輝煌時(shí)代將告終結(jié)。
美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部于9月14日推出一系列措施以緊急應(yīng)對(duì)雷曼兄弟破產(chǎn)及其它大型金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂對(duì)市場(chǎng)的沖擊，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)、保護(hù)參與者脆弱的市場(chǎng)信心。但9月16日美聯(lián)儲(chǔ)并未如市場(chǎng)預(yù)期的那樣減息，而是維持利率水平2%不變。此前我們一直認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)既不會(huì)減息也沒(méi)有必要減息�！安粫�(huì)減息”體現(xiàn)在雷曼兄弟清盤(pán)引起金融市場(chǎng)大震蕩之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已首選向市場(chǎng)注入流動(dòng)性而非緊急減息�！皼](méi)有必要減息”一方面是由于通脹風(fēng)險(xiǎn)依然不能小覷，尤其是通脹由PPI向CPI傳導(dǎo)，由總體通脹向核心通脹傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面在信貸緊縮時(shí)，減息的效果是大打折扣的，而有針對(duì)性地向市場(chǎng)提供流動(dòng)性則更加對(duì)癥。
筆者一直認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)根源在于房地產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整，在房?jī)r(jià)完成調(diào)整前，美國(guó)金融系統(tǒng)的壞消息還將接踵而至，繼續(xù)為美國(guó)以及全球金融市場(chǎng)帶來(lái)波動(dòng)，而近日走強(qiáng)的美元亦將因疲軟的經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩在短期內(nèi)反復(fù)。早在今年3月美國(guó)拯救貝爾斯通事件之際，很多人認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)已近結(jié)束，我們?cè)岢霰据喢绹?guó)房地產(chǎn)價(jià)格要從高點(diǎn)下降30％至35%，期間壞消息將不斷。前周，美國(guó)政府終于宣布將“兩房”接管，對(duì)它們各做出上限為1000億美元的注資，以確保其能償還債務(wù)和維持正資產(chǎn)值。接管“兩房”保證了美國(guó)按揭市場(chǎng)繼續(xù)運(yùn)作及挽救市場(chǎng)對(duì)房市暗淡的預(yù)期，按揭利率有望回落，對(duì)住房市場(chǎng)及投資氣氛產(chǎn)生一定的正面作用。然而，這并不能改變房?jī)r(jià)下降的周期，上周便陸續(xù)有金融機(jī)構(gòu)因涉及住房投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損而需要出賣(mài)資產(chǎn)甚至申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，再度燃起市場(chǎng)對(duì)信貸危機(jī)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。此外，美元對(duì)主要貨幣應(yīng)聲下跌，印證了我們稍早時(shí)候的估計(jì)。
所有這一切對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在以下幾方面：美元將進(jìn)一步貶值，促使人民幣短期內(nèi)對(duì)美元升值；在本輪全球經(jīng)濟(jì)再平衡的過(guò)程中，美國(guó)市場(chǎng)猶如海洋，中國(guó)猶如漂流在海上的一葉扁舟，自身政策變化無(wú)法改變浪潮方向；美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)的金融危機(jī)至少將對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)與金融市場(chǎng)產(chǎn)生心理層面的沖擊。
緊接著美國(guó)周末發(fā)生的金融動(dòng)蕩，中國(guó)央行于9月15日宣布降低貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，降低中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，印證了政策“先抑后揚(yáng)”，但具體時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)預(yù)料，原因在于美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩升級(jí)，雷曼、美林兩大投資銀行或申請(qǐng)破產(chǎn)或被收購(gòu)，使得中國(guó)政府認(rèn)為外部環(huán)境惡化超過(guò)預(yù)期，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑過(guò)快以及房?jī)r(jià)下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)格外擔(dān)心。
我們認(rèn)為，降息的影響不可高估，美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去一年中多次大幅降息也未改變其房?jī)r(jià)下跌的趨勢(shì)，而中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫程度較美國(guó)更大，銀行面對(duì)房?jī)r(jià)下跌已加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)于房地產(chǎn)相關(guān)貸款趨于謹(jǐn)慎，因此利率的下調(diào)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)推動(dòng)有限。未來(lái)利率尤其是存款準(zhǔn)備金率還有進(jìn)一步下調(diào)空間，降息的空間取決于通脹走勢(shì)。鑒于國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，我們下調(diào)今年CPI預(yù)測(cè)至6.5%，下調(diào)明年CPI預(yù)測(cè)至4％至5%，但如果目前美國(guó)局勢(shì)惡化使得美元貶值并重新推動(dòng)大宗商品價(jià)格，則將制約中國(guó)的降息空間。
盡管最近一些新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力有緩和跡象，但大多數(shù)央行均不敢掉以輕心，仍在繼續(xù)維持從緊貨幣政策。繼此前泰國(guó)、菲律賓和印尼央行分別加息25個(gè)基點(diǎn)后，巴西上周亦大幅上調(diào)Selic利率75個(gè)基點(diǎn)至13.75%。另一方面，新西蘭上周調(diào)低了央行利率50個(gè)基點(diǎn)。央行迥然不同的貨幣政策取向主要源于它們對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑和通脹上升的預(yù)期各異。在通脹高企、貨幣政策難以放松的形勢(shì)下，政府財(cái)政實(shí)力較佳的經(jīng)濟(jì)體紛紛以擴(kuò)張性財(cái)政政策以緩解通脹的影響和刺激內(nèi)需。繼韓國(guó)于月初宣布了一項(xiàng)減稅和行政改革計(jì)劃后，臺(tái)灣地區(qū)亦于上周推出刺激經(jīng)濟(jì)方案。這些財(cái)政政策將有助于部分抵消外需放緩對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但亦可能會(huì)增加通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，這是值得關(guān)注的。 |
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