不出市場(chǎng)此前所料:雖有前期大幅降息,但是在美聯(lián)儲(chǔ)等周邊國(guó)家大幅降息以及我國(guó)11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)吃緊的情況下,以降息以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是央行時(shí)下的首要政策選項(xiàng)之一。央行12月22日晚發(fā)布消息稱:從2008年12月23日起,下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整;與此同時(shí),從2008年12月25日起,下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　主要是受累于11月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑壓力加大,央行才急于在三個(gè)多月來第五次出手降息。而此前美聯(lián)儲(chǔ)超市場(chǎng)預(yù)期大幅降息75個(gè)基點(diǎn)以上,也刺激了其他國(guó)家與地區(qū)的敏感神經(jīng),如香港隨后跟進(jìn)降息50個(gè)基點(diǎn)。如果以美聯(lián)儲(chǔ)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策制定機(jī)構(gòu)選擇降息以刺激經(jīng)濟(jì),而其他地區(qū)未能及時(shí)跟進(jìn)的話,那么其央行難辭未能盡職之咎。我國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也在公開講話中提出:國(guó)際金融危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散和蔓延,這對(duì)于分析判斷經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì),制定和落實(shí)各項(xiàng)金融政策增加了難度。
　　雖然降息是時(shí)下央行所能采取的刺激經(jīng)濟(jì)力度最大的政策選項(xiàng)之一,但是其收效卻較以往有所下降。原本預(yù)計(jì)之中的股市短期提振也未在消息發(fā)布第二天應(yīng)驗(yàn),事實(shí)上23日上證指數(shù)下跌4.55%。這表明市場(chǎng)相關(guān)人士對(duì)于降息之后宏觀經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向依然難有樂觀的心態(tài),因而缺乏對(duì)前期股市上行的有效支撐。實(shí)際上這一點(diǎn)與國(guó)際證券市場(chǎng)上針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)等貨幣政策制定機(jī)構(gòu)的降息所表現(xiàn)出的“借機(jī)拋售”行為是基本一致的。
　　緣何降息這一最為強(qiáng)力的貨幣政策在金融危機(jī)時(shí)期總是難以得到市場(chǎng)的認(rèn)可？這與貨幣政策本身的作用機(jī)制密切相關(guān)。央行降息的本意在于降低個(gè)人與企業(yè)的融資成本,同時(shí)通過降低準(zhǔn)備金來刺激金融機(jī)構(gòu)積極對(duì)外放款,這在沒有危機(jī)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平緩期自然能起到預(yù)料中的積極作用。但是一旦經(jīng)濟(jì)開始或者已經(jīng)陷入全面的衰退之中,個(gè)人、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)三類市場(chǎng)微觀主體的行為模式就會(huì)發(fā)生重大的轉(zhuǎn)變。
　　如果預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)難以在短期內(nèi)出現(xiàn)好轉(zhuǎn),那么對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最為敏感的金融機(jī)構(gòu)首先會(huì)選擇謹(jǐn)慎放貸,一旦這種行為被相互仿效,則會(huì)惜貸成風(fēng)。說到底,金融機(jī)構(gòu)不可能因?yàn)樾枰�交存央行的�?zhǔn)備金下降而冒貸款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)大量增加發(fā)放貸款,更何況降息往往是存貸款利率雙雙降低,即便是存貸差擴(kuò)大,也難以與潛在的風(fēng)險(xiǎn)提高形成對(duì)價(jià)。
　　而對(duì)于個(gè)人消費(fèi)者來說,預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化引致失業(yè)率提高與預(yù)期收入下降是其調(diào)整消費(fèi)行為的主要?jiǎng)右?而降低個(gè)人信貸利率僅僅是降低消費(fèi)成本,很難與潛在失業(yè)和收入降低相比。企業(yè)也同樣存在市場(chǎng)萎縮、未來銷售風(fēng)險(xiǎn)增加的壓力,如果因信貸成本降低而盲目擴(kuò)大生產(chǎn)就會(huì)給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)造成很大的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
　　從上述分析中可以清晰地看到,隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深入,貨幣政策這一數(shù)量型的政策工具對(duì)于緩解結(jié)構(gòu)型危機(jī)的能力會(huì)逐漸下降,也即貨幣政策的邊際收益會(huì)出現(xiàn)明顯下降。這也意味著貨幣政策并不會(huì)如人們所想像的那樣始終有效。貨幣政策效率下降也會(huì)促使最高決策層將視野更多轉(zhuǎn)移到其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策方面,如用于提振個(gè)人消費(fèi)熱情的就業(yè)收入提升政策、解決居民消費(fèi)后顧之憂的醫(yī)療、失業(yè)社會(huì)保障政策;提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的出口退稅、產(chǎn)業(yè)扶植政策;增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)貸款意愿的中小企業(yè)信貸擔(dān)保政策、地下金融規(guī)范政策等等。