應(yīng)該說(shuō),在新的市場(chǎng)形勢(shì)下,監(jiān)管部門對(duì)資產(chǎn)重組監(jiān)管,特別是資產(chǎn)重組中的信息披露制度和股票停復(fù)牌制度不斷改進(jìn)和完善,盡了很大的努力。但隨著實(shí)踐的發(fā)展,市場(chǎng)又出現(xiàn)了不少新情況,上市公司重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌及信息披露制度因此還需要及時(shí)跟進(jìn)調(diào)整,使有關(guān)規(guī)定更詳細(xì)、更有針對(duì)性。

　　《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定,停牌應(yīng)“直至真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露相關(guān)信息”時(shí)方可復(fù)牌。而部分上市公司為了達(dá)到“準(zhǔn)確”披露的要求,往往直至重組方案全部公布時(shí)才復(fù)牌,致使停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。長(zhǎng)期停牌剝奪了投資者股票交易權(quán),特別是在股市快速回落時(shí),使投資者暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下。
　　上交所于去年5月公布了《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄第一號(hào)——信息披露業(yè)務(wù)辦理流程》,明確規(guī)定“連續(xù)停牌時(shí)間最長(zhǎng)不得超過(guò)30天”,無(wú)論重組是否成功,在申請(qǐng)復(fù)牌時(shí),公司應(yīng)當(dāng)承諾“公司在股票恢復(fù)交易后3個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)”。相對(duì)于市場(chǎng)意見較多的“無(wú)限期”停牌,“不超過(guò)一個(gè)月”似是進(jìn)步,但實(shí)際上兩者都是連續(xù)停牌,問(wèn)題沒(méi)有發(fā)生根本變化,而由于刻板的時(shí)間限制,還帶來(lái)新問(wèn)題。比如,上市公司重組涉及面廣、情況復(fù)雜,30天內(nèi)很難達(dá)到披露重組預(yù)案的狀況;30天的披露期限要求還可能會(huì)使上市公司迫于時(shí)間壓力在重組談判中處于被動(dòng)地位,不利于最大限度爭(zhēng)取自身利益;過(guò)短的時(shí)間可能使重組方案考慮不夠充分、設(shè)計(jì)不夠嚴(yán)謹(jǐn);而復(fù)牌后三個(gè)月內(nèi)不得再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的規(guī)定,雖然可以消除類似于ST棉高3個(gè)月內(nèi)發(fā)生6次停復(fù)牌的現(xiàn)象,但也可能阻礙資產(chǎn)重組的順利推進(jìn),影響重組效率。而實(shí)際上,重組各方幾乎不可能在重組事項(xiàng)已經(jīng)啟動(dòng)一個(gè)月后再完全停三個(gè)月的時(shí)間,在此過(guò)程中也很難不產(chǎn)生與重組有關(guān)的內(nèi)幕信息。
　　為保證信息披露的及時(shí)性,停牌期間的信息披露,《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定,“應(yīng)當(dāng)至少每周發(fā)布一次事件進(jìn)展情況公告。”“至少每周一次”只是最低要求,而許多上市公司卻將其“誤解”為只要每周公告一次就可,因而與及時(shí)性要求相去甚遠(yuǎn)。
　　為了保證信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整,滬深交易所規(guī)定,相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)展公告應(yīng)說(shuō)明“重大資產(chǎn)重組的談判、批準(zhǔn)、定價(jià)等事項(xiàng)進(jìn)展情況和不確定因素”,“未能復(fù)牌的原因和相關(guān)事件進(jìn)展情況”,然而由于缺乏具體的規(guī)范性文件,在實(shí)際操作中,上市公司發(fā)布的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)展公告往往流于形式,比較空洞,不能披露對(duì)投資者了解事項(xiàng)進(jìn)展的有用信息。

　　筆者為此對(duì)完善現(xiàn)行制度提幾點(diǎn)建議:

　　首先,需對(duì)重大資產(chǎn)重組過(guò)程中的信息披露實(shí)質(zhì)性內(nèi)容作更具體的規(guī)定,上市公司應(yīng)當(dāng)隨著重組事項(xiàng)不斷發(fā)展,在不同階段采取由簡(jiǎn)單到準(zhǔn)確完整、由事前預(yù)測(cè)到事后陳述式的披露相關(guān)信息。對(duì)涉及國(guó)家安全、商業(yè)秘密等需要豁免披露義務(wù)的,需經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。首次停牌披露重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)時(shí),內(nèi)容應(yīng)包括經(jīng)明確或可預(yù)期的諸如重組參與各方及基本情況、重組資產(chǎn)的基本情況、重組事項(xiàng)性質(zhì)、可能給公司帶來(lái)何影響等;后續(xù)披露時(shí),內(nèi)容可包括已明確的或可預(yù)期的諸如重組談判進(jìn)入何階段、談判僵持點(diǎn)、預(yù)計(jì)難度、預(yù)計(jì)何時(shí)會(huì)有突破性進(jìn)展等;重組方案需要哪些部門審批、按規(guī)定多少個(gè)工作日該部門將給予批復(fù)、預(yù)計(jì)哪些因素會(huì)阻礙審批通過(guò)等;重組出現(xiàn)何種變化、變化的原因及可能產(chǎn)生的后果;重組中止的原因、重組恢復(fù)的可能性等。
　　監(jiān)管部門還應(yīng)對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行更嚴(yán)格的審查,對(duì)于明顯滯后發(fā)布的公告,形式明顯不符合要求的、內(nèi)容明顯不合理的公告,都應(yīng)責(zé)成重新披露,并應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律規(guī)定予以嚴(yán)厲處罰,同時(shí)記入誠(chéng)信檔案。
　　其次,以高頻度的信息披露取代長(zhǎng)期停牌制度。高頻度的信息披露,能以最快速度使內(nèi)幕信息公開化,無(wú)疑將能避免長(zhǎng)期停牌的弊端,也可以遏制和消除內(nèi)幕交易,而更有助于維護(hù)“三公原則”。
　　在規(guī)定高頻度披露信息時(shí),則應(yīng)注意對(duì)資產(chǎn)重組的重要信息給予市場(chǎng)一定的緩沖期。雖然新修訂的滬深交易所股票上市規(guī)則已取消了1小時(shí)例行停牌,但是對(duì)于重大資產(chǎn)重組中較重要的信息,如重組預(yù)案的公布,因其內(nèi)容相對(duì)復(fù)雜,理解難度較大,在該等信息披露時(shí),可給予市場(chǎng)適當(dāng)時(shí)間消化該公告的內(nèi)容。
　　當(dāng)上市公司需要在交易時(shí)間披露與重大資產(chǎn)重組有關(guān)的信息時(shí),應(yīng)當(dāng)予以盤中停牌,但時(shí)間不宜過(guò)長(zhǎng),可酌情給予1小時(shí)或半天的停牌,盡量避免跨交易日停牌。
　　從提高重組效率考慮,建議取消在重組失敗后3個(gè)月內(nèi)不再籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的承諾。但為了防止因同一重組事項(xiàng)而反復(fù)停牌,對(duì)于再次籌劃該重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的上市公司,應(yīng)當(dāng)要求其詳細(xì)披露再次籌劃的理由。若涉嫌利用重組事項(xiàng)操縱股價(jià)或信息披露不真實(shí)的,應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律規(guī)定嚴(yán)懲上市公司和相關(guān)人員。