2008年9月以來(lái)，在全球金融危機(jī)的沖擊下，歐洲新興市場(chǎng)相繼爆發(fā)貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)，經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)持續(xù)惡化。雖然各國(guó)政府全力自救，但利率政策無(wú)效及財(cái)政赤字讓救助顯得相對(duì)無(wú)力。一旦歐洲新興市場(chǎng)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，勢(shì)必對(duì)西歐銀行經(jīng)營(yíng)、歐洲一體化進(jìn)程、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及亞洲區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成不同程度威脅，并對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生間接的不利影響。

   歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)主要表現(xiàn)

   1、 貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)相繼爆發(fā)　歐洲新興市場(chǎng)在次貸相關(guān)產(chǎn)品上投資不多，次貸危機(jī)對(duì)其造成的直接損失比較有限，2008年前三季度歐洲新興市場(chǎng)仍然保持了較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。但此后，隨著金融危機(jī)向全球和實(shí)體經(jīng)濟(jì)蔓延，歐美金融機(jī)構(gòu)因本身巨額虧損而“班資回朝”，導(dǎo)致以往大量依賴外資的歐洲新興市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重金融動(dòng)蕩，貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相繼爆發(fā)。
　　2008年9月，烏克蘭貨幣率先貶值，波蘭、俄羅斯、匈牙利等國(guó)貨幣應(yīng)聲下跌，股市全面下調(diào)。2008年9月初至2009年2月底，烏克蘭貨幣兌歐元已經(jīng)貶值43%，波蘭貨幣貶值33%，俄羅斯貨幣貶值27%，股市跌幅均已過(guò)半。
　　由于歐洲新興市場(chǎng)銀行資產(chǎn)負(fù)債出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，負(fù)債大多為外幣，資產(chǎn)大多為本幣，當(dāng)危機(jī)惡化、本幣貶值時(shí)，銀行需要用更多本幣償還美元和歐元債務(wù)，結(jié)果令負(fù)債額急劇放大，無(wú)力清還，面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、 經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重萎縮，主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)加大　2008年第四季度，全球金融危機(jī)的影響開始傳導(dǎo)至歐洲新興市場(chǎng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，俄羅斯GDP增長(zhǎng)率從第三季度的6.2%跌至1.1%；匈牙利為負(fù)增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)率跌至-2%；拉脫維亞、愛(ài)沙尼亞更跌至-10.5%、-9.4%。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮加劇了失業(yè)率的飆升。
　　歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)惡化引起了投資者對(duì)其前景的悲觀預(yù)期，反映各國(guó)主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的五年期CDS價(jià)格在2009年2月以后大幅飆升。

   歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)原因

    此次歐洲新興市場(chǎng)金融危機(jī)實(shí)際上是典型的新興市場(chǎng)危機(jī)。盡管歐洲新興市場(chǎng)是全球金融危機(jī)的受害者，但追本溯源，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)際積弊已久。經(jīng)濟(jì)過(guò)度依賴出口、信貸無(wú)節(jié)制擴(kuò)張、外債高企等內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)不平衡問(wèn)題是歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。
　　過(guò)度依賴出口　歐洲新興市場(chǎng)為出口依賴型經(jīng)濟(jì)，出口占GDP比重最高的匈牙利達(dá)80%，斯洛伐克達(dá)78%，捷克共和國(guó)為70%，波蘭達(dá)53%，最低的羅馬尼亞也有30%。但歐洲新興市場(chǎng)出口本身存在兩大脆弱性，使得出口推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可持續(xù)。
　　第一， 出口結(jié)構(gòu)單一，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可避免地受外部因素的左右而產(chǎn)生波動(dòng)。第二，經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期逆差。盡管歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，但由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，因而除俄羅斯外的其他各國(guó)經(jīng)常賬戶長(zhǎng)期存在逆差。歐洲新興市場(chǎng)80%以上的出口輸往歐盟區(qū)內(nèi)，但對(duì)歐盟始終處于貿(mào)易逆差。由于金融危機(jī)的沖擊，歐盟區(qū)內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家陷入衰退，對(duì)歐洲新興市場(chǎng)進(jìn)口需求下降，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)賬戶逆差更加惡化。
　　信貸無(wú)節(jié)制擴(kuò)張　歐洲新興市場(chǎng)從20世紀(jì)90年代起實(shí)施了激進(jìn)式的銀行私有化改革，引進(jìn)外國(guó)戰(zhàn)略投資者，且對(duì)外資持股比例沒(méi)有嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致外資銀行大舉收購(gòu)該地區(qū)的銀行作為貸款窗口，除了哈薩克斯坦、俄羅斯和烏克蘭三國(guó)外資銀行股權(quán)占其銀行股權(quán)的40%以下之外，其余國(guó)家外資銀行股權(quán)占比均超過(guò)了70%，而斯洛文尼亞和愛(ài)沙尼亞幾乎完全被外資銀行所控制。
　　隨著歐洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和外資大量流入，信貸也無(wú)節(jié)制擴(kuò)張。由于外幣貸款利率較低，加上資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，銀行向個(gè)人、企業(yè)發(fā)放了大量歐元、瑞士法郎等外幣的貸款。在此帶動(dòng)下，歐洲新興市場(chǎng)信貸急速擴(kuò)張。信貸膨脹為歐洲新興市場(chǎng)銀行體系埋下了隱患。
　　外債高企　近年來(lái)，歐洲新興市場(chǎng)保持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，背后的推動(dòng)力就是外資的持續(xù)流入。
　　根據(jù)俄羅斯中央銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2008年9月，俄羅斯共有外債5405億美元，占GDP比重42%，其中大部分為銀行和企業(yè)所欠外債，短期外債規(guī)模為1138億美元。除俄羅斯以外的歐洲新興市場(chǎng)10國(guó)的外債總額為8887億美元，短期外債達(dá)到2285億美元。
　　歐洲新興市場(chǎng)過(guò)分依賴外資，而全球金融危機(jī)發(fā)生以后，流動(dòng)性短缺和去杠桿化使西歐債權(quán)國(guó)自身陷入危機(jī)，資本流入減少甚至逆轉(zhuǎn)，使得原來(lái)借新債還舊債的模式開始瓦解。為了阻止貨幣跌勢(shì)，歐洲新興市場(chǎng)各國(guó)政府不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，導(dǎo)致該地區(qū)外匯儲(chǔ)備自2008年8月以來(lái)連續(xù)下降。

    國(guó)際援助或?qū)⒏纳菩蝿?shì)

    要防止金融危機(jī)在歐洲新興市場(chǎng)的進(jìn)一步深化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是根本之道。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然低迷，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量還在增加，銀行不良貸款和盈利能力繼續(xù)惡化，銀行就無(wú)法增加信貸，信貸緊縮和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩就難以根本解決。但這需要1-2年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。短期內(nèi)，歐洲新興市場(chǎng)必須迅速采取措施穩(wěn)定金融危機(jī)：首先，穩(wěn)定匯率，防止貨幣的進(jìn)一步貶值；其次，改善銀行資產(chǎn)，緩解信貸緊縮。政府可動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，也可通過(guò)向銀行注資或購(gòu)買優(yōu)先股的方式，使商業(yè)銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力和放貸能力增強(qiáng)。
　　目前，歐洲新興市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題就是資金不足，僅僅依靠自身的財(cái)力已經(jīng)無(wú)法應(yīng)付穩(wěn)定外匯市場(chǎng)和外債償付需求，只能尋求國(guó)際資金的援助。
　　(一) 政府自救效果不彰 為了防止貨幣急速貶值，俄羅斯政府率先出手救市，多次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。2008年9月15日以后，俄羅斯股市跌至三年來(lái)的最低點(diǎn)，政府迅速推出了包括休市和向金融市場(chǎng)注資1200億美元等措施。
　　然而，由于俄羅斯政策的相互矛盾，在市場(chǎng)不確定性極大的情況下，銀行仍不愿意擴(kuò)大貸款。一方面，為了促進(jìn)出口，俄羅斯政府從2008年11月開始允許盧布小幅貶值；另一方面，央行又設(shè)立匯率下限，防止盧布過(guò)度貶值。同時(shí)為阻止資本外逃，央行還連續(xù)調(diào)高利率。盧布匯率的波動(dòng)使得銀行和企業(yè)不愿持有盧布，政府注入的流動(dòng)性基本被用于購(gòu)買美元。而利率上升進(jìn)一步惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)和家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，銀行不良貸款增加。
　　(二) 國(guó)際援助或?qū)⒏纳茪W洲新興市場(chǎng)形勢(shì)　金融危機(jī)爆發(fā)后，烏克蘭、塞爾維亞、拉脫維亞、匈牙利、白俄羅斯和亞美尼亞向IMF申請(qǐng)了總計(jì)超過(guò)375億美元的應(yīng)急貸款。匈牙利和拉脫維亞同時(shí)還向歐盟“危機(jī)基金”申請(qǐng)了96億歐元的緊急財(cái)政支持，羅馬尼亞也正在向歐盟求援。
　　上述資金對(duì)處于風(fēng)雨飄搖中的歐洲新興市場(chǎng)顯然是不夠的。此前由于IMF可動(dòng)用資金規(guī)模有限以及歐盟內(nèi)部對(duì)是否救援非歐元區(qū)成員國(guó)意見(jiàn)不統(tǒng)一，歐洲新興市場(chǎng)融資前景充滿變數(shù)。但隨著國(guó)際社會(huì)對(duì)援助陷入危機(jī)的國(guó)家達(dá)成共識(shí)，歐洲新興市場(chǎng)形勢(shì)或?qū)⒑棉D(zhuǎn)。一方面，歐盟成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在2009年3月20日結(jié)束的春季首腦會(huì)議上同意，將“危機(jī)基金”規(guī)模提高至500億歐元；另一方面，在4月2日結(jié)束的G20峰會(huì)中，二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人同意為IMF和世界銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)提供總額一萬(wàn)億美元的資金，其中IMF的資金規(guī)模將擴(kuò)大至現(xiàn)在的三倍。

    危機(jī)的前景及影響

    一、 部分國(guó)家仍存在較高的外債風(fēng)險(xiǎn) 目前來(lái)看，歐洲新興市場(chǎng)各國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS價(jià)格在3月10日以后有所回落，表明該地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)得到一定緩和。但烏克蘭主權(quán)債務(wù)CDS價(jià)格仍然高達(dá)4184，同時(shí)由于該國(guó)未能滿足IMF縮減財(cái)政赤字的要求，IMF曾考慮推遲對(duì)烏克蘭的貸款，投資者對(duì)烏克蘭主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂仍未完全消除。部分國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的威脅仍然較大。
　　二、 西歐銀行將首當(dāng)其沖 由于多個(gè)西歐國(guó)家均在歐洲新興市場(chǎng)擁有大量銀行股權(quán)，歐洲新興市場(chǎng)一旦出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，西歐銀行將首當(dāng)其沖。據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，截止2008年9月，西歐在歐洲新興市場(chǎng)總計(jì)發(fā)放了10938億美元的外匯貸款，其中以?shī)W地利、瑞典風(fēng)險(xiǎn)敞口最大。
　　一旦歐洲新興市場(chǎng)發(fā)生信貸大量違約，將造成西歐銀行業(yè)的壞賬率急升，進(jìn)一步影響西歐銀行體系的穩(wěn)定。歐洲復(fù)興開發(fā)銀行的研究顯示，在形勢(shì)緩和的情況下，奧地利銀行會(huì)損失160億美元，相當(dāng)于其GDP的3.5%；瑞典銀行將損失100億美元，為GDP的2%；比利時(shí)銀行則會(huì)損失65億美元，為其GDP的1.2%。
　　而且隨著大量債券到期，歐洲銀行業(yè)面對(duì)的籌資壓力迅速增大。
　　三、 歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅 由于歐盟成員國(guó)必須達(dá)到四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：首先，每個(gè)成員國(guó)的政府開支不超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值3%；第二，國(guó)債必須保持在GDP的60%以下或正在快速接近這一水平；第三，通貨膨脹率不能超過(guò)三個(gè)最佳成員國(guó)上年通貨膨脹率的1.5%；第四，該國(guó)貨幣至少在兩年內(nèi)必須維持在歐洲貨幣體系的正常波動(dòng)幅度以內(nèi)。隨著東歐經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)惡化，將會(huì)有越來(lái)越多的歐盟成員國(guó)達(dá)不到上述標(biāo)準(zhǔn)，從而可能引致某些國(guó)家退出歐盟，使歐洲一體化的發(fā)展進(jìn)程受威脅。
　　四、 美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將較艱難 雖然歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響沒(méi)有對(duì)歐盟的影響那樣直接和猛烈，但由于歐洲是美國(guó)最大的出口市場(chǎng)，總量高于美中貿(mào)易，歐元兌美元持續(xù)疲軟會(huì)影響美國(guó)的出口，使原本已經(jīng)風(fēng)雨飄搖的美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入更深的衰退，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加艱難。
　　五、 亞洲區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)將上升 歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)對(duì)于亞洲的直接影響相對(duì)較小，但危機(jī)導(dǎo)致西歐銀行加速“班資回朝”及加快去杠桿化，會(huì)令亞洲政府和企業(yè)融資面臨困難。世界銀行近期警告，發(fā)展中國(guó)家2009年面對(duì)嚴(yán)重融資短缺問(wèn)題，差額介乎2500億至7000億美元。根據(jù)瑞士信貸統(tǒng)計(jì)，韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡、臺(tái)灣及印度尼西亞，2009年面對(duì)的主權(quán)債務(wù)和企業(yè)外債償還額是區(qū)內(nèi)最高的，如果不能獲得再融資，將難以履行還款承諾。
　　六、 中國(guó)的出口將受到間接影響 歐洲新興市場(chǎng)在全球經(jīng)濟(jì)中份額較小，對(duì)中國(guó)雙邊貿(mào)易占中國(guó)進(jìn)出口總額的比重不到2%，因而歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的直接影響不大。然而，歐洲新興市場(chǎng)危機(jī)將可能通過(guò)延緩歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生間接影響。