很多人問我對后市怎么看，老實(shí)講，現(xiàn)在我最擔(dān)心的是美國長期公債利率。
    作為金融產(chǎn)品定價(jià)的基準(zhǔn)，長期國債利率的快速上升，令美國的銀行信貸、企業(yè)債券和房地產(chǎn)融資等各項(xiàng)中長期金融工具的融資成本進(jìn)一步下降的空間被封殺。既如此，投資和消費(fèi)如何回暖？企業(yè)盈利如何回升？美國股市的估值也到了頂，3月份以來的反彈很可能就要結(jié)束了。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股公布的業(yè)績統(tǒng)計(jì)（以過去四個季度累計(jì)計(jì)算），標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成分股的市盈率已升至破紀(jì)錄的60倍。
    高懸的長期公債利率將使得深陷衰退泥淖中的美國經(jīng)濟(jì)根本看不到爬出來的希望。美聯(lián)儲主席伯南克深明其理，所以聯(lián)儲一直在跟長期公債利率較勁，但無論伯南克如何努力，美國的長期公債利率始終壓不下來。
    去年11月初，美國人就開始嘗試所謂“量化寬松”的超常規(guī)貨幣政策，伯南克從金融機(jī)構(gòu)大量購買毒資產(chǎn)，總量估計(jì)有8000億～10000億（美元，下同），隨后，美國優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)按揭證券和美國國債收益率都出現(xiàn)大幅下降，并帶動了美國30年期銀行按揭抵押貸款利率的顯著回落。但好景不長，隨著經(jīng)濟(jì)面壞消息不斷出現(xiàn)，利率開始迅速反彈，截至3月17日，10年期美國國債的利率一度攀升到3.01%，比年初已經(jīng)提高了80個基點(diǎn)。與其在壓縮房貸產(chǎn)品的利差上下工夫，不如直接降低國債利率（基準(zhǔn)），從而帶動整個債券市場的利率下調(diào)？
    3月17日，聯(lián)儲宣布未來半年內(nèi)直接入市購買3000億長期公債。這是為了刺激經(jīng)濟(jì)，防止通貨緊縮，釜底抽薪式的最后一擊，跟之前的性質(zhì)完全不同。貨幣當(dāng)局直接買公債等于債務(wù)貨幣化（直接印鈔），意味著半年后流通中的貨幣將增加30％，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）至少增加三成，若考慮貨幣乘數(shù)反彈，增速甚至可能高達(dá)四成或五成。
    3月18日，美國10年期公債收益率當(dāng)日驟降了50個基點(diǎn)，但隨后就再也下不去了，一路上揚(yáng)，5月21號一度升破3.35％，一舉超過了3月17日的水平。5月21日美國30年國債利率上升至4.313%，比2008年12月18日收市價(jià)2.546%上升69.4%。
    看看美國人的賬單吧。至2009年5月7日止，賬面上，美國國債余額是11.2萬億。美國政府5月11日估計(jì)，本年度累積財(cái)政赤字為1.84萬億，是上一年度財(cái)政赤字的四倍。美國政府估計(jì)，2009年10月至2010年9月的財(cái)政赤字為1.26萬億，2010年至2019年赤字總額則為7.1萬億；而未來75年美國未作撥備的社會保障計(jì)劃負(fù)債已上升至51萬億。倘若計(jì)算在每年的預(yù)算案之內(nèi)，納稅人每年要付出2.6萬億。2009年5月14日，奧巴馬也開始擔(dān)心“美國長期債項(xiàng)的負(fù)擔(dān)難以為繼”，“不能永遠(yuǎn)這樣向中國人借錢了”。
    而現(xiàn)在的外部世界也自顧不暇，愛莫能助：中國、日本身處再平衡困境中，貿(mào)易出超大幅縮水；石油國家礙于美國軍事強(qiáng)權(quán)的保護(hù)，可能還要維系著石油與美元之間的循環(huán)，但也只是杯水車薪。
    美國政府財(cái)政赤字開始失控，國債大量供應(yīng)，利率急劇飆升，諸位都應(yīng)該知道這對全球金融市場意味著什么。所謂第二波金融海嘯真的離我們遠(yuǎn)去了嗎？
    對于天量賬單，三條路擺在美國人面前：
    一是盡快找到新的財(cái)富創(chuàng)造模式，帶動全球創(chuàng)業(yè)活動集群式迸發(fā)，用生產(chǎn)率加速去填充扔向世界的泛濫的美元，借以抑制通脹惡化。短時間內(nèi)，樂觀嗎？二是節(jié)衣縮食，大力壓縮財(cái)政的福利性開支。當(dāng)然，痛苦的時候，希望美國人“賣兒賣女賣資產(chǎn)”向剩余世界融資，而不是扔出花花綠綠的紙。美國人情愿嗎？三就是零和博弈了，犧牲掉別人以實(shí)現(xiàn)美國利益最大化，誰讓它擁有“無所不能”的美元霸權(quán)呢。
    可以肯定，市場急跌之時，美聯(lián)儲會再度出手，入市加大購買公債的規(guī)模，再次強(qiáng)行壓低長期公債利率。坦率地講，美聯(lián)儲入市買公債，這是一條不歸路。此時的伯南克猶如朝著風(fēng)車隨時準(zhǔn)備沖鋒的唐·吉訶德。
    3000億哪里夠，僅僅是開了個頭。美國2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬億和1.14萬億，未來半年（到9月份）發(fā)債規(guī)模并不大，大約在7000億左右，聯(lián)儲若執(zhí)行計(jì)劃的話，大致買40％的樣子，現(xiàn)在看來都有點(diǎn)挺不住。由于美國的財(cái)政年度由9月開始，所以真正發(fā)債高峰要在四季度到來，在此之前，如果聯(lián)儲不及時宣布大幅加碼買入規(guī)模的話，恐怕有關(guān)預(yù)期也會把國債利率重新推到天上去。
    但聯(lián)儲宣布再買，市場誰還相信伯南克。伯南克說過，一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)就停止買債。要么是經(jīng)濟(jì)更加惡化，要么是伯南克撒了謊，無論哪種，美元美債的拋售狂潮或至，美元的匯價(jià)不知道會跌多少，因?yàn)槠渌�西方國家也債�?wù)累累，也在印鈔票，但全世界對于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品和貴金屬成為最后避險(xiǎn)的天堂。
    實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒起來，價(jià)格卻被貨幣推上去了，這是比海嘯前更慘的局面，全球的貨幣當(dāng)局怎么辦？收，意味著資產(chǎn)新一輪的拋售狂潮，新的一輪去杠桿；不收，通脹的實(shí)現(xiàn)至失控，遲早要成為壓垮企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的最后稻草。
    估計(jì)美國人是不會收的，但剩余世界特別是債權(quán)國和生產(chǎn)國可就慘了，為抵抗前一輪海嘯，中國已經(jīng)耗費(fèi)了巨大的政府財(cái)富，還拿什么來為企業(yè)扛輸入型的“再通脹”？扛不住就意味著大量制造業(yè)企業(yè)得關(guān)門，或許會有更大的倒閉潮。這一回暴露出來的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也沒能力幫助消化了。
    面臨市場和資源雙層約束的中國制造怎么辦？那時候中國股市和中國經(jīng)濟(jì)真正的熊市或會降臨。故事的結(jié)局或許是，美金開始超強(qiáng)回歸，全球資金開始再次向美國流動，美國人反過來拿著美金到剩余世界來 “收尸”。
    希望后面的事情不要按照這個邏輯演進(jìn)。
                          （作者系中國社會科學(xué)院中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任）