●通貨緊縮是貨幣需求的減少，而不是貨幣政策的寬松度，寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來(lái)定義是否貨幣緊縮的。

    ●并不能因?yàn)榘l(fā)行了超出需求的貨幣，就認(rèn)為會(huì)形成通貨膨脹的心理預(yù)期。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有形成通脹的預(yù)期。

    ●由于經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇，所以不可能過(guò)熱，也不可能產(chǎn)生通貨膨脹，這時(shí)候的通脹與貨幣發(fā)行不會(huì)如影隨形。

    ●美國(guó)面對(duì)巨額的國(guó)內(nèi)國(guó)外的赤字的時(shí)候，不排除它可能會(huì)使用通貨膨脹的方式來(lái)減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

    ●現(xiàn)在通脹預(yù)期沒(méi)有形成，不等于說(shuō)兩年到三年之后不會(huì)發(fā)生。

    由中國(guó)經(jīng)濟(jì)50人論壇、新浪財(cái)經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(zhǎng)安講壇6月4日再次召開(kāi)。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾作了題為“當(dāng)前通脹通縮分析與相關(guān)政策把握”的主題演講。左小蕾在演講中表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨的是通貨緊縮壓力，對(duì)通貨膨脹的預(yù)期至少目前還沒(méi)有形成。

    中國(guó)面臨通縮壓力

    左小蕾說(shuō)，從去年下半年開(kāi)始，金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延，全球經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期被強(qiáng)化，全球大宗產(chǎn)品的需求大幅度下降，相對(duì)應(yīng)的馬上就是全球大宗產(chǎn)品價(jià)格大幅的下降，爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)。與之對(duì)應(yīng)的，是國(guó)際上通貨緊縮的形勢(shì)非常嚴(yán)峻。
    從中國(guó)的情況來(lái)看，2月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)已經(jīng)是負(fù)的3.8%，3月份是負(fù)的4.5%，4月份是負(fù)的6.6%；消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)在3月份的時(shí)候是負(fù)的0.6%，4月份是負(fù)的1.6%，估計(jì)5月份也還會(huì)在很低的水平上運(yùn)行。這些數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)通貨緊縮的壓力非常大。
    不過(guò)有人提出，通貨是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中間流通的貨幣，所以通貨問(wèn)題是一個(gè)貨幣問(wèn)題。通貨緊縮就是經(jīng)濟(jì)流通中間的貨幣減少。但是從當(dāng)前來(lái)看，中國(guó)央行啟動(dòng)了寬松的貨幣政策，中國(guó)流通領(lǐng)域中的貨幣量并不少，第一個(gè)季度我國(guó)新增貸款4.58萬(wàn)億元，4月份再增加6000億元，據(jù)預(yù)測(cè)5月份可能是5000多億元，合起來(lái)已經(jīng)突破了6萬(wàn)億元。在空前寬松的貨幣政策下，一季度我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)255%，再考慮到一季度我國(guó)的通貨膨脹率為負(fù)，也就是說(shuō)新增的貨幣供應(yīng)量超出了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的貨幣需求將近20個(gè)百分點(diǎn)。這么多的錢，怎么能說(shuō)是貨幣緊縮呢？
    對(duì)于這種觀點(diǎn)，左小蕾明確指出，是犯了概念不清的錯(cuò)誤。她說(shuō)，通貨緊縮所說(shuō)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣減少，應(yīng)該指的是貨幣需求的減少。貨幣供應(yīng)量是一個(gè)政策變量，它是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所需要的貨幣需求，是一個(gè)政策操縱的工具。通貨緊縮所匹配的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，在這個(gè)過(guò)程中間，投資需求肯定也是下降的，投資需求所需要的貨幣也是下降的。消費(fèi)因?yàn)槭�業(yè)、工資下降，可支配收入的下降，還有購(gòu)買力的下降等等，也會(huì)變得比較審慎，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)需求所需要的貨幣下降。通貨緊縮是貨幣需求的緊縮，而不是貨幣政策，“所以，造成的寬松的貨幣環(huán)境是不能夠來(lái)定義貨幣緊縮的概念，它是不能夠來(lái)描述、解讀目前的形勢(shì)是不是通貨緊縮�！�
    區(qū)別了這個(gè)易混淆的概念后，左小蕾表示，現(xiàn)在通貨緊縮顯然形勢(shì)還是比較嚴(yán)峻的。這包括：PPI、CPI一直在走低，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一直下降，投資需求和消費(fèi)需求，特別是民間投資，一直沒(méi)有被激活。
    明確了當(dāng)前中國(guó)面臨的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，左小蕾認(rèn)為，這有助于更好地認(rèn)識(shí)當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的經(jīng)濟(jì)政策，以及由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改變。她說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然不是特別活躍，全世界包括中國(guó)在內(nèi)都在實(shí)行很寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策作為逆向操作，它是在制造一個(gè)寬松的貨幣供應(yīng)的環(huán)境。但是，由于通貨緊縮最重要的問(wèn)題是貨幣需求不足，所以經(jīng)濟(jì)政策就需要去激活貨幣需求來(lái)吸收寬松的貨幣供應(yīng)，然后才能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)�！八�以，這個(gè)時(shí)候就需要財(cái)政政策，需要財(cái)政政策來(lái)創(chuàng)造這個(gè)貨幣的需求�！�
    左小蕾說(shuō)，這個(gè)時(shí)候?qū)嶋H上財(cái)政政策要起到去創(chuàng)造有效需求這么一個(gè)作用�，F(xiàn)在全世界所有的國(guó)家，實(shí)際上都是在做這么一個(gè)同樣的事情。中國(guó)的4萬(wàn)億實(shí)際上也是在做這件事情，4萬(wàn)億的財(cái)政刺激計(jì)劃實(shí)際上也是在創(chuàng)造需求。不過(guò)在這里，不是說(shuō)僅僅是政府直接的投資，更重要的是還要拉動(dòng)民間的投資，創(chuàng)造更多的消費(fèi)需求、有效需求，然后創(chuàng)造貨幣需求，讓貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中間周轉(zhuǎn)，這樣最后才能真正激活經(jīng)濟(jì)。

    通脹預(yù)期尚未形成

    有些人對(duì)未來(lái)可能發(fā)生通貨膨脹的擔(dān)心，則主要是由于近期貨幣發(fā)行過(guò)多。左小蕾說(shuō)，中國(guó)發(fā)了很多貨幣，超過(guò)了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中實(shí)際所需要的貨幣需求，所以大家對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心非常強(qiáng)烈。曾經(jīng)很多討論認(rèn)為，我們現(xiàn)在通脹的風(fēng)險(xiǎn)非常大，而且通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。對(duì)此，左小蕾表示明確的反對(duì)。
    她說(shuō)：“剛才我們說(shuō)了有通縮的壓力，現(xiàn)在大家又說(shuō)通脹的預(yù)期已經(jīng)形成。我們的政策究竟該做什么呢？因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀闹卫硎且�提前的，所有的�?shí)證研究都證明，如果當(dāng)通貨膨脹已經(jīng)形成比較嚴(yán)重的趨勢(shì)時(shí)，貨幣政策是不可能調(diào)平通脹，或者說(shuō)不可能非常平穩(wěn)地調(diào)平通脹的，貨幣政策最后可能是壓死駱駝的最后一根稻草。就像格林斯潘在2005年當(dāng)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)膨脹得非常大了以后，他那時(shí)開(kāi)始提升利率，等于戳破了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，進(jìn)而引發(fā)這次的危機(jī)。所以，如果大家判斷市場(chǎng)通脹預(yù)期已經(jīng)形成，貨幣政策就應(yīng)該提前出手�！�
    不過(guò)在她看來(lái)：“中國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該來(lái)說(shuō)還沒(méi)有形成通脹的預(yù)期�！彼�認(rèn)為，現(xiàn)在大家之所以會(huì)有所擔(dān)心，應(yīng)該是2007年到2008年上半年那一輪通貨膨脹帶來(lái)的一個(gè)帶有普適性教育的社會(huì)成果。那一輪危機(jī)以后，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)界，包括相關(guān)的決策層，還有我們的老百姓，各界都有一個(gè)非常大的新的認(rèn)知：通貨膨脹跟貨幣的過(guò)快、過(guò)大發(fā)行有密切的關(guān)系。大家形成了一個(gè)共識(shí)：通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象。而且跟它相關(guān)聯(lián)地，通貨膨脹的形成跟通貨膨脹的預(yù)期有關(guān)系。所以，要防止通脹，就要防止形成通貨膨脹的心理預(yù)期。
    但是，左小蕾表示，并不能因?yàn)榘l(fā)行了超出需求的貨幣，就認(rèn)為會(huì)形成通貨膨脹的心理預(yù)期。怎樣來(lái)判斷通脹預(yù)期是不是形成？比較嚴(yán)格一點(diǎn)說(shuō)，要看是否會(huì)改變消費(fèi)者和投資者的行為。在通脹預(yù)期比較強(qiáng)烈的時(shí)候，生產(chǎn)者認(rèn)為價(jià)格要漲，他的行為應(yīng)該是會(huì)把東西留著將來(lái)再賣，他會(huì)囤積居奇，帶來(lái)的效果就是人為創(chuàng)造了供給的短缺。消費(fèi)者認(rèn)為將來(lái)價(jià)格會(huì)上升，他的行為應(yīng)該是不管是有用還是沒(méi)有用，現(xiàn)在要趕緊買，人為創(chuàng)造了需求的增長(zhǎng)。需求增長(zhǎng)，供給減少，最后市場(chǎng)的結(jié)果是價(jià)格就真的上去了。所以，在通脹的預(yù)期下，人為的行為改變可能把價(jià)格推上去，通脹預(yù)期就真的變成了通脹。這個(gè)時(shí)候我們才可以說(shuō)通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成，或者是已經(jīng)比較有通貨膨脹的壓力。
    但是我們現(xiàn)在的情況并不是這樣。實(shí)際上從生產(chǎn)者的行為來(lái)說(shuō)，還在去庫(kù)存化，所以PPI還在大幅度下降。消費(fèi)也是一樣。由于還存在很多下崗失業(yè)和農(nóng)民工就業(yè)的問(wèn)題，消費(fèi)雖然還是穩(wěn)定的，但是并沒(méi)有出現(xiàn)消費(fèi)行為的特別改變。所以，中國(guó)當(dāng)前并沒(méi)有形成通貨膨脹的壓力，沒(méi)有形成通貨膨脹的預(yù)期。
    還有一個(gè)很重要的市場(chǎng)化的判斷指標(biāo)，就是十年期的國(guó)債。如果大家對(duì)長(zhǎng)期通貨膨脹的預(yù)期比較強(qiáng)烈，十年期國(guó)債的利率會(huì)上升。美國(guó)現(xiàn)在就面臨著這樣的問(wèn)題，十年期國(guó)債的利率開(kāi)始上升。但是中國(guó)的市場(chǎng)上國(guó)債的利率還是很穩(wěn)定的�！八�以從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，我們也沒(méi)有通脹預(yù)期已經(jīng)形成的信號(hào)�！弊笮±僬f(shuō)。
    另外，從實(shí)證研究的情況來(lái)看，通貨膨脹也不是與貨幣發(fā)行如影隨形的，不是說(shuō)發(fā)了錢以后通貨膨脹就跟著來(lái)了，一般有兩至三年的滯后。
    以美國(guó)為例。美國(guó)2001年因?yàn)镮T泡沫破滅，還有9.11事件，經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)比較低迷的狀態(tài)。為了刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施寬松的貨幣政策，先后調(diào)了十幾次利率，把6.5%的利率降到1%，并且把1%的低利率保持了兩年之久。2004年我們開(kāi)始看見(jiàn)，全球大宗商品的價(jià)格開(kāi)始大幅度上漲，包括石油價(jià)格、黃金價(jià)格，以及美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格。實(shí)際上這些商品已經(jīng)上漲了很多年，但是2004年才開(kāi)始比較快、幅度比較大地膨脹，預(yù)示著全球出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。2001年到2004年經(jīng)過(guò)了3年的時(shí)間。
    然后，直到2007年到2008年上半年，才爆發(fā)了全球的通貨膨脹，全球有70個(gè)國(guó)家都出現(xiàn)了兩位數(shù)的通脹，這個(gè)跟2004年開(kāi)始的全球流動(dòng)性過(guò)剩密切相關(guān)。從2004年到2007年又是3年。
    從中國(guó)的情況來(lái)看，2004年中國(guó)開(kāi)始遭遇全球的流動(dòng)性大規(guī)模的流入，當(dāng)年中國(guó)的外貿(mào)順差實(shí)際上是320億，占GDP的2%，但是那一年的外匯儲(chǔ)備也是從來(lái)沒(méi)有過(guò)地突破了1000億。除掉了順差，除掉外商直接投資(FDI)，大概還有500億左右的資金不是特別說(shuō)得清楚，至少當(dāng)時(shí)是沒(méi)有界定清楚的。中國(guó)實(shí)際上從2004年開(kāi)始面對(duì)大規(guī)模的流動(dòng)性輸入，這跟全球流動(dòng)性過(guò)剩也是有關(guān)系的。全球流動(dòng)性過(guò)剩資本無(wú)孔不入，尋找投資的機(jī)會(huì)，所有的地方都去，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)是首當(dāng)其沖。2004年外匯儲(chǔ)備大規(guī)模增長(zhǎng)，在我們強(qiáng)制結(jié)匯的政策下，通過(guò)外匯快速的積累以后，結(jié)匯造成了國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩。所以，這一輪流動(dòng)性過(guò)剩，到2007年下半年開(kāi)始形成這一輪通脹，到2008年上半年達(dá)到最高水平。從2004年到2007年，還是3年。
    左小蕾說(shuō)，我們應(yīng)該要注意到，大規(guī)模的貨幣發(fā)行一般都是在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有激活之前，這些貨幣主要是從供給的角度，從逆向操作的角度提供的，并沒(méi)有進(jìn)入真正實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，也就是貨幣的需求沒(méi)有被調(diào)動(dòng)。由于經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇，所以不可能過(guò)熱，也不可能產(chǎn)生通貨膨脹，這時(shí)候的通脹與貨幣發(fā)行不會(huì)如影隨形。
    所以，在中國(guó)目前這種情況下，財(cái)政4萬(wàn)億的增加投入，有一些指標(biāo)發(fā)生了一些變化，但這主要還是在政策的刺激下的效果，實(shí)際上民間的投資，還有消費(fèi)活動(dòng)，還沒(méi)有真正非�；钴S，PPI、CPI也還在下降，或者是在低位運(yùn)行，通貨緊縮仍然是主要的擔(dān)心。不論從生產(chǎn)者、消費(fèi)者的行為，還是實(shí)證研究的情況，加上我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，都應(yīng)該認(rèn)為中國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有真正的通脹壓力。

    警惕未來(lái)發(fā)生輸入性通脹

    現(xiàn)在通脹預(yù)期沒(méi)有形成，不等于說(shuō)兩年到三年之后不會(huì)發(fā)生。左小蕾說(shuō)，在全球化的形勢(shì)下，特別是在當(dāng)前美元本位的國(guó)際貨幣體系下，全球的形勢(shì)變化對(duì)中國(guó)的影響也是很大的，中國(guó)受輸入型通貨膨脹的影響也是存在的。不管是從資本的流入，造成國(guó)內(nèi)通脹的影響；還是全球大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響，影響都是蠻大的。
    只不過(guò)在目前的情況下，全球的經(jīng)濟(jì)還在一個(gè)衰退的大環(huán)境中間。從外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，中國(guó)通貨膨脹形成的外部因素實(shí)際上條件也還沒(méi)有形成對(duì)中國(guó)通貨膨脹的壓力。也就是不管是國(guó)內(nèi)的情況還是國(guó)外的情況，還是從通貨膨脹預(yù)期本身行為的界定，還沒(méi)有形成通脹的壓力。
    但是這在未來(lái)都會(huì)有變化。左小蕾說(shuō)，由于大規(guī)模的救助，我們看見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表上已經(jīng)是幾萬(wàn)億的美元，根據(jù)它的救助計(jì)劃，可能還要有幾萬(wàn)億美元。而美國(guó)的國(guó)債，據(jù)估計(jì)今年要突破3萬(wàn)億，也就是要超過(guò)它GDP的10%。如果它突破了3萬(wàn)億，累計(jì)美國(guó)的財(cái)政赤字就可能超過(guò)100%的GDP，所以經(jīng)濟(jì)失衡非常大，赤字是非常嚴(yán)重的。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)萬(wàn)億的基礎(chǔ)貨幣，加上財(cái)政的赤字，所以全球?qū)νㄘ浥蛎浀膿?dān)心是不言而喻的。
    還有更大的挑戰(zhàn)。這一次美國(guó)拯救金融危機(jī)，拯救金融機(jī)構(gòu)，向金融機(jī)構(gòu)大量注資，這個(gè)貨幣注進(jìn)金融機(jī)構(gòu)以后是金融資本，不是像我們說(shuō)的拉動(dòng)投資、拉動(dòng)消費(fèi)，要產(chǎn)生貨幣需求，那是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。金融資本跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)不一樣，它會(huì)相對(duì)快得多。其實(shí)你可以看見(jiàn)現(xiàn)在石油價(jià)格大幅度走高，還有有色金屬、大宗商品的價(jià)格也開(kāi)始上升得很快，這都是很不正常的，絕對(duì)不是因?yàn)樾枨蟮奶嵘龓��?lái)的價(jià)格提升。金融資本其實(shí)是非常難控制的，而且在現(xiàn)在的監(jiān)管體系下，大家還沒(méi)有達(dá)成這個(gè)共識(shí)。雖然美國(guó)和其它成熟的金融市場(chǎng)在G20峰會(huì)上達(dá)成了要嚴(yán)格監(jiān)管的共識(shí)，但實(shí)際上監(jiān)管什么東西、怎么統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這些東西還是各個(gè)國(guó)家自己在處理。往往監(jiān)管還沒(méi)有開(kāi)始實(shí)施，金融資本已經(jīng)注入了經(jīng)濟(jì)體。特別是像通用汽車公司破產(chǎn)給很多金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了賺錢的機(jī)會(huì)，所以金融資本已經(jīng)開(kāi)始活躍，很明顯推高了大宗商品的價(jià)格。
    盡管美國(guó)現(xiàn)在做了很多承諾，包括美元要強(qiáng)勢(shì)，通貨膨脹將可控，還有財(cái)政刺激要減少等等，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以后，特別是美國(guó)面對(duì)巨額的國(guó)內(nèi)國(guó)外的赤字的時(shí)候，不排除它可能會(huì)使用通貨膨脹的方式來(lái)減輕它的債務(wù)負(fù)擔(dān)的可能。而且，當(dāng)它要穩(wěn)定它的經(jīng)濟(jì)，當(dāng)它要減少它的逆差的時(shí)候，往往會(huì)用調(diào)控的方式操縱別國(guó)的匯率，來(lái)處理自己的問(wèn)題。這個(gè)情況不是沒(méi)有先例，美國(guó)曾經(jīng)用廣場(chǎng)協(xié)議要日元升值，曾經(jīng)讓歐元升值，也曾經(jīng)讓人民幣升值。
    左小蕾說(shuō)，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，把握通脹還不光要考慮國(guó)內(nèi)，也還要考慮國(guó)外，是雙重的因素。國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，我們現(xiàn)在發(fā)了很多錢，大家對(duì)將來(lái)通脹的擔(dān)心是很強(qiáng)烈的。中國(guó)從理論上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的時(shí)候迅速地調(diào)控物價(jià)，否則的話我們就可能面對(duì)兩年或者是三年以后更大的一輪通脹。
    除了國(guó)內(nèi)的因素以外還有外部的因素，如果國(guó)外的通脹不能被很好地控制，輸入型通脹的影響，大宗產(chǎn)品價(jià)格的提升，包括資本流入帶來(lái)過(guò)剩的流動(dòng)性，都會(huì)成為通脹輸入的因素。對(duì)于目前來(lái)說(shuō)，輸入型的通脹可能不是我們能控制的，而且美國(guó)的承諾可能也不能兌現(xiàn)。
    另外，左小蕾還提出，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，還要密切關(guān)注食品價(jià)格的變化。雖然通貨膨脹是個(gè)貨幣現(xiàn)象，但是它是會(huì)有導(dǎo)火線的。而像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，食品在所謂的CPI指標(biāo)里占很大的比例，而且食品對(duì)通貨膨脹的影響，在中國(guó)占到75%以上。所以，密切關(guān)注食品價(jià)格的變化，可能也是我們未來(lái)決定將在何時(shí)控制通脹的一個(gè)重要的參考因素。

(中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

左小蕾簡(jiǎn)介

    左小蕾，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

    1978-1982武漢大學(xué)數(shù)學(xué)系學(xué)士學(xué)位。

    1982.2-1983.7武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理系助教。

    1983-1984法國(guó)南希歐洲共同體大學(xué)(歐洲經(jīng)濟(jì))。

    1984-1986法國(guó)巴黎國(guó)家統(tǒng)計(jì)學(xué)院(經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)學(xué))。

    1988.8獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)碩士學(xué)位(國(guó)際金融)。

    1989.8-1992.1美國(guó)伊里諾斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)顧問(wèn)。

    1992.8獲美國(guó)伊里諾依大學(xué)博士學(xué)位(國(guó)際金融，經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué))。

    1992.12-1997.3新加坡國(guó)立大學(xué)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)研究中心副主任。新加坡國(guó)立大學(xué)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)系講師。

    2000.10至今，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

現(xiàn)場(chǎng)答問(wèn)

    ●問(wèn)：剛才您講到通貨膨脹與寬松的貨幣政策并不是如影隨形的，它有一個(gè)周期性。美國(guó)2001年實(shí)行寬松的貨幣政策一直到2004年開(kāi)始出現(xiàn)通貨膨脹，后面您加了一句話，說(shuō)這一次周期可能會(huì)短一點(diǎn)。我想知道，您認(rèn)為短一點(diǎn)會(huì)有多短，為什么？

    ●答：其實(shí)現(xiàn)在就蠻危險(xiǎn)的。石油價(jià)格兩個(gè)月之內(nèi)漲了30%，全球的通脹，石油價(jià)格的上漲是一個(gè)很標(biāo)志性的東西，因?yàn)槭�油價(jià)格一漲會(huì)帶來(lái)很多東西漲，現(xiàn)在糧食價(jià)格又開(kāi)始漲了。糧價(jià)一漲，馬上發(fā)展中國(guó)家都會(huì)出問(wèn)題的。
    這一輪不被經(jīng)濟(jì)基本面所支撐的油價(jià)炒作能夠漲到什么份上，現(xiàn)在不知道，看那些輿論、分析。證券市場(chǎng)沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家，金融市場(chǎng)也不是什么宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。為什么呢？因?yàn)樗�老在放大利好，淡化利空。比如基本面，大家原�?lái)是根本不關(guān)心宏觀形勢(shì)，現(xiàn)在大家很關(guān)心，關(guān)心的是炒作這個(gè)信息。比如它是這樣來(lái)解讀的，宏觀形勢(shì)現(xiàn)在很好，PMI也上漲了，很多東西都會(huì)上漲，所以應(yīng)該買�，F(xiàn)在有這個(gè)政策利好，應(yīng)該買這只股票等。因?yàn)橹挥羞@樣才能調(diào)動(dòng)投資的資金，它要進(jìn)行操作。所以，它不會(huì)把不好的信息跟你說(shuō)。所以你問(wèn)這個(gè)周期有多久，我覺(jué)得現(xiàn)在就很危險(xiǎn)，如果這個(gè)趨勢(shì)再延續(xù)下去，很快，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有恢復(fù)，資產(chǎn)泡沫可能就要起來(lái)。

    ●問(wèn)：中國(guó)現(xiàn)在有兩萬(wàn)多億的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。美國(guó)現(xiàn)在是大量的印鈔，美元將大幅度貶值。我們的外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是我們多年的出口型企業(yè)積累下來(lái)的血汗錢。在這種情況下，怎樣才能使我們的外匯市場(chǎng)不大幅度貶值？您有哪些好的建議？

    ●答：其實(shí)中國(guó)政府現(xiàn)在正在進(jìn)行外匯資產(chǎn)的多元化特別是外匯資產(chǎn)的資源化，大家都看到五礦買OZ，跟俄羅斯石油換信貸，還有中鋁買力拓等，也支持中國(guó)的企業(yè)到海外投資。
    但事情不是那么簡(jiǎn)單，五礦去買OZ談判了多長(zhǎng)時(shí)間？力拓搞了差不多快一年也沒(méi)搞成，俄羅斯的石油，總理跑了兩趟，也有很長(zhǎng)時(shí)間。所以，在一段時(shí)間里，中國(guó)還是會(huì)持有美國(guó)的國(guó)債。這里有幾個(gè)理由：第一，全球金融危機(jī)，美國(guó)不盡快地穩(wěn)定下來(lái)，全世界也是會(huì)非常不好，對(duì)中國(guó)也是不利的。所以，有一個(gè)雙邊的利益問(wèn)題。中國(guó)也是一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，如果它能承擔(dān)，會(huì)承擔(dān)一部分責(zé)任。另外，我們也不可能都持有資源。你要持有外匯，那美元還是比其它的貨幣穩(wěn)定。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，在短期內(nèi)中國(guó)可能還是要持有美國(guó)的國(guó)債。
    我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)政府要跟美國(guó)人談判，不能再用透支中央銀行購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，因?yàn)檫@會(huì)直接打壓國(guó)債價(jià)格�，F(xiàn)在人民幣兌美元是6.83兌1美元，那么到時(shí)候不管美元怎么貶值，你不要壓人民幣升值，人民幣就是6.83兌1美元。你漲我漲，你跌我跌。

背景鏈接

通脹通縮(即通貨膨脹和通貨緊縮)

    ●通貨膨脹(Inflation)

    一般指因紙幣發(fā)行量超過(guò)商品流通中的實(shí)際需要的貨幣量而引起的紙幣貶值、物價(jià)持續(xù)上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。通貨膨脹在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中意指整體物價(jià)水平上升。一般性通貨膨脹為貨幣之市值或購(gòu)買力下降，而貨幣貶值為兩經(jīng)濟(jì)體間之幣值相對(duì)性降低。前者用于形容全國(guó)性的幣值，而后者用于形容國(guó)際市場(chǎng)上的附加價(jià)值。兩者之相關(guān)性為經(jīng)濟(jì)學(xué)上的爭(zhēng)議之一。
    紙幣流通規(guī)律表明，紙幣發(fā)行量不能超過(guò)它象征地代表的金銀貨幣量，一旦超過(guò)了這個(gè)量，紙幣就要貶值，物價(jià)就要上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。通貨膨脹只有在紙幣流通的條件下才會(huì)出現(xiàn)，在金銀貨幣流通的條件下不會(huì)出現(xiàn)此種現(xiàn)象。因?yàn)榻疸y貨幣本身具有價(jià)值，作為貯藏手段的職能，可以自發(fā)地調(diào)節(jié)流通中的貨幣量，使它同商品流通所需要的貨幣量相適應(yīng)。而在紙幣流通的條件下，因?yàn)榧垘疟旧聿痪哂袃r(jià)值，它只是代表金銀貨幣的符號(hào)，不能作為貯藏手段，因此，紙幣的發(fā)行量如果超過(guò)了商品流通所需要的數(shù)量，就會(huì)貶值。

    ●通貨緊縮(deflation)

    當(dāng)市場(chǎng)上流通的貨幣減少，人民的貨幣所得減少，購(gòu)買力下降，影響物價(jià)之下跌，造成通貨緊縮。長(zhǎng)期的貨幣緊縮會(huì)抑制投資與生產(chǎn)，導(dǎo)致失業(yè)率升高及經(jīng)濟(jì)衰退。
    依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主薩繆爾森的定義：「價(jià)格和成本正在普遍下降即是通貨緊縮」。經(jīng)濟(jì)學(xué)者普遍認(rèn)為，當(dāng)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(cpi)連跌三個(gè)月，即表示已出現(xiàn)通貨緊縮。通貨緊縮就是產(chǎn)能過(guò)�；蛐枨蟛蛔銓�(dǎo)致物價(jià)、工資、利率、糧食、能源等各類價(jià)格持續(xù)下跌。
    在經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，判斷某個(gè)時(shí)期的物價(jià)下跌是否是通貨緊縮，一看消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)是否由正轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)，二看這種下降的持續(xù)是否超過(guò)了一定時(shí)限。
    也有學(xué)者將通貨緊縮細(xì)分為deflation與disinflation，前者的標(biāo)志是CPI轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，亦即物價(jià)指數(shù)與前一年度相比下降；后者的標(biāo)志是CPI連續(xù)下降，亦即物價(jià)指數(shù)月度環(huán)比連續(xù)下降。

當(dāng)前形勢(shì)是通縮還是通脹 

    當(dāng)前物價(jià)持續(xù)下行帶來(lái)通縮壓力，但流動(dòng)性大量增加又帶來(lái)若隱若現(xiàn)的通脹預(yù)期。未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是通縮還是通脹，已成為各方人士關(guān)注的熱點(diǎn)。
    3月，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)分別同比下降1.2%和6.0%，并有可能在4月繼續(xù)維持同比負(fù)增長(zhǎng)的局面。這表明當(dāng)前我國(guó)仍存在通縮壓力。但一季度新增信貸達(dá)4.58萬(wàn)億元，這在很大程度上降低了通縮預(yù)期，縮小了出現(xiàn)生產(chǎn)和價(jià)格螺旋式下滑局面的可能。
    由于城市化、工業(yè)化的需求潛力巨大，資源要素成本剛性上升的趨勢(shì)未變，我國(guó)并不存在長(zhǎng)期通縮的基礎(chǔ)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，通脹壓力仍然大于通縮壓力。
    對(duì)于若隱若現(xiàn)的通脹壓力，觀察人士認(rèn)為目前不宜過(guò)于夸大。當(dāng)前對(duì)于通脹的擔(dān)心主要基于兩點(diǎn)。首先，全球經(jīng)濟(jì)體為“救市”注入的巨額流動(dòng)性以及美元貶值壓力，可能推高大宗商品價(jià)格。其次，一季度我國(guó)信貸迅猛增長(zhǎng)，有可能造成流動(dòng)性過(guò)剩而導(dǎo)致通脹壓力。
    仔細(xì)分析又不盡然。從大宗商品價(jià)格來(lái)說(shuō)，前兩年的大宗商品價(jià)格暴漲，既有需求推動(dòng)的因素，又有國(guó)際資金炒作的因素。但目前全球主要經(jīng)濟(jì)體需求回落明顯，而在金融危機(jī)重創(chuàng)以及去杠桿化下，國(guó)際資金對(duì)于推高大宗商品價(jià)格的能力也大打折扣，短期內(nèi)大宗商品價(jià)格并不存在暴漲的基礎(chǔ)。(據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》)