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| 新股發(fā)行理應(yīng)確立剛性的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn) |
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| 2009-06-12 周俊生 來源:新聞晨報(bào) |
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由證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》昨天生效，已暫停約9個(gè)月的中國資本市場(chǎng)新股發(fā)行即將重啟。令人感到遺憾的是，盡管此次新股發(fā)行體制改革經(jīng)過了廣泛地征求意見，投資者對(duì)新股定價(jià)也提出了不少意見，但監(jiān)管部門推出的正式方案卻依舊沿襲了原來的制度安排，并以此為理由否定了取消網(wǎng)下配售、將所有股票全部網(wǎng)上發(fā)行的合理化建議。
在我國資本市場(chǎng)，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)長期處于“你死我活”的對(duì)立狀態(tài)。新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的壓力，特別是動(dòng)輒“吸金”上百億元的大型企業(yè)發(fā)行股票所造成的資金分流，一直是影響交易市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)老大難問題。這個(gè)問題之所以形成，與目前在新股發(fā)行定價(jià)上的不盡合理有很大關(guān)系，改革新股發(fā)行制度，不能對(duì)目前定價(jià)機(jī)制存在的弊端漠然視之。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人在為公布《指導(dǎo)意見》而發(fā)表的“答記者問”中說：“如何給股票定價(jià)是新股發(fā)行過程中的難點(diǎn)之一。
”因此，發(fā)言人表示，“為了使定價(jià)真實(shí)，定價(jià)者必須按所定的價(jià)格購買一定數(shù)量的股份，一定比例的網(wǎng)下配售是機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)定價(jià)責(zé)任的基礎(chǔ)。如果這些定價(jià)機(jī)構(gòu)不購買一定數(shù)量的股份，那么定價(jià)的真實(shí)性就會(huì)有很大疑問。
”這種說法的支撐在于，監(jiān)管部門期望利用網(wǎng)下配售的機(jī)構(gòu)投資者基于自身利益的考慮來對(duì)發(fā)行人的要價(jià)進(jìn)行約束。從表面上看，這種說法有一定的道理，但它忽視了兩個(gè)重要的方面：第一，目前的發(fā)行市場(chǎng)依然是“賣方市場(chǎng)”，證券承銷機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭十分激烈，發(fā)行企業(yè)在與承銷機(jī)構(gòu)的利益博弈中，仍然占據(jù)著主動(dòng)地位，這逼迫承銷機(jī)構(gòu)在包括新股定價(jià)在內(nèi)的各個(gè)方面會(huì)有所遷就，甚至與發(fā)行企業(yè)合謀定價(jià)；第二，在交易市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)著主導(dǎo)地位，機(jī)構(gòu)通過配售得到的新股即使遠(yuǎn)高于發(fā)行公司的實(shí)際價(jià)值，也完全可以憑借其對(duì)交易市場(chǎng)的操控能力而拉高出貨，從而使交易市場(chǎng)陷入更動(dòng)蕩的局面。
證監(jiān)會(huì)發(fā)言人說：“新股定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行人的行業(yè)背景、市場(chǎng)地位、經(jīng)營業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況等多方面因素。
”這個(gè)原則是沒有錯(cuò)的，但事實(shí)上，在由承銷機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的新股發(fā)行市場(chǎng)上，新股定價(jià)更多地是看發(fā)行時(shí)的交易市場(chǎng)指數(shù)，在很大程度上成了“隨行就市”。有關(guān)方面將這種行為定位為“市場(chǎng)化”的結(jié)果，但這是一種缺少規(guī)范的
“市場(chǎng)化”，充滿了投機(jī)色彩。發(fā)行人與承銷機(jī)構(gòu)聯(lián)手，可以將新股定價(jià)的市盈率定到60倍、80倍，在發(fā)行市場(chǎng)不斷上演圈錢游戲，交易市場(chǎng)不得不承接這種充滿泡沫的新股，從而處于高危狀態(tài)。
中國資本市場(chǎng)建立以來，定價(jià)一直是新股發(fā)行過程中的一個(gè)難點(diǎn)。但是，如果監(jiān)管部門對(duì)新股定價(jià)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，發(fā)行定價(jià)未必是一件難事。將所有發(fā)行股票全部通過網(wǎng)上配售，不僅可以讓中小投資者有機(jī)會(huì)得到更多的新股份額，而且有利于發(fā)行市場(chǎng)建立起公正公平的秩序。有關(guān)部門應(yīng)該著力為發(fā)行市場(chǎng)建立起剛性的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。發(fā)行公司的募集資金，要嚴(yán)格限定在其招股說明書所承諾的用途上，其新股定價(jià)只能依據(jù)公司的投資項(xiàng)目，而不能看著市場(chǎng)的“臉色”來胡亂定價(jià)，更不能容忍發(fā)行公司與保薦機(jī)構(gòu)、承銷商聯(lián)手哄抬發(fā)行價(jià)。只有做到了這一點(diǎn)，發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)這“兩個(gè)輪子”才可能協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)動(dòng)，它們的對(duì)立才可能轉(zhuǎn)化為互補(bǔ)，中國資本市場(chǎng)也就有可能走出發(fā)行市場(chǎng)經(jīng)常不得不暫停的尷尬局面。 |
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