從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2009年第二季度中國GDP同比增長7.9%，遠(yuǎn)高于第一季度的6.1%。2009年上半年中國GDP同比增長7.1%。根據(jù)我們的計(jì)算，2009年第二季度中國GDP環(huán)比增速甚至接近15%。隨著擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策效力的進(jìn)一步顯現(xiàn)，隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的進(jìn)一步鋪開，隨著房地產(chǎn)市場回暖引致的房地產(chǎn)投資增加，我們將在下半年看到宏觀經(jīng)濟(jì)的加速復(fù)蘇，2009年第三季度的、第四季度的GDP同比增長或?qū)⒓铀伲?009年的保八任務(wù)或能完成。
　　從物價(jià)水平來看，2009年上半年中國CPI同比下降1.1%，PPI同比下降5.9%。然而從環(huán)比角度來看，無論是CPI還是PPI均顯著收窄�？紤]到豬肉與大豆市場供求關(guān)系重新緊張、資產(chǎn)價(jià)格上漲的財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)價(jià)格上升、流動(dòng)性過剩造就的通脹預(yù)期，以及2008年下半年物價(jià)水平較低的翹尾因素，CPI同比增速有望在2009年第四季度恢復(fù)正增長。PPI的運(yùn)動(dòng)趨勢具有更大的不確定性，它取決于美元匯率走勢以及全球大宗商品市場的供求狀況。但無論如何，通貨緊縮即將成為過去時(shí)，我們應(yīng)該重新對(duì)未來的通脹壓力保持警惕。
　　盡管短期增長與通縮狀況無憂，但分行業(yè)的宏觀數(shù)據(jù)還是讓我們對(duì)結(jié)構(gòu)性問題心存憂慮。從傳統(tǒng)上拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，迄今為止，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿θ允钦�府扶持下的固定資產(chǎn)投資。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長33.5%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長57.4%。相比之下，消費(fèi)增速依然乏力，上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比僅增長15%，顯著低于危機(jī)前水平。隨著進(jìn)口表現(xiàn)優(yōu)于出口的非對(duì)稱反彈，造成貿(mào)易順差出現(xiàn)同比負(fù)增長。我們有很大的把握預(yù)測，2009年凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為零甚至是負(fù)值。這意味著，2009年上半年，中國經(jīng)濟(jì)的增長是在國內(nèi)外消費(fèi)需求同時(shí)低迷狀態(tài)下由投資單獨(dú)拉動(dòng)的。這無疑加劇了中國國內(nèi)的消費(fèi)投資失衡。如果未來2-3年內(nèi)國內(nèi)外消費(fèi)需求依然不能顯著回升，那么高投資形成的過剩產(chǎn)能將會(huì)形成潛在的通縮壓力，從而危及中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。除消費(fèi)投資失衡外，迄今為止中國國內(nèi)的國有經(jīng)濟(jì)民營經(jīng)濟(jì)失衡，以及制造業(yè)服務(wù)業(yè)失衡都不僅沒有削弱，反而有加劇的趨勢。
　　更令人擔(dān)心的是迫在眉睫的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。自2008年第四季度央行轉(zhuǎn)變貨幣政策基調(diào)以來，中國貨幣政策處于有史以來最寬松的時(shí)期。2009年上半年新增人民幣貸款7.4萬億元，6月末M2同比增速達(dá)到28.5%。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇的背景下，過剩的流動(dòng)性會(huì)更加洶涌地流入資產(chǎn)市場。今年上半年的人民幣信貸增長并未帶來企業(yè)存款的同步上升、票據(jù)融資在新增信貸中占有較高份額，這說明有大量信貸資金并未流入企業(yè)固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域，而可能進(jìn)入了股票市場與房地產(chǎn)市場。從央行最新公布的二季度外匯儲(chǔ)備數(shù)字推算，我們發(fā)現(xiàn)，從2009年二季度起，短期國際資本開始重新流入中國，4-6月流入規(guī)模合計(jì)880億美元左右。預(yù)計(jì)在今年下半年，中國將面臨更大規(guī)模的短期國際資本流入。如果政府不及時(shí)調(diào)整貨幣政策的力度、不嚴(yán)控銀行信貸資金違規(guī)流入資本市場、不加強(qiáng)對(duì)熱錢流入的管理，那么2009年下半年中國國內(nèi)可能形成新的一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫。