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| 2009-07-20 葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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中國現(xiàn)在面臨的問題不是緊縮，而是資產(chǎn)泡沫，真正的緊縮將在此輪基建盛宴之后。筆者堅持少則一年，多則兩年的觀點。
由于目前的基建投資擴大了對水泥等初級產(chǎn)品的要求，對于提升效率沒有刺激作用，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程將更為艱難。國有大型企業(yè)受惠最多的現(xiàn)實證明，在這個市場中，效率最高的企業(yè)未必能獲得最多的資源。無法提升效率的信貸擴張將造成嚴重緊縮。緊縮時發(fā)生的情況是，各商業(yè)銀行無法依靠信貸創(chuàng)造大量信用貨幣，大型企業(yè)與地方政府的政策性貸款有上萬億成為壞賬，投資的項目直接轉(zhuǎn)化為過剩產(chǎn)能。
上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，傳遞出的信息是經(jīng)濟復蘇情況好于預期，但從全國人大財經(jīng)委到最樂觀的經(jīng)濟學者，都對資產(chǎn)品價格的暴漲表示擔憂。
難處在于，既要擠出部分泡沫，又要保持宏觀經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢，尺寸很難把握。除非決策者形成共識，在大多數(shù)情況下，具體部門說得多做得少。后果就是，中國的貨幣政策往往滯后。無論是上一輪的經(jīng)濟通脹，還是目前寬松的貨幣政策，都是過猶不及。
擠去樓市泡沫從收緊二套房貸開始，從杭州、深圳到上海紛紛傳揚，但從實際情況看，雷聲大雨點小。據(jù)《南方都市報》記者對工行、建行、招行、浦發(fā)等各家銀行的了解，對二套房貸全都沒有關閘。在一線房地產(chǎn)城市，幾大銀行尤其是規(guī)模最大的國有商業(yè)銀行還在爭取房貸份額。難道銀監(jiān)會在忽悠全體國民？
銀監(jiān)會雖然已經(jīng)發(fā)布
《關于進一步加強按揭貸款風險管理的通知》，召開會議，要求收緊二套房貸，但從實際效果來看，各銀行顯然沒有把銀監(jiān)會的通知放在心上。并不是銀監(jiān)會威力不夠，而是監(jiān)管者態(tài)度曖昧，他們既要抑制銀行風險，又擔心用力過猛動搖了熱火朝天的房地產(chǎn)市場，耽誤宏觀經(jīng)濟復蘇大計；他們下發(fā)了嚴厲的通知，卻沒有審核具體操作，對于蔓延的二套房貸松綁政策眼開眼閉。事實上，如果銀監(jiān)會動了真格，對各家銀行未來利益攸關，絕不可能對銀監(jiān)會的舉措漠然置之。目前各城市、各銀行對收緊二套房貸政策自行其是，只能理解為銀監(jiān)會措施不力。
信貸與股市的關系無需多說。從一季度以來，巨量的信貸與火爆的股市之間是否暗度陳倉，眾說紛紜。事實上，我國清查信貸資金流向來是資本市場緊縮的風向標之一。對于信貸資金流向股市最大的反駁借口是無據(jù)可查。最近有媒體調(diào)查了30名股市大戶，有28名承認炒股所用資金來自銀行貸款，絕大多數(shù)稱，將銀行信貸資金轉(zhuǎn)到股市“非常輕松”。銀行有監(jiān)管的辦法，不過只要銀行網(wǎng)開一面，避開監(jiān)管輕松方便。
我國的貸款監(jiān)管越來越嚴，技術(shù)手段越來越發(fā)達，只要央行與銀監(jiān)會愿意，完全可以將信貸流入股市一查到底，通過清算中心查個清清楚楚。即便不能仔細查，查幾家國企與民企資金流向即可了解大概。為什么任由市場猜測遲遲不動手清查？為什么要讓記者代行監(jiān)管層之責？為什么要學者通過數(shù)據(jù)估算出大致規(guī)模？為什么調(diào)查了之后含糊其辭？非不能也，是不為也。
預期與利益決定了信貸與資本市場的走向。
先說利益。銀行有動力推動信貸規(guī)模上升，是因為試圖依靠信貸規(guī)模的增長保證存貸差收益；對于企業(yè)而言，以最低的成本獲得貸款取得資本收益是一本萬利，尤其在今年上半年股市上漲趨勢明顯的情況下；對于資本市場而言，充足的資金可以保證擊鼓傳花的游戲足夠持久。在通脹發(fā)生的初期，后遺癥沒有顯山露水之際，通脹表面上對誰都有利，大多數(shù)人會沉溺于其中不能自拔，而銀行也可以輕松地發(fā)行次級債補充資本金。按照索羅斯的說法，這是正向的自我強化過程。
再說預期。從理論上說，預期最終取決于企業(yè)的盈利能力，取決于股權(quán)的增值能力。理論上如此，事實上未必，股市并非信貸的忠實鏡像。理論上所說的一切不可能都成為現(xiàn)實，看看股指與狹義貨幣發(fā)行量的密切關系，聽聽索羅斯所說的外匯市場大多數(shù)時候不存在理性市場預期，就能明白，市場多數(shù)時期不會向照本宣科者妥協(xié)。
自從貨幣與黃金脫鉤后，貨幣已經(jīng)成為資本市場與貨幣市場的奴仆。而目前各國央行喪失獨立性的風潮，已經(jīng)讓貨幣成為復蘇論的諂媚者。 |
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