原本大家都擔心今年中國經濟出大的問題、大的滑坡、大的困難，但現(xiàn)在來看，最壞的階段已經過去了。擴大內需應該說已經初步取得重要成效，基本上現(xiàn)在可以說2009年肯定是“混”過去了，甚至有可能2010年也能夠“混”過去，預計2009全年增長可望實現(xiàn)保八。
    剛才我用的是“混過去”這個詞，沒有說“真正過去”了，是因為復蘇并不完全樂觀。的確，經濟增長今年四個季度很有可能會按“六七八九”的方向走，第一季度6.1%，第二季度7%，第三季度8%，第四季度是9%，全年保8的目標可望完成。應該說這也是了不起的。我們看到世界經濟已經從2006、2007年5%的增長，大幅回落到今年可能3%的負增長，世界銀行剛剛的預測是全世界經濟2.9%的負增長，也就是說，由于金融海嘯的影響，世界經濟到今年整整滑落了8個百分點，而中國經濟在2009年居然還能保8，這是很了不起的成就，擴大內需功不可沒。
    但是有幾個方面的指標都很差，所以我們的復蘇是很脆弱的，更不能說是全面的復蘇。比如外貿很差，每況愈下，表明國際經濟還在繼續(xù)變壞。中國經濟受世界經濟的影響很大，在世界還在繼續(xù)變壞時要想單獨復蘇是要打一個問號的。其次，民間投資也沒有跟進，表明市場信心仍然很弱。第三，就業(yè)是經濟復蘇的最重要指標之一，但今年的就業(yè)情況比去年還壞，這顯示經濟復蘇不可高估。當然，我們沒有就業(yè)指標，美國是特別重視這個指標的，我們恰恰沒有這個指標，如果把這個指標考慮進去，我們現(xiàn)在的復蘇實際上要打一個大折扣。

    經濟病毒有可能出現(xiàn)變種：滯脹

    我要提出一個警告，就是經濟病毒有可能出現(xiàn)變種，就像流感病毒的變異，從一代病毒變成二代病毒一樣。而且，變出來的可能是更可怕的病毒。一開始，我們看到的是經濟衰退、經濟危機這個病毒，我們用“燒錢過冬”的辦法消滅病毒。財政燒錢的力度相當于第一次擴大內需時的三倍；銀行貸款的燒錢力度今年預計相當于普通年份的一倍以上；另外股市的回升，從一千多點到三千點，這相當于流通市值從最低點增加約4萬億，其燒錢效應相對于政府投資的4萬億有過之無不及；還有就是地方政府也在借勢燒火或者火上澆油。燒錢過冬的好處是把經濟衰退的一代病毒在中國率先干掉了，這是值得慶幸的。但不幸之處在于，一代病毒有可能演變成二代病毒，更可怕的一個病毒，就是滯脹。
    當前滯脹在中國的演變有兩個背景。一是國際背景。國際背景我們說主要的，就是全球流動性泛濫以及美元放水導致的美元泡沫破滅趨勢下的物價變態(tài)性上漲。我們知道，上個世紀90年代美國經濟的持續(xù)繁榮其實是靠三大泡沫來支撐的，第一個泡沫是高科技或者叫互聯(lián)網(wǎng)泡沫，這在克林頓時期實現(xiàn)了比較長時期的繁榮，然而這個泡沫在2000年崩潰了。緊接著，美國人啟動了第二個泡沫也就是房地產金融泡沫，來托住美國經濟，不讓他崩盤，但現(xiàn)在這個泡沫也崩潰了。美國還有第三大泡沫就是美元泡沫，從美國整個國家的負債和各個方面的負債情況來看，美國的負債在25萬億—50萬億美元，美國已成為全世界最大的破產戶，這無法支撐美元，美元的前景是泡沫破滅。美元泡沫破滅會有多么嚴重，羅杰斯有一個估計，他說美元泡沫如果崩潰，美元貶值可能90%以上。我們盡可以把他的說法當成胡說八道，而且現(xiàn)在說這句話可能沒有任何人相信，但是，金融海嘯之前如果有人說花旗銀行市值會跌98%又有誰會相信呢？今年三月，美聯(lián)儲向財政直接注資一萬億美元之后，全球各國包括市場投資者紛紛逃離美元，引發(fā)美元貶值，繼而引發(fā)國際大宗商品(類金融產品)的價格上揚。國際市場的物價壓力會傳導到中國來，但這還只是一個方面。更重要的是，逃離美元的必然選擇是逃到比較安全的和美元對沖的領域如黃金及其他貴金屬，美元貶黃金就漲，你同時擁有美元和黃金，你基本上可以達到保值的目標；另外則是逃避到安全島，中國就是安全島，人民幣就是安全島，因此下一步可能會再度出現(xiàn)大量外匯流入，美元可能再度換成人民幣，然后人民幣又再度進入人民幣資產領域，比如房地產。
    二是國內的流動性泛濫以及內需型經濟和外需型經濟這種新型“二元結構”轉換帶來的滯脹壓力。今年銀行放出去這么多錢，但要注意到這些錢并沒有進入到實體領域。工業(yè)增長，雖然5月份有所穩(wěn)固，整體上還是非常虛弱的，大量貸款沒有進入到實體經濟領域，從4月份的貸款來看工業(yè)領域是負增長，5月份增長僅為212億元。反映出工業(yè)部門不愿意借錢。貸款顯然也沒有流入外向型經濟領域，因為前5個月出口增長率是-20.5%，工業(yè)出口交貨值是-14.3%；貸款也沒有提升消費，因為前5個月的消費增長比去年回落了6個百分點，其中4月份回落了7.2個百分點。投資雖然增長高達30%以上，但真正影響GDP的資本形成，由于工業(yè)去庫存化，資本形成總額實際增長率遠低于全社會固定資產投資增長率。一季度資本形成總額實際增長率只有7%左右，而固定資產投資增長3月份以來保持在30%以上，二者的分離表明用于投資的工業(yè)品供給來源仍是工業(yè)庫存。此外，M2和信貸增長雖然很高，但與居民消費、企業(yè)活動關系更密切的是M1。從反映經濟活力的指標M1/M2比率看，5月份只有0.33，幾乎是歷史最低。這也意味著資金基本還停留在金融系統(tǒng)內部，真正流向實體經濟的并不多。
    外需和內需的轉換是痛苦的，甚至是有矛盾的。過去外需針對的是人均三萬美元的市場消費，現(xiàn)在你要把它轉向人均三千美元的市場消費是轉不了的。比如國外有割草機的需求，中國基本沒有，因為中國人住的是公寓，而不是別墅，沒有自己的花園。
    外需與內需的二元結構轉換還面臨一個更本質、更深層的困難。我們必須承認，以前中國發(fā)展快，是因為中國的民間或者叫市場的力量很好地利用了國際商業(yè)文明的機器，這臺機器非常完善，所以我們跟著沾了光，在過去三十年的全球化浪潮中，中國在全世界獲得的好處是最多的。但是現(xiàn)在你要轉向內需，這不是一般的轉換，是要逼著你將對非常良好的國際商業(yè)文明機器的依賴，一下子轉向對國內黃土高坡的商業(yè)文明機器的依賴，這是一個“驚險的跳躍”。因為國內各種限制太多，實際上工商業(yè)的手腳無法完全展開。
    從外向型經濟向內需型的經濟增長模式轉換，難度很大。這里非常大的難度是體制改革的難度。如果我們不能把國內的商業(yè)文明機器打造得跟國際一樣，想真正轉換幾乎不可能。在這種情況下，外貿部門的大量資金會轉向哪里？有兩個策略，第一個策略叫“現(xiàn)金為王”，拿著現(xiàn)金度過這個春天再說。第二個策略叫“短期套利”，無論股市、樓市有了短期套利的機會馬上套利。這就是國內的資產泡沫或者滯脹形成的機制。
    當前，放出去很多錢并沒有進入到實體領域，主要流向首先是投資領域，其次是資產領域。因此，有可能會出現(xiàn)資產價格的上揚，最近房地產市場出現(xiàn)了量價齊漲的現(xiàn)象。在我看來，有些地方甚至已經明顯地出現(xiàn)了泡沫，比如有些城市的房屋銷售量甚至遠遠超過了泡沫嚴重時期的2007年。
    所以，新的泡沫有可能會出現(xiàn)在資產領域，并且是在CPI繼續(xù)低迷的掩蓋下出現(xiàn)資產價格暴漲。當前，CPI由于種種原因并不太可能有一個大的上揚。比如農產品價格對中國的CPI有主要影響，但農產品當前價格的趨勢仍是往下走。前幾年豬肉價格高的時候鼓勵大家養(yǎng)豬，現(xiàn)在生豬出欄，肉價跌得厲害，所以農產品價格還會向下。另外，國際市場消費物價也是低的，因為需求不振。我們的估算，大概今年年底11月份12月份的時候，CPI會到2%左右，上漲壓力并不大。真正的問題是錢跑到資產領域，導致資產泡沫，但被低CPI所掩蓋，如果我們掉以輕心，就會犯大錯。
    資產價格很熱，資產領域很熱，但是實體也還是比較熱，經濟增長沒有達到如期的復蘇效果，這樣就形成了病毒的變異。從經濟衰退的病毒變成了滯脹病毒，滯脹病毒是更可怕的病毒，沒有任何一個經濟學家知道怎么干掉這個病毒。

    期待兩大改變

    怎么辦？現(xiàn)在很清楚的一點，就是擴張政策的蜜月期已經過去。前一段時間地方政府跟中央政府關系非常好，擴大內需取向高度一致，開發(fā)商和政府的關系也非常好，穩(wěn)定樓市取向高度一致。但現(xiàn)在全社會都擴張的政策蜜月期已經過去。接下來會有兩大改變，或者說我們期待兩大改變：一是從總量擴張的政策轉向更加精致的產業(yè)政策，或者兩者間有更好的結合。很顯然總是燒錢是不可以的，需要與更加細致的產業(yè)政策結合，要把資金的潮水從資產領域引入到實體領域，比如用免稅的辦法或者補貼的辦法鼓勵民間投資和民間消費。二是加大改革力度。我們靠凱恩斯主義，燒錢過冬，現(xiàn)在中國已經率先復蘇了，基本上克服了經濟衰退，接下來凱恩斯主義要跟鄧小平理論有一個結合乃至切換。鄧小平理論的核心是改革，如果沒有凱恩斯主義和鄧小平理論之間的切換，下一步我們不會有真正的經濟增長的活力，也就不可能有真正持續(xù)的復蘇，而有可能演變成我們說的第二代病毒感染的情景。