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2009年二季度以來，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，投資者的通脹預(yù)期也被再度燃起。對(duì)于中國(guó)而言，雖然經(jīng)濟(jì)底部基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，但經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的勢(shì)頭已經(jīng)確立，通脹似乎將要比其他國(guó)家更快地到來了。為了防范或減弱通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理應(yīng)成為下一階段必須面對(duì)的重要問題。
筆者認(rèn)為，有效實(shí)施通脹預(yù)期管理的前提是厘清本次可能發(fā)生的通脹的成因。本次通脹的內(nèi)容是廣義的，并不僅僅限于物價(jià)，貨幣的超量供給、輸入型成本推動(dòng)和食品價(jià)格的蓄勢(shì)待漲是構(gòu)成本次通脹的主要原因。
巨量信貸造成貨幣超量供給。為了使投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮重要作用，央行實(shí)施了寬松的貨幣政策，對(duì)投資活動(dòng)給予了相當(dāng)規(guī)模的信貸支持，向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性。寬松的貨幣政策取得了積極的效果，并在今年上半年創(chuàng)造了超出歷史紀(jì)錄的信貸規(guī)模。但故事并沒有到此結(jié)束，更準(zhǔn)確地說是不容許結(jié)束：已開工的投資項(xiàng)目需要繼續(xù)支持；社會(huì)資本投資尚未被有效帶動(dòng)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求不能得到充分滿足，信貸中存在大量的漏出；中小商業(yè)銀行的信貸沖動(dòng)剛開始釋放。結(jié)果，信貸規(guī)模超過了經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際需要的水平。
國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲構(gòu)成輸入型通脹壓力�；谕涱A(yù)期和美元貶值預(yù)期，投資者大舉進(jìn)入國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)。在投機(jī)資本的推動(dòng)下，石油、有色金屬等初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了大幅度的上漲。中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)的主要買方，進(jìn)口原材料價(jià)格的上漲形成成本推動(dòng)型通脹壓力。
食品價(jià)格將直接推動(dòng)物價(jià)上漲。早在金融危機(jī)前，已經(jīng)出現(xiàn)了食品價(jià)格的大幅上漲。金融危機(jī)的爆發(fā)暫時(shí)抑制了食品價(jià)格上漲勢(shì)頭。然而年初以來，食品價(jià)格又出現(xiàn)了環(huán)比上升勢(shì)頭，實(shí)際上是危機(jī)前上漲勢(shì)頭的延續(xù)。食品貼近居民的生活，在CPI中占有較高比重，因此其更能夠?qū)ν涱A(yù)期產(chǎn)生明顯的作用。
通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)機(jī)制會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。在預(yù)期的引導(dǎo)下，投資者為了規(guī)避通脹帶來的損失，會(huì)從事投資保值活動(dòng)。在中國(guó)目前有限的投資品種中，房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)就成為投資者的當(dāng)然選擇。投資者選擇投資于房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)，不僅僅出于保值目的，近幾年房地產(chǎn)和股票價(jià)格的大幅上漲使之滋生了強(qiáng)烈的投機(jī)目的，雙重目的加劇了資產(chǎn)價(jià)格的上漲。近來，房地產(chǎn)和股票價(jià)格的上漲在一定程度上反映了通脹預(yù)期正在逐步確立。資產(chǎn)價(jià)格與物價(jià)之間也存在相關(guān)關(guān)系，通過資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)等，資產(chǎn)價(jià)格的上漲將促使物價(jià)上漲。最終，普遍的通脹將形成。如果在通脹形成的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足，那么滯漲的局面就會(huì)出現(xiàn)，到那時(shí)，政策的運(yùn)用將陷入兩難境地。
鑒于通脹預(yù)期的危害，應(yīng)該對(duì)通脹預(yù)期積極實(shí)施管理。首先是抓住通脹預(yù)期實(shí)現(xiàn)的時(shí)間窗口實(shí)施干預(yù)。根據(jù)對(duì)當(dāng)前物價(jià)翹尾因素和新漲價(jià)因素的分析，到年底之前，物價(jià)指數(shù)不會(huì)轉(zhuǎn)為正值；出現(xiàn)通脹壓力應(yīng)在明年后半年，所以，我們具有一年期的時(shí)間窗口對(duì)通脹預(yù)期實(shí)施管理。
在政策宣傳上，應(yīng)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的通縮壓力而非通脹壓力，并向公眾傳達(dá)堅(jiān)定的信心，即未來可能出現(xiàn)的通脹是溫和的、可控的，政府完全有能力應(yīng)對(duì)并堅(jiān)決制止惡性通脹，以削弱通脹預(yù)期。在寬松貨幣政策前提下，適時(shí)調(diào)整信貸的投向、力度，確保有效需求得到滿足；對(duì)信貸資金流入房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)從嚴(yán)控制；加強(qiáng)事后監(jiān)管，嚴(yán)查信貸資金的漏出；根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，及時(shí)收緊貨幣政策。綜合運(yùn)用財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障政策等，化解物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格膨脹的壓力。（作者系中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士） |