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漸行漸近的創(chuàng)業(yè)板，將為中小企業(yè)帶來怎樣的機(jī)遇和風(fēng)險？各級政府及中小企業(yè)又應(yīng)該如何理性應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板的推出？
創(chuàng)業(yè)板帶來的機(jī)遇
創(chuàng)業(yè)板帶來的機(jī)遇主要有：一是緩解中小企業(yè)融資難問題。融資難問題一直是阻礙我國技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程、中小企業(yè)健康發(fā)展的最突出問題之一，在受到2008年以來的全球金融危機(jī)影響后，這一問題顯得更加突出。而創(chuàng)業(yè)板的推出主要可以從以下三個方面緩解中小企業(yè)融資難問題。第一，拓寬中小企業(yè)直接融資渠道；第二，為風(fēng)險投資提供退出渠道；第三，增強(qiáng)中小企業(yè)的借貸信用。由于中小企業(yè)本身經(jīng)營原因、技術(shù)風(fēng)險較大、抗風(fēng)險能力較差、資信評級相對較低，導(dǎo)致其往往很難獲得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款。當(dāng)中小企業(yè)積極備戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的同時，也將促進(jìn)中小企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作和信息披露的規(guī)范化，加之上市的宣傳效應(yīng)，將在很大程度上增強(qiáng)中小企業(yè)的借貸信用，從而改善中小企業(yè)的信貸環(huán)境。
二是激發(fā)中小企業(yè)創(chuàng)新活力，幫助中小企業(yè)騰飛。創(chuàng)業(yè)板被譽(yù)為中小企業(yè)發(fā)展的“加速器”。有關(guān)資料顯示，我國中小板上50家樣本公司在上市4年后的市場份額、企業(yè)規(guī)模和盈利能力比上市前也都發(fā)生了顯著變化。中小企業(yè)可以在創(chuàng)業(yè)板的培育下迅速發(fā)展壯大。因此，創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)無疑將幫助國內(nèi)一大批高成長型中小企業(yè)實現(xiàn)騰飛的夢想，并對這些企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新起到無可替代的積極推動作用。
三是降低海外創(chuàng)業(yè)板上市的成本。由于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的缺失，在過去的幾年里，國內(nèi)一批具有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新能力的企業(yè)都無奈花費高昂成本到境外上市以求發(fā)展，例如新浪、百度、阿里巴巴等。創(chuàng)業(yè)板推出后，欲上市的中小企業(yè)不但可以降低到海外上市的高昂費用，還可以避免與上市地法律沖突等風(fēng)險。
創(chuàng)業(yè)板帶來的風(fēng)險
第一，創(chuàng)業(yè)板市場能力有限。創(chuàng)業(yè)板市場不能解決我國所有中小企業(yè)的融資問題。我國經(jīng)工商部門注冊的中小企業(yè)逾400萬家，其中符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的企業(yè)超過10萬家。因此，一個創(chuàng)業(yè)板市場顯然容納不下這么多中小企業(yè)。另一方面，為保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)質(zhì)量和控制風(fēng)險，目前我國創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中要求的持續(xù)經(jīng)營年限以及盈利指標(biāo)仍然相對較高。除了硬性指標(biāo)外，《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》中指出，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)新企業(yè)。這必然又把很大一部分暫時未達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的高成長性企業(yè)擋在門外。
第二，新興的創(chuàng)業(yè)板市場存在大量不確定性。市場本身能夠健康發(fā)展是中小企業(yè)受益創(chuàng)業(yè)板的基本前提。但境外的創(chuàng)業(yè)板也不乏有很多失敗的教訓(xùn)，例如德國創(chuàng)業(yè)板、香港創(chuàng)業(yè)板、納斯達(dá)克日本等。創(chuàng)業(yè)板成功的關(guān)鍵之一則是靠優(yōu)質(zhì)的上市資源和嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制來吸引投資者，確保市場的流動性。我國即將推出的創(chuàng)業(yè)板是一個全新的市場，必定存在大量的不確定性風(fēng)險，包括上市公司的經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險、行業(yè)集中度風(fēng)險，中介機(jī)構(gòu)風(fēng)險、投資者信心不足等。由于目前投資者對創(chuàng)業(yè)板上板企業(yè)、交易規(guī)則都還不熟悉，加之創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險較大的宣傳效應(yīng)，導(dǎo)致目前投資者大多仍持觀察態(tài)度，開戶熱情并不高。此外，深交所相關(guān)人士表示創(chuàng)業(yè)板初期不會采用做市商制度。目前來看，創(chuàng)業(yè)板的市場流動性令人擔(dān)憂。
第三，容易被操縱、喪失控制權(quán)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往整體規(guī)模、融資額、發(fā)行量都較小，易受市場游資的炒作，被惡意推升股價來投機(jī)。而對于通過創(chuàng)業(yè)板退出的私募股權(quán)融資（PE）和風(fēng)險投資（VC）來說，相比于戰(zhàn)略投資新的中小企業(yè)，他們也可能更看重創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)作用。此外，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)股本規(guī)模普遍比較小，也很容易遭到競爭對手的惡意收購，面臨喪失控制權(quán)的風(fēng)險。
第四，高退市風(fēng)險。為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場平穩(wěn)發(fā)展及保障投資者權(quán)益，我國創(chuàng)業(yè)板不同于主板市場，符合創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)不再轉(zhuǎn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，而是實施直接退市。而且相對于主板，創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，還增加了快速退市程序。因此，被創(chuàng)業(yè)板退市的中小企業(yè)將更難在短時間內(nèi)獲得重組和翻身。
如何迎接創(chuàng)業(yè)板的到來
面對創(chuàng)業(yè)板推出，各級地方政府可以為中小企業(yè)開展上市培訓(xùn)、推出一系列上市優(yōu)惠政策等，解決企業(yè)上市的各種顧慮，為創(chuàng)業(yè)板輸送優(yōu)質(zhì)上市資源；可以利用創(chuàng)業(yè)板這個重要平臺，促進(jìn)PE和VC更好地為中小企業(yè)服務(wù)，平衡中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，加快推動高成長型中小企業(yè)發(fā)展壯大，幫助中小企業(yè)盡快走出金融危機(jī)的影響，還應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新中小企業(yè)金融服務(wù)，達(dá)到從根本上解決中小企業(yè)融資難問題，扶持中小企業(yè)做大做強(qiáng)，最終達(dá)到推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和快速增長的目的。
創(chuàng)業(yè)板的推出對中小企業(yè)來說有利也有弊，各類中小企業(yè)應(yīng)客觀理性地對待創(chuàng)業(yè)板的推出。對于已經(jīng)收到證監(jiān)會反饋函并通過發(fā)審會的中小企業(yè)，在積極準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板的同時，也應(yīng)作好應(yīng)對上板后各種風(fēng)險的準(zhǔn)備。對于在積極推進(jìn)股份制改革、輔導(dǎo)等上市籌備工作中的中小企業(yè)可以作好上市創(chuàng)業(yè)板或中小板市場的兩手準(zhǔn)備。對于一部分雖然達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)但排名相對靠后的中小企業(yè)，也不能盲目擠身于創(chuàng)業(yè)板龐大的申請隊伍中，也應(yīng)考慮到上市準(zhǔn)備過程中各種可能損失的成本�？偠灾�，中小企業(yè)應(yīng)全面衡量創(chuàng)業(yè)板是否適合自己，不能削足適履。中小企業(yè)在積極奔赴創(chuàng)業(yè)板的同時，也應(yīng)積極尋求其他融資渠道（如各種間接融資方式，新三板及各級產(chǎn)權(quán)交易所等）以促進(jìn)企業(yè)快速成長。
（作者系浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |