美國政府為巨額財政赤字籌金，導(dǎo)致近期美元貶值。除了影響石油、有色金屬等大宗商品價格上揚、全球股市上漲外，美元貶值對全球經(jīng)濟復(fù)蘇也會影響很大。近期美元貶值的危機更值得關(guān)注。
　　美國經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽才剛剛出現(xiàn)，美元卻破位下跌了，黃金則連續(xù)大漲。
　　在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好之時，美元反而越走越弱，一個重要的影響因素是美國政府要為其巨額財政赤字籌措資金了。對債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂，導(dǎo)致近期美元的持續(xù)下跌。
　　先來看看美國政府的財政赤字規(guī)模。據(jù)美國政府的估計，本年度累積財政赤字為1.54萬 億美元，但奧巴馬總統(tǒng)剛剛把未來10年(2010年至2019年)的赤字總額擴張至9.05萬億美元。另據(jù)聯(lián)邦預(yù)算辦公室(CBO)在今年年初的測算，2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達2.56萬億美元和1.14萬億美元。在整個2009財年內(nèi)，財政部的發(fā)債實際執(zhí)行速度為：2008年第四季度、2009年第一、第二和第三季度分別為5690億美元、4990億美元、3430億美元和4060億美元。
　　現(xiàn)在的問題是巨額財政赤字需要籌措的錢從哪里來？在筆者看來，途徑無非有三個：一是向美國居民和企業(yè)去籌借，美國家庭將相應(yīng)地增加他們的儲蓄，企業(yè)要相應(yīng)地減少投資，這意味著經(jīng)濟將收縮；二是向中國這樣的經(jīng)常賬戶盈余國借錢，如果美國家庭都在儲蓄的話，這些國家的貿(mào)易盈余又從何而來呢？一個硬幣的兩面。今年美國的經(jīng)常項目盈余縮減了一半至4000億美元，中國對應(yīng)的貿(mào)易盈余也將減少近一半，即將從2008年的4400億美元減少到2000億美元；三是美國政府向美聯(lián)儲借錢，即蓋特納向伯南克借錢。
　　盡管伯南克也想及時回收流動性(以后不再擴大買入長期國債)以抑制通脹，但在經(jīng)濟復(fù)蘇的綠芽沒有長成之前，美聯(lián)儲控制貨幣擴張的結(jié)果必然只有一個：當蓋特納要借錢時，美聯(lián)儲就必須從其他經(jīng)濟部門中抽走流動性，這就是所謂財政赤字的“擠出效應(yīng)”。但這樣做，等于是要掐死美國經(jīng)濟復(fù)蘇的嫩芽，這將重蹈18年前日本經(jīng)濟的覆轍。作為蕭條經(jīng)濟學(xué)大師的伯南克會做這樣選擇嗎？
　　比較而言，籌錢的途徑最可能是由美國政府向美聯(lián)儲借錢，這引發(fā)了市場對美聯(lián)儲將債務(wù)貨幣化的擔(dān)憂。
　　這種擔(dān)憂是有道理的。因為，盡管美聯(lián)儲實施了量化寬松貨幣政策，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表也高速擴張了一倍多(從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬億美元)，但美國貨幣乘數(shù)卻掉了一半還多，這表明美國的信用規(guī)模在整體上并沒有擴張，美國實體經(jīng)濟對信貸需求也沒有得到真正的恢復(fù)。所以，在同等信用規(guī)模下，美聯(lián)儲就可以把更多的錢借給美國政府使用。如此看來，美國政府的巨額財政赤字恐怕只能通過債務(wù)貨幣化來解決了，這意味著美聯(lián)儲為美元開啟了貶值之路。
　　故此，美國政府債務(wù)或言巨額財政赤字將決定美元的未來。
　　回頭看，自去年9月歐美金融機構(gòu)“去杠桿化”以來，美元曾出現(xiàn)過一波明顯的技術(shù)性反彈，當時看多美元的理由基本上有兩個：一是盡管次貸危機重創(chuàng)了美國經(jīng)濟，但同樣也重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟體。相比之下，美國經(jīng)濟基本面更為樂觀，因而美元不會大幅貶值；二是“去杠桿化”徹底摧毀了美國“影子銀行”的信用機器。在當時金融危機爆發(fā)后，美元幸運地成了一種避險貨幣。
　　但在當下全球經(jīng)濟開始走出危機之時，美元作為避險貨幣的需求下降了，受市場風(fēng)險偏好情緒上升的影響，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好反而打壓了美元，資金從收益率較低的美元資產(chǎn)(包括美國國債)中流出，流向了新興市場和大宗商品市場，這就出現(xiàn)了本文開頭的情形——美元重挫和黃金大漲。
　　事實上，美元下跌或貶值的市場影響，除了會影響以黃金、石油、有色金屬為代表的大宗商品價格上揚、全球股市持續(xù)上漲外，更重要的影響是，美元貶值還將會對全球經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生很大的影響，如未來的通脹壓力將可能影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐放緩。
　　美元貶值的危機還體現(xiàn)在：美元下跌、大宗商品價格上漲的趨勢一旦形成，天量美國國債的發(fā)行與銷售難度將可能會變得越來越大。這可能會對美國經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生不利的影響，最終又會對全球經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生一定的負面影響。
　　在國際金融危機一周年之機，近期美元貶值的危機更值得關(guān)注。

(劉煜輝中國社會科學(xué)院中國經(jīng)濟評價中心主任)