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| 通脹壓力和資產(chǎn)泡沫不構(gòu)成政策轉(zhuǎn)向理由 |
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昨日互相交織在一起的三條消息對市場產(chǎn)生了很大的影響。有人片面的認(rèn)為，潛在的通脹壓力可能會使適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向。我們先不急于評判這種觀點的正確與否，先來解讀一下這三條消息。
第一條，央行副行長馬德倫表示，三季度中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，同時流動性和通脹壓力逐步積累。當(dāng)前在貨幣政策操作上要保持流動性合理適度，防止流動性變化對資產(chǎn)價格和消費價格的影響。
第二條，全國人大財經(jīng)委于近日召開會議，人大財經(jīng)委副主任尹中卿表示，從前三季度中國經(jīng)濟(jì)運行特點來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實現(xiàn)了企穩(wěn)向好、觸底反彈，初步實現(xiàn)了“V型”增長。短期內(nèi)超常規(guī)的刺激政策已顯現(xiàn)出逐漸退場趨勢，寬松貨幣政策的調(diào)整實際上就是一種退出。明年新增貸款量將不低于8萬億。
第三條，銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安21日稱，這一輪信貸擴(kuò)張不會帶來問題，反而提供了一個歷史性機(jī)會，實現(xiàn)西中東部以及內(nèi)外貿(mào)的平衡發(fā)展。未來中西部貸款進(jìn)入還款期時或會有現(xiàn)金流問題，銀行應(yīng)早作準(zhǔn)備，做一些延期的資產(chǎn)組合。延期資產(chǎn)組合的方法包括證券化以及短期債務(wù)工具。
對于信貸投放規(guī)模，李伏安認(rèn)為，上半年如此大規(guī)模的信貸投放，下半年肯定有自然延續(xù)的過程。
對于第一條消息，我的看法是，當(dāng)前國內(nèi)的流動性基本維持在均衡偏充足的狀態(tài)，因此，在CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正并達(dá)到一定數(shù)值之前，央行一般不會考慮通過除公開市場操作之外的更嚴(yán)厲措施來收緊流動性。
馬德倫的表態(tài)更多的是透露出監(jiān)管層謹(jǐn)慎的心態(tài)。這種謹(jǐn)慎的態(tài)度在一定程度上會使得央行的行為可能滯后于資產(chǎn)價格的起伏。因此，對于未來一段時間內(nèi)的A股市場亦總體保持樂觀。
第二條消息背后透出的信息可能更為積極。
中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定，但僅是初步實現(xiàn)“V型”增長，這與中央領(lǐng)導(dǎo)人的判斷相一致，未來政府仍會努力貫徹一攬子計劃。超常規(guī)的刺激政策退出是必然的事情，盡管如此，由于4萬億投資的信貸慣性，明年新增貸款仍將不低于8萬億。
從這個目標(biāo)可知，要維持這個新增貸款目標(biāo)，貨幣政策就不可能馬上轉(zhuǎn)向，為了保證經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)固回升的態(tài)勢，監(jiān)管層在一定程度上不會干涉資產(chǎn)價格泡沫的短期存在。
關(guān)于信貸擴(kuò)張的問題，實際上對第二條消息的點評已經(jīng)表明了我的看法。李伏安從具體的監(jiān)管層面對這一看法進(jìn)行了很好的旁證。李伏安揭示了現(xiàn)實存在或潛在的西部貸款償還問題，同時也為銀行提出了應(yīng)對方法，就是利用證券化做延期的資產(chǎn)組合。這一做法可以達(dá)到事半功倍的效果。
隨著中國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，對中國可能在2010年出現(xiàn)高通脹的擔(dān)心與日俱增，因為9月M2的增速已經(jīng)達(dá)到29%，為自1997年以來的最快速度。即便今日公布的三季度CPI數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，也并不意味著通脹的來臨。三季度經(jīng)濟(jì)運行的其他數(shù)據(jù)將更為樂觀。
摩根士丹利發(fā)布的最新報告認(rèn)為，擔(dān)憂通脹來臨是沒有根據(jù)的。該機(jī)構(gòu)預(yù)計明年CPI在2.5%左右。
至于央行官員對通脹壓力的表態(tài)，更多的是基于未雨綢繆的考慮。作為監(jiān)管者，必須要具有超前的意識和看法，才能“防患于未然”。因此，在判定央行近期不會調(diào)整貨幣政策方向的同時，也要對央行的動作保持密切關(guān)注。
摩根士丹利認(rèn)為，目前的政策基調(diào)應(yīng)該保持基本穩(wěn)定直至今年末，并在明年初開始轉(zhuǎn)向中立。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率、人民幣升值等緊縮措施在明年上半年不太可能出現(xiàn)。
由以上種種，我們可以試著得出這樣的結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)僅僅初步實現(xiàn)“V型”增長的背景下，央行不太可能即刻扭轉(zhuǎn)貨幣政策的方向，一來這樣會提高企業(yè)的貸款成本，二來貨幣價格上漲將減少擴(kuò)大投資的刺激。相信在未來一定的時段內(nèi)，央行仍將利用公開市場操作來演繹“適度”寬松的貨幣政策。
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