宏觀政策本周開始顯然發(fā)生了令人矚目的一點變化：中央政府在國際金融危機(jī)發(fā)生以來，首度公開表示要處理好保增長和控制通脹預(yù)期的關(guān)系。這當(dāng)是相關(guān)政策趨勢的明確提示。
第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布似乎要宣稱對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固復(fù)蘇更有信心：GDP較去年同期增長8.9%(第二季度增幅為7.9%)。9月份當(dāng)月，工業(yè)增加值較上年同期增長13.9%，增速高于8月份。樂觀的依據(jù)應(yīng)由此可見。
但另一方面，雖然今年以來強(qiáng)勁的M2增速“嚴(yán)重高估”了貨幣增長的真實情況，調(diào)整后的M2實際增速應(yīng)遠(yuǎn)低于29%。其次，較弱的出口增長將繼續(xù)遏抑通脹壓力。但美元走軟的趨勢正在增強(qiáng)境外市場對人民幣升值預(yù)期，大量資金必然通過各種渠道涌入中國，通脹的遠(yuǎn)期壓力和資產(chǎn)價格的近期風(fēng)險已經(jīng)一目了然。央行高官近日承認(rèn)，在美元匯率持續(xù)下行的狀態(tài)下，外匯凈流入的態(tài)勢有可能加劇，并進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)流動性的壓力，增加物價上行的風(fēng)險。許多人已注意到人民幣升值預(yù)期正在升溫，市場預(yù)測人民幣在接下來的12個月中將升值4%。
此時次刻，政府覺得確實到重視資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹預(yù)期的時候了。從溫家寶總理最近有關(guān)“今年后幾個月政府將把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點”的講話中，已可看出政府謹(jǐn)慎警惕的心態(tài)，也可看出雖然政策尚不會急轉(zhuǎn)彎，但政策優(yōu)先次第必將逐步調(diào)整，而對資產(chǎn)泡沫的監(jiān)視和調(diào)控也將一步步加強(qiáng)。
去年年底中央出臺的寬松貨幣政策和萬億財政刺激計劃施行之后，對于是否存在副作用，是否有必要直面通脹預(yù)期，該如何處置等等問題，一度爭論激烈。是因為固守傳統(tǒng)理論或經(jīng)驗，還是因為認(rèn)知不足？
銀監(jiān)會最近說：“各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要合理安排第四季度信貸投放規(guī)模,科學(xué)把握信貸投放節(jié)奏,建立基于自身發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險管控能力和資本實力的信貸增長常態(tài)機(jī)制,確保信貸投放平穩(wěn)增長。商業(yè)銀行要科學(xué)設(shè)定考核指標(biāo),有效防止‘沖時點’現(xiàn)象。”央行也表態(tài)：“三季度我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，同時流動性和通脹壓力逐步積累。當(dāng)前在貨幣政策操作上要保持流動性合理適度，防止流動性變化對資產(chǎn)價格和消費(fèi)價格的影響。”
如果將政府最近的各種政策表達(dá)聯(lián)系起來理解，人們可以得到的一個結(jié)論是，政府很快就會采用各種方式方法來避免惡性通脹的產(chǎn)生。而當(dāng)前ＣＰＩ與ＰＰＩ同比仍沒有轉(zhuǎn)正之時，從傳統(tǒng)貨幣學(xué)派的角度看，能夠采取哪些措施來“管理通脹預(yù)期”呢？是節(jié)制信貸投放，還是微調(diào)貨幣政策，甚或提高存款準(zhǔn)備金率，乃至終于加息？
如果能夠促使“流動性推動行情”就此終結(jié)，使“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇型行情”隨之產(chǎn)生，使“牛市下半場”翩然到來，那將是最理想的政策效果。
然而如果固守傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，恐怕并不能找到有效解決當(dāng)前現(xiàn)實問題的方法。
市場對通脹的預(yù)期業(yè)已形成，亞洲和中國確實出現(xiàn)了通脹的預(yù)期，其標(biāo)志在于股市樓市一度出現(xiàn)強(qiáng)勁持續(xù)的反彈。并且中國刺激經(jīng)濟(jì)的力度非常大，已足夠抵消出口不足所帶來的影響。
學(xué)界最近有觀點強(qiáng)調(diào)，在寬松的貨幣政策環(huán)境下，在實際利率為負(fù)的情況下，特別是考慮到通脹預(yù)期，由于實際利率等于預(yù)期的名義利率減去預(yù)期的通脹，當(dāng)預(yù)期的名義利率較低的時候，人們認(rèn)為政府不會加息，但預(yù)期的通脹率卻很高，這將使得預(yù)期的實際利率為負(fù)。這種情況下，借錢總是合算的。這就使得地方政府，也包括一些國有或民營企業(yè)，有很強(qiáng)烈的投資沖動。其中有部分投資應(yīng)該說是合理的，有高回報率的。但不可避免的是，其中也有部分投資是沒有高回報率的，甚至可能是重復(fù)建設(shè)和剩余產(chǎn)能。這意味著與通脹有關(guān)聯(lián)的貨幣政策退出機(jī)制變得非常重要。
目前的情況是，資本市場出現(xiàn)了一些通脹，而股市樓市價格上漲的情況很難統(tǒng)計，也很難成為央行做決定時使用的重要變量。人們注意到央行現(xiàn)在對資產(chǎn)價格非常關(guān)注，如果央行感覺到很多投機(jī)資本、很多地方上低回報率投資項目需要阻止的話，是否有可能會提早加息？
歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)界已被過時的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)洗腦，所主張的很多貨幣政策仍局限于傳統(tǒng)的框框。中國顯然必須從非常復(fù)雜的兩難境地中，找出一條可行之路：既能夠創(chuàng)造就業(yè)，又能夠保持市場秩序，使資本的價格是正的，勞動力的價格是合理的。這對于國家經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展將非常重要。
因為預(yù)期到CPI會在今后幾個季度上升，國務(wù)院就開始表示關(guān)注通脹預(yù)期。這表明中國宏觀決策的前瞻性在進(jìn)一步提高。但目前一個最現(xiàn)實的問題是，政府提出要管理好通脹預(yù)期，而對于通脹預(yù)期，政府能否管得了？“預(yù)期”作為市場的一種認(rèn)識和判斷，如何管理？
自從理性預(yù)期理論出現(xiàn)以來，世界各國的中央銀行由于充分認(rèn)識到了預(yù)期對于貨幣政策效果的反作用，通過調(diào)整貨幣政策框架和操作，積極有效地引導(dǎo)了社會公眾的預(yù)期。美聯(lián)儲因為能夠有效地引導(dǎo)和利用公眾對貨幣政策的預(yù)期，大大簡化了其對貨幣政策工具的使用，提高了貨幣政策的效果。
當(dāng)前中國央行在應(yīng)對通脹預(yù)期上，如何能夠適度調(diào)整貨幣政策的方向，重申以物價穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并提高貨幣政策的透明度，及時、有效地與社會公眾溝通，同時，不再頻繁變動貨幣政策，提高政策可信度，維持一個相對穩(wěn)定的貨幣環(huán)境，穩(wěn)定公眾對央行維持價格穩(wěn)定的預(yù)期，使得公眾堅信央行控制低通脹的決心和能力？
整體上看，在全球經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)刺激政策退出的聲音后，中國政府已經(jīng)開始退出的操作，不過這種退出操作并不是傳統(tǒng)思路下的加息和提高準(zhǔn)備金率，而是在管理通脹預(yù)期和防范地方融資平臺風(fēng)險下做出的，實際上這也是針對去年底以來為了應(yīng)對危機(jī)而采取的各種超常規(guī)手段的一種退出。
人們正期待這種退出有助于夯實經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)，但同時也關(guān)注其對社會資金結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)市場等的影響。比如銀監(jiān)會的固定資產(chǎn)投資貸款管理辦法和項目貸款指引可能會影響中小股份制銀行獲得派生貸款的能力，同時使得貸款投放節(jié)奏更趨均勻。
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