日前，國家統(tǒng)計(jì)局公布了第三季度GDP增長為8.9%，而1-9月GDP的同比增長為7.7%。9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長，同比仍然負(fù)增長1.1%。也就是說，盡管所公布的數(shù)據(jù)比市場預(yù)期要差一些，但也表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出下行的風(fēng)險，重新步入上行的軌道。因此，在21日召開的國務(wù)院工作會議上，溫家寶總理指出，在未來幾個月，“要把正確處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系作為宏觀調(diào)控的重點(diǎn)”，即將“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”放在同一位置，通貨膨脹預(yù)期的管理將成為當(dāng)前貨幣政策的重心。
　　那么在CPI仍然為負(fù)的情況下，通貨膨脹預(yù)期的管理的焦點(diǎn)是什么？隨著對防通貨膨脹預(yù)期的考慮，當(dāng)前及今年隨后幾個月中國貨幣政策會有什么變化？要給出這些問題的答案，我們先得回答下面幾個問題。一是當(dāng)前中國通貨膨脹測定標(biāo)準(zhǔn)是什么？如果說沒有一個科學(xué)的測定標(biāo)準(zhǔn)，那么經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生變化時，是無法確定是否存在通貨膨脹的。二是確定了通貨膨脹測定標(biāo)準(zhǔn)之后，這個標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的價格變化是否相符，或是否能夠反映現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹形成機(jī)制，如果不能夠，其原因何在？三是在新通貨膨脹形成機(jī)制下，新的通貨膨脹是否會發(fā)生，如果不會發(fā)生，其原因又何在？只有厘清這些問題，才能談得對通貨膨脹預(yù)期進(jìn)行管理。
　　首先，對于測量國內(nèi)通貨膨脹的標(biāo)準(zhǔn)，一般是根據(jù)CPI及PPI，而CPI更為重要。但是，就目前中國的CPI體系來說，多年來我一直在質(zhì)疑其科學(xué)性。因?yàn)�，盡管這個體系表面上一直在聲稱與國際慣例接軌，但實(shí)際上與許多國家的CPI體系是差異很大的。更何況，中國CPI體系從1993年確立以來(那時還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo))，社會經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生了翻天覆地的變化，但是這個體系修改與調(diào)整卻很少。比如，不同消費(fèi)品的價格在體系中不同的權(quán)重問題，就與居民實(shí)際生活相關(guān)很大。正因?yàn)�，現(xiàn)行的CPI體系與科學(xué)性相差很遠(yuǎn)，透明度不高，因此，用這個CPI指標(biāo)體系是無法真正反映當(dāng)前的通貨膨脹水平的。如果當(dāng)前的CPI體系存在很多缺陷，要用這個CPI體系來當(dāng)前的通貨膨脹水平是不可能的。
　　其次，從當(dāng)前的主流意見來看，為什么主張要管理通貨膨脹的預(yù)期？問題就在于，近一年來，隨著4萬億元財政刺激計(jì)劃與8萬億元以上信貸投放，市場流動性的泛濫又開始。按照貨幣主義的理論，而金融市場的貨幣發(fā)行一多，必然會導(dǎo)致通貨膨脹。但是，近20-30年來，隨著金融全球化、經(jīng)濟(jì)全球化，整個世界的通貨膨脹形成機(jī)理已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。通貨膨脹自然是一種貨幣政策，但貨幣發(fā)行過多并不一定會產(chǎn)生通貨膨脹。比如，日本股市和樓市的資產(chǎn)價格泡沫破滅之后，同樣采取極度寬松的貨幣政策，其基準(zhǔn)利率降到0.25%。但是，十幾年來，在這種極度寬松的貨幣政策下，日本的經(jīng)濟(jì)不僅沒有出現(xiàn)通貨膨脹，反而通貨緊縮持續(xù)十幾年。那么，這寬松的流動性流向哪里呢？其實(shí)，在金融全球化的條件下，這些資金流向了國際金融市場。
　　中國的情況有點(diǎn)不同。一方面中國的金融市場與國際金融市場不可脫節(jié)，另一方面中國的資本項(xiàng)下又沒有完全開放。這就使得天量的流動性有可能借助不同的渠道流向國際市場，特別是借助于地下通道流向中國香港市場。同時，當(dāng)國內(nèi)天量的資金不能夠在國際市場自由流動、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不是十分明朗時，這些資金也就會流向種種資產(chǎn)市場。最近一年國內(nèi)股市及房市價格快速飚升基本上就與天量的資金從銀行體系流出有關(guān)。當(dāng)天量的資金流向各種資產(chǎn)并迅速推高資產(chǎn)價格時，要影響國內(nèi)物價水平上升還得需要不少的環(huán)節(jié)。因此，國內(nèi)CPI上升還得比資產(chǎn)價格上漲滯后不少時間。因此，以現(xiàn)行的CPI測定標(biāo)準(zhǔn)來衡量當(dāng)前物價水平，市場會有通貨膨脹預(yù)期，但是要發(fā)生通貨膨脹還有一段時間。
　　再次，既然用現(xiàn)行的CPI指標(biāo)來測量通貨膨脹在短期內(nèi)不會發(fā)生，那么我們對通貨膨脹預(yù)期管理的重點(diǎn)或焦點(diǎn)在哪里呢？應(yīng)該說，在整個世界的經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了巨大的變化之后，在通貨膨脹形成機(jī)制發(fā)生巨大的變化之后，央行對通貨膨脹預(yù)期的管理不能僅是盯住傳統(tǒng)的CPI指標(biāo)，而且更要關(guān)注資產(chǎn)價格的變化，特別是要關(guān)注作為投資品房價的變化。
　　因?yàn)�，在現(xiàn)行的條件下，假定股市價格暴漲，由于其沒有杠桿率(這點(diǎn)與其他國家股市有巨大的差別)，其銀行體系、金融市場等對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都不會太大。但是房地產(chǎn)的情況則不是這樣。因?yàn)�，房地產(chǎn)繁榮與發(fā)展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品，銀行信貸的易獲得性及低成本，它一定會在短期內(nèi)推高房價，今年房價短期內(nèi)被推高就是這種結(jié)果。當(dāng)房地產(chǎn)的價格快速飚升時，不僅會迅速吹大住房市場泡沫，也給商業(yè)銀行積累巨大的潛在風(fēng)險。而且房價快速飚升，也會通過各種各樣的渠道傳導(dǎo)到不同的商品及要素的價格，從而推高物價水平，形成高通貨膨脹預(yù)期。 因此，就目前的情況來看，通貨膨脹預(yù)期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據(jù)359號文件、131號文件關(guān)于第二套住房政策基本精神全面落實(shí)，取消所謂改善性住房，從而防止房地產(chǎn)炒作過度，這樣就能夠抓住通貨膨脹預(yù)期管理的核心或焦點(diǎn)，保證讓中國經(jīng)濟(jì)步入健康發(fā)展的軌道。(作者系中國社科院金融研究所研究員)