為了提高外匯的使用效率，我們理應(yīng)擴(kuò)大外匯持有的主體，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑸閿U(kuò)大貨幣互換和跨境貿(mào)易結(jié)算，推動(dòng)人民幣在貿(mào)易和投資方面的主導(dǎo)地位，逐步加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。這樣，人民幣流出，不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的上升，又可以輸出資本，推動(dòng)貿(mào)易和投資的發(fā)展，緩解人民幣流動(dòng)性增加和央行調(diào)控的壓力。
　　在人民幣升值預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期的夾擊下，央行的調(diào)控可能遭遇更大的困難。
　　過(guò)去一年，我國(guó)采取適度寬松的貨幣政策，盡管外匯占款增加，但與寬松貨幣政策的方向是一致的，央行的沖銷(xiāo)干預(yù)使得壓力減輕。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，通貨膨脹壓力上升，為了控制通貨膨脹，央行必須以沖銷(xiāo)來(lái)干預(yù)，回籠貨幣。沖銷(xiāo)的主要手段是發(fā)行央行票據(jù)，但大量發(fā)行央行票據(jù)，可能會(huì)導(dǎo)致利率上升，縮小與國(guó)外的利差，人民幣升值壓力又會(huì)上升，這真有點(diǎn)左右為難。
　　筆者以為，防范人民幣升值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，必須果斷采取相應(yīng)措施。
　　首先，增加進(jìn)口和促進(jìn)中國(guó)企業(yè)走出去，逐步消化外匯儲(chǔ)備。我們應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)用匯，不斷增加進(jìn)口或擴(kuò)大在海外的投資，提高外匯的使用效率。當(dāng)前我國(guó)出口創(chuàng)匯企業(yè)通過(guò)結(jié)售匯，把匯率風(fēng)險(xiǎn)和外匯投資的風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)嫁給央行，這一方面導(dǎo)致外幣的流動(dòng)性全部轉(zhuǎn)化為本幣的流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)過(guò)多的貨幣可能導(dǎo)致商品價(jià)格和資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格過(guò)高；另一方面央行管理外匯的壓力較大，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中。尤其在美元不斷貶值的條件下，我國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備面臨縮水的風(fēng)險(xiǎn)。為了提高外匯的使用效率，我們理應(yīng)擴(kuò)大外匯持有的主體，由集中管理變?yōu)榉稚⒐芾恚瑪U(kuò)大資金的使用方式包括進(jìn)口、海外直接投資和金融市場(chǎng)投資、留學(xué)和培訓(xùn)費(fèi)用等。
　　其次，國(guó)際收支盈余導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣流到中國(guó)，形成了中國(guó)外幣流動(dòng)性，除了要減少國(guó)際收支的盈余外，我們應(yīng)鼓勵(lì)人民幣走出去，減少外匯增加對(duì)人民幣流動(dòng)性的沖擊，逐步加快人民幣的國(guó)際化進(jìn)程，以減少對(duì)美元的過(guò)度依賴。我們可以與一些周邊或其他一些發(fā)展中國(guó)家簽訂有關(guān)貨幣互換和跨境貿(mào)易結(jié)算協(xié)議，推動(dòng)人民幣在貿(mào)易和投資方面的主導(dǎo)地位，從這些國(guó)家進(jìn)口或投資，可以直接用人民幣支付。這樣人民幣流出，不會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的上升，又可以輸出資本，推動(dòng)貿(mào)易和投資的發(fā)展，緩解人民幣流動(dòng)性增加和央行調(diào)控的壓力。
　　在升值預(yù)期的推動(dòng)下，目前國(guó)外熱錢(qián)的流入加速升溫。據(jù)中金公司估計(jì)，第三季度流入中國(guó)的熱錢(qián)約有500億美元，通貨膨脹預(yù)期因此不斷增大。在國(guó)務(wù)院總理溫家寶上月21日主持的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，將管理通脹預(yù)期的關(guān)系列為今后幾個(gè)月的重點(diǎn)調(diào)控內(nèi)容，體現(xiàn)了政府對(duì)將來(lái)通貨膨脹的警惕。目前保增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本達(dá)到，防范通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹成了下一階段主要任務(wù)。貨幣政策的目標(biāo)也由保增長(zhǎng)，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｔ鲩L(zhǎng)、控制通貨膨脹預(yù)期上升的軌道上來(lái)。
　　盡管一些學(xué)者和市場(chǎng)人士認(rèn)為明年中國(guó)的通貨膨脹不會(huì)太高，但是筆者認(rèn)為必須盡早對(duì)通貨膨脹保持警惕，為將來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。我國(guó)前三季度新增貸款9萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，遠(yuǎn)超過(guò)年初設(shè)定的5萬(wàn)億的新增信貸目標(biāo)。9月末，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額58.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29.3%，比上年末加快11.5個(gè)百分點(diǎn)，超出GDP增長(zhǎng)約20個(gè)百分點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好和貨幣流通速度加快，物價(jià)水平將會(huì)進(jìn)一步上升，過(guò)度擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策也埋下了通貨膨脹的種子。由于工資和價(jià)格的剛性，價(jià)格水平的調(diào)整總是滯后的，貨幣供應(yīng)量對(duì)總產(chǎn)出的影響通常是一個(gè)月到兩個(gè)月，而貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響卻需要較長(zhǎng)的時(shí)間，根據(jù)弗里德曼的測(cè)算，大約需要兩年時(shí)間。所以筆者認(rèn)為，等到通貨膨脹起來(lái)，再采取措施控制，可能更加困難，“病”在于治，但更在于防范。目前導(dǎo)致將來(lái)通貨膨脹上升的潛在因素都已存在，我們應(yīng)該未雨綢繆，及早管理，避免經(jīng)濟(jì)大起大落。
　　從貨幣政策的調(diào)控角度來(lái)看，為了控制通貨膨脹的預(yù)期，必須調(diào)控好貨幣和信貸的變動(dòng)。第一，控制貨幣和信貸增加的節(jié)奏。在國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期，消費(fèi)和投資信心下降，信貸市場(chǎng)凍結(jié)，需要政府采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，大量注入流動(dòng)性。一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，信貸市場(chǎng)活躍，貨幣流通速度加快，貨幣和信貸的擴(kuò)張必將推動(dòng)物價(jià)水平上揚(yáng)，因此央行必須適時(shí)控制貨幣和信貸投放的節(jié)奏，防止物價(jià)水平的過(guò)快上升。第二，調(diào)整央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的調(diào)控力度。我國(guó)央行主要用數(shù)量型工具控制基礎(chǔ)貨幣的投放，目前隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)都在考慮刺激經(jīng)濟(jì)的政策何時(shí)退出。為了防止通貨膨脹預(yù)期會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的通貨膨脹，我國(guó)央行也要根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，適時(shí)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)控的力度，回籠流動(dòng)性，控制通貨膨脹預(yù)期的上升。第三，把握好貨幣政策效果的時(shí)滯，控制貨幣政策調(diào)控的時(shí)機(jī)。一般來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張性的貨幣政策對(duì)產(chǎn)出變化影響快，對(duì)通貨膨脹影響相對(duì)慢一些。由于宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在不同的政策時(shí)滯，既要保增長(zhǎng)，又要防止通貨膨脹預(yù)期上升，央行需要適時(shí)把握貨幣政策退出的時(shí)機(jī)。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）