上周公布的10月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前隨著經(jīng)濟(jì)形勢逐漸穩(wěn)定，價格水平上漲的環(huán)境和條件也在形成，開始通脹預(yù)期的管理，對于防止將來通貨膨脹形勢惡化至關(guān)重要。至于如何管理通脹預(yù)期，我們認(rèn)為，對GDP高增長偏好、流動性過剩以及輸入型因素這三方面的管理特別關(guān)鍵。

　　GDP高增長偏好的管理

　　管理通脹預(yù)期要管理增長水平。在經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，特別是已經(jīng)達(dá)到經(jīng)濟(jì)的潛在增長率以后，不要刻意推動更高的增長。
　　潛在增長率一般是一個長期經(jīng)濟(jì)增長的均衡水平。經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到長期均衡水平后，繼續(xù)推動更高的增長，就一定會刻意加大投入，刻意加大貨幣供應(yīng)。短期內(nèi)會出現(xiàn)偏離潛在增長率，經(jīng)濟(jì)增長率和價格水平同時上升，高于潛在增長水平的結(jié)果。但是，偏離長期均衡增長水平的更高的增長是不穩(wěn)定的，是高投資推動的短期結(jié)果，當(dāng)價格水平上漲帶動工資和其他成本上升，經(jīng)濟(jì)增長水平會回歸均衡水平，但是伴隨更高的價格水平。如果再次推動經(jīng)濟(jì)增長短期偏離均衡水平，再次刻意加大投資，結(jié)果是更高的價格水平的上漲。如此循環(huán)，最后就是高通脹。貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣供應(yīng)增長與通脹水平增長直接相關(guān)，通脹是一個貨幣現(xiàn)象，實際上也是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到均衡水平的時候。
　　所以，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長后，根據(jù)國家信息中心的計算，中國經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)階段的潛在增長率，就是所謂全要素增長率，大概在9％－10％之間。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定在9％或者是10％的水平上3－4個季度以后，不要刻意推動更高水平的增長，否則價格水平的上漲將導(dǎo)致通脹風(fēng)險不可避免。因此，管理通脹預(yù)期，切忌在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長以后，推動GDP的高增長偏好，繼續(xù)推動更高的增長。
　　而當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長方式發(fā)生根本轉(zhuǎn)移，也就是制度進(jìn)步因素產(chǎn)生影響；或者當(dāng)勞動生存率大幅提高，也就是技術(shù)進(jìn)步因素產(chǎn)生影響，潛在增長率應(yīng)該更高，實現(xiàn)更高的經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該不會帶來通脹風(fēng)險。

　　流動性過剩的管理

　　管理通脹預(yù)期一定要控制新增信貸水平的增長。新增貸款水平增長過快，超過經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣需求，就會產(chǎn)生所謂流動性過剩的問題，信貸就會流向資產(chǎn)市場，形成股價、房價、物價上漲的三部曲。
　　去年以來，為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)達(dá)到“保八”目標(biāo)，銀行信貸空前增長。今年前三季度的新增貸款達(dá)8.6萬億，貨幣供應(yīng)量增長達(dá)到18％的增長水平，是同期經(jīng)濟(jì)平均增長水平的3倍。我們注意到，企業(yè)存款同期增長5.6萬億，企業(yè)可能并不需要過多的新增信貸。同時，股市資金流入增加，8月份把A股市場推高到危機(jī)以來全球最高市盈率的市場；上萬億的房屋抵押信貸增長，數(shù)千億的房地產(chǎn)開發(fā)信貸增長。股價、房價的上漲似乎在重復(fù)2005年開始的流動性過剩的故事。我們擔(dān)心，當(dāng)產(chǎn)能過剩問題有所緩解、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長的時候，通脹的貨幣環(huán)境再次形成，任何一個價格因素都可能誘發(fā)價格總水平的再次膨脹。
　　因此，通脹預(yù)期管理，有必要對過度的新增貸款進(jìn)行管理。把握貨幣政策的適度寬松，適時恢復(fù)貨幣政策的正常管理尤為重要。

　　輸入型因素的管理

　　管理通脹預(yù)期還需要管理輸入型因素。輸入型因素包括兩方面。第一個方面是大宗產(chǎn)品價格的大幅上漲，特別是石油價格的大幅上漲。石油價格的上漲，不僅直接影響全球的通脹水平，還會引起投機(jī)生物質(zhì)能的投資增長，帶動生物質(zhì)能原料玉米(資訊,行情)價格的上漲，然后引發(fā)世界糧食價格的全面上漲，最后引發(fā)全球范圍的通脹。特別是對發(fā)展中國家通脹水平的影響特別明顯。因為糧食和食品價格在發(fā)展中國家的價格水平中超過60％。如果明年石油價格重上100美元，全球性通脹就會卷土重來。
　　第二個方面的輸入型因素是非貿(mào)易非直接投資資本的大規(guī)模流入。非貿(mào)易非直接投資資本實際上就是投機(jī)性資本，其大規(guī)模流入帶來兩個結(jié)果。首先，結(jié)匯帶來流動性過剩，加大通貨膨脹的貨幣環(huán)境，某種程度上抵消國內(nèi)對流動性過剩管理的貨幣政策效果。其次，投機(jī)性資本不是進(jìn)行實體經(jīng)濟(jì)的投資，其主要投資目標(biāo)是資產(chǎn)市場，即股市和房市。如果投機(jī)性資本大規(guī)模流入，一定助推房市價格和股市價格。
　　近期，因為美元貶值，石油價格在缺乏強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)恢復(fù)支撐的形勢下曾一度突破每桶80美元；而近期外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，資本在8月后開始較快流入，特別是不可被貿(mào)易和直接投資解釋的資本流入成增長態(tài)勢。要管理通脹預(yù)期，在這些輸入型因素再次形成氣候之前，要早做準(zhǔn)備。