在美元本位的國際貨幣體系下，美國不論是與當(dāng)年的德國、日本，還是現(xiàn)在的歐元區(qū)，雙邊貿(mào)易失衡是常態(tài)，從來都不是匯率的問題。人民幣匯率被低估的解釋，存在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論應(yīng)用上的許多誤區(qū)。今天，在國際金融投機(jī)性資本試圖推動人民幣匯率重復(fù)2004年至2007年故事的時候，我們亟需重新認(rèn)識人民幣匯率問題，以確立新的應(yīng)對策略，扭轉(zhuǎn)被動局面。　　
　　央行近期貨幣政策報告對于人民幣匯率的一些新提法，被英國《金融時報》解讀為人民幣即將升值的信號�？紤]到國際金融投機(jī)性資本，正在推動人民幣匯率重復(fù)2004年至2007年之間的故事，我們對此不能不高度警惕。
　　筆者認(rèn)為，經(jīng)歷了百年不遇的危機(jī)以后，中國各界應(yīng)該對國際貿(mào)易失衡原因有新的思考，對國際金融投機(jī)資本的高風(fēng)險和非直接投資資本的本來面目，有更新更深刻的認(rèn)識，對于人民幣匯率與全球失衡的關(guān)系應(yīng)能有更具自知之明的分析和評價，因此，不能讓人民幣匯率再被國際金融資本牽著鼻子走，尤其不能讓金融資本刻意推動人民幣升值預(yù)期制造資本流入的機(jī)會，制造國內(nèi)流動性嚴(yán)重過剩，推動資產(chǎn)價格泡沫，制造通貨膨脹的貨幣環(huán)境，最后嚴(yán)重?fù)p害中國經(jīng)濟(jì)的事情發(fā)生。
　　當(dāng)然，正確把握人民幣匯率政策，與如何認(rèn)識國際貿(mào)易失衡問題，資本大規(guī)模流入，外匯積累大幅增加等等問題與人民幣匯率問題有關(guān)。
　　如果接受國際貿(mào)易失衡，特別是中美、中歐的貿(mào)易失衡是人民幣匯率被低估所致的解釋，那豈非人民幣升值成了解決國際貿(mào)易失衡，特別是中美貿(mào)易失衡最根本的辦法了？換言之，接受人民幣匯率被低估的判斷，實際就是給出人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，那國際金融資本大規(guī)模流入就順理成章了。如果人民幣升值的預(yù)期被人民幣升值的政策 “兌現(xiàn)”，就會產(chǎn)生進(jìn)一步升值預(yù)期——投機(jī)性資本流入——外匯積累進(jìn)一步攀升——升值預(yù)期強(qiáng)化這樣的循環(huán)。
　　另一方面，所謂“被低估”，當(dāng)然是被貨幣當(dāng)局低估，是被政府決策低估，絕非市場行為，若接受了人民幣匯率被低估的解釋，“匯率操縱”的指控不就理直氣壯了么？
　　回顧一下上一輪主導(dǎo)人民幣匯率升值的政策取向，最后雙邊貿(mào)易不平衡問題絲毫沒有緩解，而中國經(jīng)濟(jì)以高通脹為結(jié)果的歷史證明，人民幣匯率被低估的解釋，存在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論應(yīng)用上的許多誤區(qū)。特別在今天，面對著人民幣匯率可能再次被按照上述思路來解釋，重復(fù)升值——通脹歷史的時候，我們亟需重新認(rèn)識人民幣匯率的問題，以確立新的短期和長期的應(yīng)對策略，扭轉(zhuǎn)被動局面。
  　如果國際貿(mào)易失衡不是人民幣匯率問題，至少不主要是人民幣匯率問題，上面的歷史就該改寫了。
　　事實上，在美元本位的國際貨幣體系下，雙邊貿(mào)易失衡是常態(tài)，從來都不是匯率的問題。最有說服力的例子，不論是當(dāng)年的德國，還是現(xiàn)在以歐元區(qū)為一個整體，幾十年來都是美國最大的順差貿(mào)易對手；還有日本，也延續(xù)了幾十年對美國貿(mào)易順差的貿(mào)易地位。這些國家和地區(qū)的貨幣兌美元匯率機(jī)制都是完全浮動的，但是對改善雙邊貿(mào)易的失衡沒有任何作用。
　　對新興市場國家與美國之間的貿(mào)易失衡，也是以“幾十年”的數(shù)量級“載入”史冊的。不過從上世紀(jì)90年代開始，因為全球化引起全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，有很大一部分東南亞國家的貿(mào)易順差，隨著加工貿(mào)易業(yè)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)變成了中國對美國的順差，所以，美國對中國的貿(mào)易失衡，很大程度上是過去對新興市場國家貿(mào)易失衡的延續(xù)。
　　中國經(jīng)濟(jì)遭遇危機(jī)沖擊致使出口下滑，是中美貿(mào)易失衡而不是人民幣匯率低估的另一個更有說服力的例子。中國的出口是由外需市場的變化在左右的，不是由人民幣匯率的低估或高估在左右的。如果人民幣匯率被低估，那該改善出口才對。但危機(jī)爆發(fā)后，中國出口兩個月之內(nèi)從超過20%的增長跌落至近30%的負(fù)增長。
　　大量實證研究顯示，資本的全球流動，特別是新興市場的資本大進(jìn)大出，與美元匯率有直接關(guān)系。有兩方面現(xiàn)象必須注意到，一方面，2004年至2007年中國遭遇資本流入時，美元正在貶值過程中，最終有效匯率貶值超過30%。今天中國再次面對資本流入的壓力，剛好美元正在大幅貶值。另一方面，不論是上次還是這次，面對資本大規(guī)模流入的，不僅是中國，還有幾乎所有的新興市場國家。人民幣無論如何被低估，也絕對沒有調(diào)動全球資本大規(guī)模流入所有新興市場國家的號召力，只有美元這個全球儲備貨幣的一舉一動，才是調(diào)動全球資本流動的指揮棒。美元貶值，揮動資本洪流滾滾流入新興市場國家；美元升值，指揮棒就揮動資本洪流流出新興市場國家。資本大進(jìn)大出，給新興市場國家造成巨大危機(jī)和風(fēng)險。
　　如果接受強(qiáng)勢美元或者弱勢美元才是全球資本流動最主要原因的解釋，并成為中國呈現(xiàn)的資本流入的背景故事的主流解釋，人民幣低估，人民幣升值預(yù)期上升之類的噪音也就很難再鼓噪下去了。需要注意的是，此時舊話重提，還是有為資本流入中國制造更合理合法的借口，誤導(dǎo)政策決策，給流入的投機(jī)資本套利提供政策環(huán)境的作用。
　　接受國際貿(mào)易失衡不是人民幣匯率問題的解釋，應(yīng)對策略當(dāng)然就大大不同。
　　首先，在短期內(nèi)，不給任何人民幣升值的政策信號，不給人民幣升值的預(yù)期形成任何機(jī)會。這當(dāng)然包括引導(dǎo)正確理解央行近期關(guān)于匯率的新提法，回應(yīng)英國《金融時報》的解讀，以及約束最近B股市場上漲背后的人民幣升值預(yù)期的炒作行為。
　　其次，要加大對投機(jī)性資本流入的控制。這主要包括跨國公司利用內(nèi)部成本利潤計算方式，或者不實的零部件進(jìn)口等等方式的資本運作，中國企業(yè)國內(nèi)部分與海外分支機(jī)構(gòu)的虛假貿(mào)易的資金運作，還有以直接投資形式的資本金流入然后改變用途等等。
　　第三，在奧巴馬總統(tǒng)訪問期間，全力陳述美元大幅貶值帶來的嚴(yán)重后果，強(qiáng)調(diào)全球新興市場資本流入的態(tài)勢正是美元貶值所致。要告訴總統(tǒng)先生，人民幣升值解決不了雙邊貿(mào)易失衡問題，因為那沒有找準(zhǔn)對象。我們還是要從雙方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革上去尋找正確的解決之策。

（作者系銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）