“通脹預(yù)期管理”和“關(guān)注更廣泛意義的價(jià)格上漲”,是未來(lái)治理通脹的主要內(nèi)容。目前市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,2010年的通脹率在3%上下,溫和的通脹將利于資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上行。為應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化和通脹高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),通脹管理仍需打提前量。

　　溫和通脹有望成股市上漲潤(rùn)滑劑

　　市場(chǎng)中對(duì)于2010年通脹的擔(dān)憂情緒上升,主要基于幾個(gè)方面的事實(shí):第一,正的翹尾因素。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,翹尾因素在2010年3月份轉(zhuǎn)正之后將快速上升至6、7月份的1.1%左右,這將支撐CPI走高;第二,巨量信貸和高企的貨幣供給增速。不管是貨幣理論還是用調(diào)整后M2與CPI擬合的實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)看,貨幣供給上升引發(fā)物價(jià)上行是大概率事件。而2009年我國(guó)新增信貸將超過(guò)9萬(wàn)億,M2增速接近30%,為保證投資的連續(xù)性,預(yù)計(jì)2010年新增貸款規(guī)模將在7萬(wàn)億左右,貨幣供給增速也將保持在一定水平。第三,美元疲軟推升大宗商品價(jià)格,輸入性通脹可能卷土重來(lái)。第四,資源價(jià)格改革帶來(lái)的成本推升和資產(chǎn)價(jià)格泡沫帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
　　正是基于上述四個(gè)方面的原因,市場(chǎng)普遍預(yù)期明年物價(jià)將走出通縮境地。不過(guò),多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年的通脹可能是溫和的。一方面,我國(guó)已經(jīng)連續(xù)六年糧食豐收,食品價(jià)格上漲的動(dòng)力不足;另一方面,經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能過(guò)剩局面仍普遍存在,多數(shù)商品仍處于供過(guò)于求的境地。此外,外需不振和國(guó)內(nèi)消費(fèi)無(wú)法快速啟動(dòng)也會(huì)壓縮經(jīng)濟(jì)體的總需求空間。
　　綜合上述多種因素,并運(yùn)用預(yù)測(cè)模型,市場(chǎng)普遍預(yù)期2010年的通脹在2%-3%之間。如果市場(chǎng)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,可以預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入高增長(zhǎng)、低通脹的黃金期,貨幣政策的調(diào)整也將是溫和的、漸近的。在這一背景下,一方面是企業(yè)業(yè)績(jī)的加速提升,一方面是流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯收縮,資金寬裕局面持續(xù)。在這兩方面共同作用下,股票資產(chǎn)價(jià)格上行也就順理成章了。

　　物價(jià)走勢(shì)可能出現(xiàn)的兩個(gè)意外

　　但是,2010年的通脹率在2%-3%之間僅僅是一個(gè)預(yù)測(cè)結(jié)果,理論上2010年物價(jià)的運(yùn)行路徑還有兩種可能。
　　路徑一:CPI高于3%的水平,或者我們定義為高通脹的情景。高通脹局面既可能是因?yàn)檩斎胄砸蛩卦斐梢部赡苁且驗(yàn)閮?nèi)部經(jīng)濟(jì)變量的變化引發(fā)。
　　在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下,輸入性因素將從兩個(gè)途徑來(lái)影響國(guó)內(nèi)物價(jià),即貿(mào)易渠道和資本渠道。如果美元繼續(xù)下跌,國(guó)際大宗商品價(jià)格繼續(xù)飆升,我國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格將上漲,進(jìn)而傳導(dǎo)到生產(chǎn)資料價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格上。如果國(guó)際資本繼續(xù)流入中國(guó),其將從實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)物價(jià)上�；�于我們對(duì)美元、熱錢的判斷和我國(guó)FDI流入的趨勢(shì),上述假設(shè)發(fā)生的概率較大。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)物價(jià)走勢(shì)的影響則更為直接。首先,資源價(jià)格改革和發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)理念以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整可能提高水、電、煤、油、氣、人力資源的價(jià)格,從而帶來(lái)成本推動(dòng)型的通脹。其次,如果投資繼續(xù)保持高速、消費(fèi)出現(xiàn)快速啟動(dòng)、出口穩(wěn)步回暖將導(dǎo)致正的產(chǎn)出缺口,即總需求超過(guò)潛在產(chǎn)出催生需求拉動(dòng)型通脹。
　　路徑二:CPI仍處于通縮之中,這一路徑實(shí)現(xiàn)的幾率較小�；蛘呤敲涝�走強(qiáng)、大宗商品價(jià)格下降傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)并拉低物價(jià);或者是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,我國(guó)出口增速繼續(xù)下降,同時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)停滯不前、投資持續(xù)能力不足、在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下,物價(jià)走低。

　　未雨綢繆提前部署

　　物價(jià)走勢(shì)極易受到經(jīng)濟(jì)變量的沖擊,這決定了通脹管理需要做到未雨綢繆,具備前瞻性。正如上述通脹走勢(shì)的兩個(gè)意外,在制定政策時(shí)必需有所考慮。
　　為應(yīng)對(duì)輸入性通脹重來(lái),央行的貨幣政策可能會(huì)提前做出部署。一是,人民幣匯率調(diào)整和外匯儲(chǔ)備運(yùn)用創(chuàng)新將快于預(yù)期;二是,國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期管理將取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,央行可能考慮設(shè)定通脹目標(biāo)或者對(duì)觀察通脹的指標(biāo)做出修正和調(diào)整,提高對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的敏感性。
　　鑒于2009年財(cái)政投資、銀行信貸的雙雙井噴,如果明年推出更多惠及民生的政策刺激消費(fèi),同時(shí)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)回歸正值的話,不排除國(guó)內(nèi)出現(xiàn)需求拉動(dòng)型通脹。因此,針對(duì)潛在的需求拉動(dòng)型通脹,政府可能在財(cái)政投資進(jìn)度、銀行信貸規(guī)模、利率等方面進(jìn)行調(diào)整。
　　至于再度進(jìn)入通縮的可能,雖然幾率較低,但是為防止宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底,貨幣政策的轉(zhuǎn)變可能會(huì)循序漸進(jìn),不可能貿(mào)然退出。