對(duì)于明年的宏觀政策，中央一再對(duì)外宣傳將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。前不久的政治局會(huì)議對(duì)此亦有重申，但已經(jīng)首次強(qiáng)調(diào)政策的“靈活性和針對(duì)性”。這種悄然的“變臉”，除了樓市、股市等資產(chǎn)價(jià)格泡沫之外，地方政府今年暴增的債務(wù)亦引起了高層的警覺(jué)，加上通脹的壓力，泡沫、物價(jià)和地方債務(wù)的“三重門(mén)”將在很大程度上左右宏觀政策的具體走向。
　　今年地方政府債務(wù)的暴增，基本是在寬松的宏觀政策背景下的公開(kāi)大規(guī)模擴(kuò)張的行為。就中央政府和地方政府對(duì)投資的認(rèn)同而論，一般的邏輯是，中央會(huì)嚴(yán)查地方政府的盲目投資和舉債行為，但面對(duì)全球金融風(fēng)暴，對(duì)4萬(wàn)億元投資，中央和地方在認(rèn)識(shí)上可謂高度一致，這對(duì)于地方政府而言，絕對(duì)是難得的盛宴，而在中央要求地方政府的配套資金高達(dá)1.3萬(wàn)億元規(guī)模的情況下，適度寬松的貨幣政策就成了解決配套資金不足問(wèn)題的最佳窗口。
　　總體來(lái)看，今年地方政府債務(wù)的形成基本有三個(gè)路徑：一是中央政府代發(fā)的2000億元的地方公債，這個(gè)顯性債務(wù)在地方政府債務(wù)的總規(guī)模里占比甚小，加之中央政府在償還和風(fēng)險(xiǎn)控制方面設(shè)計(jì)了嚴(yán)密的制度，引發(fā)大規(guī)模壞賬的可能很小。二是中央要求地方政府跟進(jìn)的4萬(wàn)億元的配套資金，但在去年房地產(chǎn)低迷的情況下，地方財(cái)政要籌集配套資金顯然很困難。今年上半年，國(guó)家審計(jì)署的公告顯示，2008年第四季度下達(dá)的中央投資和今年第一、二批中央投資項(xiàng)目中，有些項(xiàng)目地方配套資金到位率僅為48%。對(duì)于不到位的資金，只能通過(guò)銀行舉債的方式體現(xiàn)，據(jù)估計(jì)，有些地方財(cái)政資金配套資金與銀行貸款的比例高達(dá)1：10。三是在中央要求的配套項(xiàng)目之外，地方政府充分利用今年難得的政策大放松的歷史機(jī)遇，通過(guò)建立各種融資平臺(tái)，以“城投債”的名義，向銀行貸款，帶動(dòng)項(xiàng)目投資，負(fù)債規(guī)模呈現(xiàn)10倍甚至20倍的增長(zhǎng)。按此三大路徑，粗略計(jì)算，今年全國(guó)地方政府形成的債務(wù)將高達(dá)6萬(wàn)億元，按此規(guī)模，相當(dāng)于2008年地方財(cái)政收入的200%多，這還不包括“隱性債務(wù)”，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)警線(xiàn)。尤以財(cái)政實(shí)力不濟(jì)的西部為甚，比如，寧夏石嘴山市2008年可支配財(cái)政收入為19.98億元，而該市2009年確定了的項(xiàng)目投資高達(dá)466億元，杠桿比例高達(dá)20多倍。
　　央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在前八個(gè)月的8萬(wàn)多億元信貸中，有近5萬(wàn)億元貸給了地方政府的各類(lèi)融資平臺(tái)，僅4個(gè)直轄市通過(guò)該方式就融資近1萬(wàn)億元，負(fù)債規(guī)模急劇擴(kuò)大。更甚的是，一些地方政府為了降低銀行貸款的名義規(guī)模，在城建等項(xiàng)目上通過(guò)“股權(quán)信托”的方式，將銀行的貸款通過(guò)信托轉(zhuǎn)換成在建項(xiàng)目公司的股權(quán)，并通過(guò)未來(lái)回購(gòu)的方式歸還銀行。而這種股權(quán)信托的方式在今年上半年更是盛極一時(shí)，如果考慮到這部分在數(shù)字上被隱藏的債務(wù)，很顯然，地方政府的真實(shí)債務(wù)規(guī)模要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示的風(fēng)險(xiǎn)水平。與地方政府債務(wù)暴增形成對(duì)比的，則是投資項(xiàng)目的效益令人堪憂(yōu)，從地方政府投資的項(xiàng)目領(lǐng)域看，大多屬于回收周期較長(zhǎng)的基建項(xiàng)目，高速公路建成，如果沒(méi)有車(chē)跑，何來(lái)經(jīng)濟(jì)收益，違約風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的。
　　也就是說(shuō)，在項(xiàng)目質(zhì)量和投資效應(yīng)不佳的情況下，銀行會(huì)成為最終的買(mǎi)單者，考慮到地方政府債務(wù)的實(shí)際規(guī)模，即使按照銀行未來(lái)形成壞賬保守估計(jì)的30%的比例，也足以透支多年來(lái)各屆政府費(fèi)了九牛二虎之力好不容易解決的銀行壞賬的制度紅利，提升金融系統(tǒng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，而中外以解決銀行壞賬的歷史證明，其成本之高，足以拖垮整個(gè)經(jīng)濟(jì)，如果不對(duì)此有足夠的警惕，隨時(shí)都可能成為引爆金融風(fēng)險(xiǎn)的定時(shí)炸彈，造成金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)雙輸?shù)慕Y(jié)局。
　　在一個(gè)難得的寬松政策下，期待地方政府減少負(fù)債，簡(jiǎn)直是難以想象的。我們理解中央在宏觀政策走向上擔(dān)心投鼠忌器的統(tǒng)籌考慮，但對(duì)于各地瘋狂的舉債行為和地方財(cái)政“信貸化”可能引發(fā)的巨大風(fēng)險(xiǎn)必須充分考量。繼續(xù)寬松的貨幣政策絕不是鼓勵(lì)地方政府瘋狂舉債，一定要嚴(yán)格控制地方政府信貸投資的方向、規(guī)模，規(guī)范政府融資平臺(tái)，加強(qiáng)對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)控，建立并完善地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。迪拜過(guò)度舉債的發(fā)展模式已經(jīng)倒下，殷鑒不遠(yuǎn)，不可不防。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）