中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已于12月5日召開，而在此之前，中共中央政治局27日召開會(huì)議，分析研究了2010年經(jīng)濟(jì)工作。中央政治局會(huì)議明確表示，明年將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　貨幣政策需適時(shí)調(diào)整節(jié)奏和力度

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，人們都在探討刺激經(jīng)濟(jì)政策的退出問題，各國央行也在考慮本國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的退出問題。中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，通貨膨脹預(yù)期上升，人們也在關(guān)注中國貨幣政策的退出問題。目前我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，國內(nèi)外不確定因素依然較多，我國央行繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策，但是在經(jīng)濟(jì)上升的過程中，通貨膨脹預(yù)期上升和熱錢流入等問題不斷加劇，央行也必須考慮中國的貨幣政策應(yīng)對(duì)之策。筆者認(rèn)為，我國央行貨幣政策操作，要根據(jù)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)調(diào)節(jié)宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。
  　從去年第四季度和今年前三個(gè)季度情況來看，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)V型增長，經(jīng)濟(jì)增長的勢(shì)頭逐步增強(qiáng)，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增長逐步加快，同時(shí)前三季度居民消費(fèi)價(jià)格和生產(chǎn)價(jià)格同比持續(xù)下降，但同比降幅收窄。10月份繼續(xù)保持這樣的趨勢(shì)，居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.5%；工業(yè)品出廠價(jià)格同比也繼續(xù)下降，下降幅度也繼續(xù)收窄，價(jià)格水平開始逐步回升。隨著經(jīng)濟(jì)步入上升區(qū)間，通貨膨脹預(yù)期也在上升。目前保增長的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本達(dá)到，防范通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹將是下一階段又一任務(wù)。同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格也在不斷上漲，10月份全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲3.9%，漲幅比9月份擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.7%。因此，央行貨幣政策一方面要保增長；另一方面也必須關(guān)注通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格的上漲，貨幣政策操作的節(jié)奏和力度要根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化做出適當(dāng)調(diào)整。

　　謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)國際熱錢的流入

　　目前人民幣升值預(yù)期上升，國際投機(jī)資本流入不斷增加。從前三季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，到9月末我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到22725.95億美元，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，同時(shí)美元貶值，人民幣升值壓力進(jìn)一步上升。三季度我國外匯儲(chǔ)備大幅增加1410億美元，而三季度貿(mào)易順差為393億美元，外商直接投資為208億美元，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)之和與外匯儲(chǔ)備新增余額相差了810億美元，即使考慮到外匯儲(chǔ)備的投資收益和匯兌損益，熱錢的流入在上升。實(shí)際上，投機(jī)資本流入主要是套利或套匯，或兩者兼而有之。投機(jī)者可以根據(jù)各國利率和匯率的變動(dòng)，尋求投機(jī)機(jī)會(huì)，追逐更高利潤。國內(nèi)外利率水平的變化將影響人民幣升值預(yù)期和熱錢流動(dòng)，特別是美聯(lián)儲(chǔ)利率的變化，因此中國貨幣政策的調(diào)整要密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)等央行的政策。
　　在資產(chǎn)價(jià)格不斷上漲的情況下，投機(jī)資本不會(huì)只呆在銀行里，而是投資到股票市場(chǎng)或房地產(chǎn)市場(chǎng)追逐更高的收益。最近我國資產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)上漲也是吸引投機(jī)資本的重要因素，熱錢不斷流入會(huì)推高資產(chǎn)價(jià)格水平和通貨膨脹預(yù)期。因此貨幣政策調(diào)控要受到國外宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響，如美元走軟，美元的吸引力下降；人民幣的吸引力增強(qiáng)，人民幣有升值壓力，央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的力度將會(huì)加大。如果人民幣加息，則人民幣的升值壓力將加大，熱錢流入將增加；如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，美元走強(qiáng)，人民幣升值壓力將減輕，將來人民幣利率調(diào)整的時(shí)機(jī)和幅度必須要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)等央行調(diào)整利率的時(shí)機(jī)和幅度。目前人民幣基本是釘住美元的，人民幣對(duì)美元的匯率必將受到美國貨幣政策的影響，如港幣釘住美元，香港的基準(zhǔn)利率必須跟著美元走。盡管中國大陸存在資本管制，沒有香港的資本流動(dòng)性高，但為了維持匯率穩(wěn)定，中國的貨幣政策必須要考慮到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化。

　　貨幣政策調(diào)整應(yīng)是漸進(jìn)的過程

　　筆者認(rèn)為，我國貨幣政策的操作要一只眼睛盯國內(nèi)，一只眼睛盯國際，內(nèi)外兼顧，既要控制貨幣信貸的過快增長，抑制資產(chǎn)價(jià)格的泡沫和通貨膨脹預(yù)期；又要防范熱錢的流入，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。我國前三季度新增貸款9萬億元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，超過年初設(shè)定的5萬億的新增信貸目標(biāo)。2009年9月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額58.5萬億元，同比增長29.3%，比上年末加快11.5個(gè)百分點(diǎn)，超出GDP增長約20個(gè)百分點(diǎn)。同樣，10月份廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長29.42%，比上月末高0.12個(gè)百分點(diǎn)，貨幣和信貸繼續(xù)快速增長。根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，央行貨幣政策的調(diào)整應(yīng)該是一個(gè)漸進(jìn)的過程，先是數(shù)量型貨幣政策工具的操作，控制國內(nèi)貨幣和信貸的投放的節(jié)奏；價(jià)格型工具的操作不僅要考慮國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)外，還必須要考慮到國外央行貨幣政策的調(diào)整和變化，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)等央行貨幣政策的變化。美國貨幣政策保持寬松或收緊對(duì)人民幣匯率變化將有重要影響，人民幣升值壓力隨著美元匯率的變化而變化。目前美國保持寬松貨幣政策，美元走軟，非美貨幣走強(qiáng)，人民幣釘住美元，人民幣對(duì)籃子貨幣貶值，但人民幣升值預(yù)期上升，如果將來人民幣利率上調(diào)，將加劇人民幣升值壓力和熱錢流入，這是央行貨幣政策調(diào)控必須要考慮的。

（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授）