12月17日，財(cái)政部、國土部等5部委公布 《進(jìn)一步加強(qiáng)土地出讓收支管理的通知》。通知的要點(diǎn)有兩條：一是地方政府必須將土地出讓收支全額納入地方基金預(yù)算管理；二是明確開發(fā)商以后拿地時(shí)，“分期繳納全部土地出讓價(jià)款期限原則上不得超過一年，特殊項(xiàng)目可以約定在兩年內(nèi)全部繳清，首次繳款比例不得低于全部土地出讓款的50%”，如果開發(fā)商拖欠價(jià)款，不得參與新的土地出讓交易。
  　這兩條規(guī)定的實(shí)質(zhì)是，逼迫土地財(cái)政公開透明，降低開發(fā)商的融資杠桿比例。從地根與銀根同時(shí)出擊高房價(jià)，這兩項(xiàng)舉措值得贊賞。中國的土地出讓金在地方財(cái)政中占據(jù)越來越大的比重，當(dāng)然應(yīng)該納入地方預(yù)算，向地方人大述職，而不是像以往那樣在黑箱中操作大筆資金。至于后一項(xiàng)，不論是提高房貸首付比例，還是提高土地出讓金的首付比例，主要目標(biāo)都是通過增加房地產(chǎn)市場的支付，降低金融杠桿。
　　房地產(chǎn)是我國的金融泡沫之源，比股市更加危險(xiǎn)。在今年天量信貸的情況下，由于融資、再融資做大市場容量，我國的股指在狹窄的區(qū)間內(nèi)徘徊。相比而言，房地產(chǎn)市場的調(diào)節(jié)卻困難得多。首先，政府不能像發(fā)行股票一樣在市場上源源不斷地推出新土地與新樓盤；其次，即便推出新樓盤，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場上的投資需要，北京、上海等地的商品房庫存就已降到警戒線以下；第三，與股市相比，房地產(chǎn)對地方財(cái)政的拉動(dòng)作用極大，地方政府與開發(fā)商的開發(fā)熱情與推出新股不可同日而語。
　　在投資品種無法充分供應(yīng)的情況下，替代的辦法就是抬高投資品單價(jià)、提升性價(jià)比高的樓盤價(jià)格，進(jìn)行或真或假的概念炒作，以增加附加值。如海景房、江景房、旅游房、低碳房等，一系列的附加值使樓盤定價(jià)節(jié)節(jié)攀升。
  　房地產(chǎn)是核心，一頭通銀行，一頭通股市，全面提高了投資品的估價(jià)。完整的資產(chǎn)高估鏈條基本形成：土地與房產(chǎn)價(jià)格提升，銀行根據(jù)抵押品的市場定價(jià)發(fā)放更多的貸款，而股市投資者根據(jù)土地與房產(chǎn)的市場盈利給予地產(chǎn)股過高的估值。那些不大塊拿地、不建高端住宅的房企將無法在資產(chǎn)泡沫中獲取紅利，由此造成了搶地、搶房、搶高端房現(xiàn)象。一旦某個(gè)投資品引發(fā)社會(huì)瘋狂投資，進(jìn)而撬動(dòng)存款與貸款，無限度拉長融資杠桿時(shí)，最危險(xiǎn)的泡沫也就形成了。
　　寬松的信貸政策拉長了金融杠桿，給房地產(chǎn)泡沫火上加油。
　　中國工商聯(lián)住宅產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長聶梅生強(qiáng)調(diào) “2009年房地產(chǎn)資金杠桿率提高”，依據(jù)是今年國內(nèi)貸款的增幅快速增加，2008年四季度增量是-10%，今年三季度到9月底是90%；定金和預(yù)售款去年4月份是-40%，2009年三季度是100%。如果以自有資金率35%為基準(zhǔn)線，1~9月份熱點(diǎn)城市房地產(chǎn)成本的資金杠桿率已從2.86倍大幅提高到6.67倍。若考慮在土地環(huán)節(jié)上存在的資金杠桿（各種形式的股權(quán)基金、分期拿地等），這意味著提高自有資金成本杠桿率將翻一番。如果年底房價(jià)繼續(xù)上漲，那么自有資金相對于總價(jià)值的杠桿率在熱點(diǎn)城市將沖到20倍以上。
　　房地產(chǎn)的金融杠桿有可能更高。從去年開始，刺激房地產(chǎn)政策出臺(tái)，全國各個(gè)城市對于分期繳納土地出讓價(jià)款及首付比例大幅放松，出讓土地會(huì)分別簽訂合同，約定首付比例和分期繳納時(shí)間，大部分是在20%~30%之間，遠(yuǎn)低于5部委通知的規(guī)定。而今年5月國務(wù)院將保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低自有資金比例從35%調(diào)低至20%，同樣拉長了資金杠桿。
　　房地產(chǎn)金融杠桿下降，對土地市場的價(jià)格有一定沖擊，雖然今年樓市大旺，開發(fā)商不缺錢。據(jù)2009年三季報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度，91家A股房地產(chǎn)上市公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總額為474.28億元，而去年同期，這一數(shù)據(jù)為-389.85億元。但是，由于大塊溢價(jià)拿地，考慮到明年開發(fā)資金，開發(fā)商的現(xiàn)金流并不充沛。
　　控制融資杠桿，地價(jià)恢復(fù)平衡，資產(chǎn)品高估的源頭無水，投資品泡沫自然破滅。有人說，房地產(chǎn)銀行融資正在轉(zhuǎn)向民間融資，因此此舉效果不大。簡單地說，如果銀行這個(gè)“傻大個(gè)”不為房地產(chǎn)市場舉啞鈴，那么民間投資者就不會(huì)太起勁，充其量是茶杯里的泡沫。
  　上述分析建立在地方政府與金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行政策的基礎(chǔ)上，如果各地陽奉陰違，銀行繼續(xù)把房地產(chǎn)開發(fā)貸款當(dāng)搖錢樹，則另當(dāng)別論。