貨幣政策從1997年到現(xiàn)在從適度從緊變成適度寬松，2008年底和2009年一季度事實(shí)上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)迅速下滑時(shí)政策調(diào)整非常快，力度非常大，短時(shí)間內(nèi)基本到位；而在經(jīng)濟(jì)走向逐步過熱時(shí)政策調(diào)整相對(duì)緩慢，加息力度也不會(huì)太大，往往更多采用數(shù)量型工具。
　　2010年中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)何去何從？經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)是否可以持續(xù)？未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨的問題何在？未來的貨幣政策又該做何選擇？通過這一系列亟待回答的問題，或許可以管窺中國經(jīng)濟(jì)未來的前景。

　　經(jīng)濟(jì)回升有望持續(xù)

　　從出口、消費(fèi)和投資這“三駕馬車”開始分析，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)明年有望延續(xù)。
　　隨著世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、國際市場(chǎng)進(jìn)一步恢復(fù)，出口將繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)明年出口將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)并且增速達(dá)到10-15%左右。此外，明年政府將加大刺激消費(fèi)的力度，加上就業(yè)形勢(shì)好轉(zhuǎn)、資產(chǎn)價(jià)格上升帶來的收入效應(yīng)和財(cái)富效應(yīng)，明年消費(fèi)有望保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)約17%。從投資來看，今年新開工項(xiàng)目投資大幅增長(zhǎng)具有慣性作用，明年投資仍然會(huì)保持比較高的增速。
　　投資、消費(fèi)、出口要保持比較高的增長(zhǎng)，都離不開金融環(huán)境的支持。明年流動(dòng)性狀況怎么樣？總體來看，明年流動(dòng)性仍將較為充裕。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性

　　盡管未來金融環(huán)境還會(huì)比較寬松，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體上也會(huì)好于今年，但是明年中國經(jīng)濟(jì)仍然存在一定的不確定性。
　　第一個(gè)方面是物價(jià)快速上漲。一方面，到9月末M1增速達(dá)到29.5%，并超過M2形成“倒剪刀差”，11月M1同比增速已達(dá)34.63%，M2與M1的“倒剪刀差”明顯擴(kuò)大。經(jīng)驗(yàn)表明，M1與PPI和CPI同步運(yùn)動(dòng)，且后者與前者之間存在一定的滯后期，約為二至四個(gè)季度左右，今年貨幣擴(kuò)張較快是未來通脹壓力的重要基礎(chǔ)性因素。另一方面，近期豬肉價(jià)格反彈，明年豬價(jià)可能重新進(jìn)入上漲通道，“豬周期”有再現(xiàn)的可能。另外，受美元貶值預(yù)期強(qiáng)化等因素影響，國際大宗商品價(jià)格上漲壓力加大，國內(nèi)輸入性通脹壓力增加。在目前國內(nèi)、國際流動(dòng)性都非常充裕的情況下，中國經(jīng)濟(jì)一旦較早較快回升，必定會(huì)成為資金追逐的對(duì)象。
　　第二個(gè)方面是資產(chǎn)價(jià)格。主要受流動(dòng)性寬裕和經(jīng)濟(jì)回升、企業(yè)盈利改善及通脹預(yù)期的推動(dòng)，今年以來資產(chǎn)價(jià)格重拾升勢(shì)，明年資產(chǎn)價(jià)格尤其股價(jià)可能大幅上揚(yáng)后形成明顯泡沫。資產(chǎn)價(jià)格上漲過快進(jìn)一步加大了未來通脹壓力。
　　第三個(gè)方面則是“熱錢”大規(guī)�；亓鳌Ｍ鈪R儲(chǔ)備構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，近期新增外匯儲(chǔ)備中不可解釋部分增多，外匯占款明顯增加，境外資金流入比較明顯，可能會(huì)對(duì)明年整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境產(chǎn)生新的壓力。國際資本流入將導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步增加，給物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格帶來上漲壓力。

　　貨幣政策將適度收緊

　　我們認(rèn)為明年貨幣政策將有可能適度收緊。具體到數(shù)據(jù)，明年M2增速預(yù)計(jì)在21%左右，M1增速略高，為23%左右，人民幣貸款余額增長(zhǎng)20%左右。
　　我們可以簡(jiǎn)單參考一下歷史貨幣政策基調(diào)的變化。貨幣政策從1997年到現(xiàn)在從適度從緊變成適度寬松，現(xiàn)在事實(shí)上是極度寬松。貨幣政策在這12年中有一個(gè)重要特點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)迅速下滑時(shí)政策調(diào)整非�？�，力度非常大，短時(shí)間內(nèi)基本到位；而在經(jīng)濟(jì)走向逐步過熱時(shí)政策調(diào)整相對(duì)緩慢，加息力度也不會(huì)太大，往往更多采用數(shù)量型工具。總體來說，明年不會(huì)出現(xiàn)二次探底，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要風(fēng)險(xiǎn)在于前面的隱憂可能會(huì)發(fā)展成為現(xiàn)實(shí)，這是最大的不確定因素，會(huì)給貨幣政策帶來收緊壓力。
　　對(duì)于貨幣政策的建議主要有以下幾點(diǎn)。首先，要根據(jù)存貸款情況、外匯占款情況、金融體系流動(dòng)性狀況進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，總體基調(diào)應(yīng)逐步從寬松走向收緊，走向中性和穩(wěn)健；其次，銀行存款準(zhǔn)備金率也可能小幅調(diào)整，可以實(shí)行差別性調(diào)整；第三，不宜采用信貸總量控制，但是可以通過窗口指導(dǎo)方式做合理引導(dǎo)；第四，要慎用利率手段，考慮到中國利率和美國利率之間有一定差異，利率提升會(huì)推動(dòng)境外資本流入，美國利率未來雖然也會(huì)上升，但是目前美國利率跟我國還有差距，所以我國利率水平不一定要跟美國同步，盡可能審慎地用這個(gè)工具；第五，人民幣匯率應(yīng)該保持基本穩(wěn)定，上一輪的經(jīng)驗(yàn)或者說教訓(xùn)，就是在逐步升值過程中產(chǎn)生了穩(wěn)定的預(yù)期，境外資本流入不斷加大，所以應(yīng)該把這個(gè)預(yù)期管理好，使得人民幣匯率基本保持穩(wěn)定，當(dāng)然不排除出現(xiàn)波動(dòng)，但應(yīng)該成為一個(gè)常態(tài)，有力地控制好未來升值預(yù)期，使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在相對(duì)能夠掌控的環(huán)境中運(yùn)行。