最近，央行通過在公開市場持續(xù)發(fā)行票據(jù)和正回購操作，持續(xù)10周實現(xiàn)資金凈回籠。同時，新股發(fā)行持續(xù)加速，機構(gòu)投資者在年末獲利兌現(xiàn)，再加上美元匯率自12月份以來持續(xù)回升，刺激部分海外資金流出等，這些因素，均引致市場產(chǎn)生短期流動性緊張局面。央行緣何連續(xù)收縮流動性？筆者認為，這是央行審時度勢作出的較優(yōu)選擇，未來還需相機抉擇，提高靈活性。

　　央行或存在對通脹的擔(dān)憂

　　央行貨幣政策的重要目標就是保增長，防通脹。從今年11月份開始，CPI同比增長率已扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月為負的局面，鑒于今年信貸超投放的“時滯”效應(yīng)，再加上如下一些實際情況，央行可能存在著對未來年度通脹的擔(dān)憂。
　　一是經(jīng)濟復(fù)蘇勢態(tài)得到鞏固。目前，鐵路貨運量實現(xiàn)正增長、用電量、PMI指數(shù)都一致反映我國經(jīng)濟已開始回暖。在以往每次經(jīng)濟周期的復(fù)蘇階段，經(jīng)濟增長率上升往往帶動通貨膨脹率上漲。當前我國正處在經(jīng)濟較快增長階段，未來經(jīng)濟的較快增長可能會伴隨新一輪物價的周期性波動。
　　二是當前貨幣供應(yīng)增速較快是未來通脹壓力的重要基礎(chǔ)性因素。在較高的貨幣乘數(shù)條件下，如果基礎(chǔ)貨幣依然保持較快的擴張，再加上人民幣升值壓力導(dǎo)致大規(guī)模資本凈流入，會造成我國外匯占款迅速擴大，增大基礎(chǔ)貨幣的投放，這無疑將成為增大通脹壓力的源泉。
　　三是國際大宗商品價格上漲將影響國內(nèi)。明年，隨著歐美經(jīng)濟的復(fù)蘇，世界原油需求也會出現(xiàn)增長，因此原油價格繼續(xù)上漲的可能性比較大。11月10日零時全國汽柴油零售價上調(diào)480元/噸，國內(nèi)油價進入7元/升時代，再次刷新國內(nèi)油價史的最高紀錄。成品油漲價將帶動各行業(yè)運輸成本提高，進而對下游消費產(chǎn)品價格產(chǎn)生明顯影響。而成品油價格也將對飼料、農(nóng)機、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價格產(chǎn)生影響，從而誘發(fā)農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價格上揚。
　　四是資源價格改革產(chǎn)生影響。根據(jù)國家發(fā)改委價格監(jiān)控中心對全國123個重點城市水價計算，中國供水價格年平均增速在5.49%，污水處理費年平均增長為10.63%。隨著水資源價格改革的加速以及今明兩年將有大量的污水處理廠投入運營，預(yù)計明年水價將出現(xiàn)大幅增長。

　　美持續(xù)收緊考驗寬松政策

　　央行連續(xù)收緊流動性也是受外圍市場因素影響。17日，美聯(lián)儲宣布維持利率不變，但隨后卻表示將在明年取消部分經(jīng)濟支持計劃，例如美聯(lián)儲存在逐步退出特殊流動性工具、收回短期流動性的考慮。這些工具包括：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具、商業(yè)票據(jù)融資工具、一級交易商信貸工具和定期證券借貸工具。另外，美聯(lián)儲還將考慮與其他央行展開合作，聯(lián)手在明年2月1日以前關(guān)閉臨時性流動性互換安排。
　　近幾個月以來，澳大利亞屢屢加息，挪威、越南也在不久前加息，印度也曾上調(diào)銀行存款準備金率，但對于全球影響甚微，主要是因為這些國家的經(jīng)濟占全球比重較小。而目前美國、中國、日本、歐元區(qū)、英國等經(jīng)濟大國近年來均未加息。不過，占據(jù)全球GDP25%的美國如果在明年收緊貨幣政策，勢必引發(fā)諸多國家的跟隨。我國出于貨幣政策協(xié)調(diào)考慮，也會在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上與美國保持基本一致。

　　既要保增長又要防通脹

　　貨幣政策仍要保持連續(xù)性。筆者認為，我國央行貨幣政策的調(diào)整既要統(tǒng)攬全球經(jīng)濟金融動態(tài)，更要結(jié)合我國實際。明年總體還是應(yīng)當堅持適度寬松的貨幣政策，但是在保持政策連續(xù)性的同時要增加政策的有效性和靈活性，實行增長和物價的“雙穩(wěn)”方針。穩(wěn)定增長既要防止經(jīng)濟下滑，也有必要保證增長的合理速度，更應(yīng)該把我國經(jīng)濟的潛在增長率提升上去。穩(wěn)定物價，就是要立足防止物價和資產(chǎn)價格的過快上漲。
　　貨幣政策還應(yīng)致力于調(diào)結(jié)構(gòu)。12月初召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)明年經(jīng)濟工作重點在于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促消費，其中調(diào)結(jié)構(gòu)是重中之重，因為調(diào)結(jié)構(gòu)不僅關(guān)系到新一輪經(jīng)濟周期中我國經(jīng)濟發(fā)展的方向，更重要的是，也能有效防通脹。下一步，貨幣政策微調(diào)或應(yīng)體現(xiàn)在信貸投放的結(jié)構(gòu)性調(diào)整上，也就是在加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度中保增長，提升內(nèi)力；強化民生，提高居民消費信心；通過信貸支持，促進加快低碳經(jīng)濟的發(fā)展，增強節(jié)能減排的能力，為實現(xiàn)我國在哥本哈根會議上所作出的承諾而努力。
　　貨幣政策退出應(yīng)先數(shù)量后價格。無論從哪個角度來看，明年必然面臨擴張型政策退出這樣一個主題和政策任務(wù)。當前，央行通過公開市場連續(xù)10周實現(xiàn)資金凈回籠，就是明年政策退出的預(yù)演，其中表現(xiàn)出來的政策操作特點，很可能在明年還會出現(xiàn)。未來退出的時間、方式、節(jié)奏、力度將成為影響明年市場的一個非常重要的政策主線。如果外部的流動性增長更迅猛，央行可能會重啟準備金率工具甚至加息。但從時間窗口的選擇上，必須要等到實體面很清晰以后，比如總體經(jīng)濟增長達到9.5%以上，CPI由負轉(zhuǎn)正后連續(xù)3個月正增長，就業(yè)狀況明顯改善的時候才能進行。

（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級培訓(xùn)師）