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| 2010-01-26 作者:社評(píng) 來(lái)源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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進(jìn)入2010年后不久，中國(guó)人民銀行就提高了存款準(zhǔn)備金率、央票發(fā)行利率。這些措施本身不令人意外，意外的是央行動(dòng)手的時(shí)點(diǎn)比絕大多數(shù)人的想象來(lái)得早。市場(chǎng)普遍認(rèn)為原本持續(xù)適度寬松的貨幣政策已開(kāi)始收緊，加息預(yù)期形成。目前，各方分歧已不在于未來(lái)一年內(nèi)央行會(huì)不會(huì)加息，而在于加息會(huì)有幾次，首次加息在今年一季度，還是二季度、三季度？
目前，支持加息的主要邏輯是應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲。2009年12月份，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲了1.9%，而9月、10月、11月的CPI漲幅分別為-0.8%、-0.5%、0.6%，逐月提升的趨勢(shì)很明顯。2010年物價(jià)上漲的壓力也不小，主要原因有五個(gè)：首先，2009年的CPI基數(shù)低，其中，2-8月份的同比降幅都超過(guò)1%。即去年物價(jià)下跌較多，今年會(huì)有恢復(fù)性上漲；其次，我國(guó)政府明確表示將繼續(xù)提高小麥和優(yōu)質(zhì)稻的最低收購(gòu)價(jià)，整體增幅估計(jì)會(huì)超過(guò)3%，由于糧食與其它農(nóng)產(chǎn)品之間存在種植替代關(guān)系，且是畜牧業(yè)、漁業(yè)的飼料，故可能導(dǎo)致食品整體漲價(jià)。
由于遭遇高通脹與全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，水、電、煤氣等公用事業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有兩三年不敢上調(diào)，去年下半年則紛紛上調(diào)，成為第三個(gè)支持物價(jià)上漲的因素。第四，由于美元貶值、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅反彈，在人民幣沒(méi)有升值的背景下，國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)、能源類價(jià)格也會(huì)維持在高位。最后，政府近期表示要進(jìn)一步提高居民收入水平，2009年城鎮(zhèn)居民收入增幅達(dá)到9.8%，這會(huì)推高各行業(yè)的人力成本，導(dǎo)致產(chǎn)品及服務(wù)提價(jià)。大家普遍認(rèn)為2010年全年CPI漲幅會(huì)超過(guò)2%，而目前銀行一年期整存整取儲(chǔ)蓄存款的利率僅為2.25%。為了保持存款實(shí)際利率為正值，減少民眾對(duì)通貨膨脹的恐慌，加息很難避免。
對(duì)加息次數(shù)及時(shí)間的分歧，主要是因?yàn)槿藗儗?duì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)程度（CPI月度漲幅的具體數(shù)值）、人民幣升值壓力、國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、央行政策的優(yōu)先目標(biāo)及操作風(fēng)格有不同的認(rèn)識(shí)。從歷史上看，中國(guó)央行不以控制通貨膨脹為單一貨幣政策目標(biāo)，同時(shí)還非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、本幣幣值穩(wěn)定等。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭不錯(cuò)，能夠承受小幅加息。國(guó)內(nèi)貸款消費(fèi)比重小，購(gòu)房者也更關(guān)注房?jī)r(jià)而非利率；對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，民間利率遠(yuǎn)高于銀行利率，后者目前也處于歷史低值。人民幣的升值壓力卻比較大。目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，但力度不大，美國(guó)2009年12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)僅增長(zhǎng)0.1%，基準(zhǔn)利率則是0-0.25%的區(qū)間，有消息稱美聯(lián)儲(chǔ)本月底的議息會(huì)議可能不會(huì)加息。
此時(shí)，如果我國(guó)央行加息，會(huì)刺激人民幣升值、熱錢流入，也會(huì)影響出口。此外，盡管目前物價(jià)上漲的勢(shì)頭比較快，民眾的通貨膨脹預(yù)期較為強(qiáng)烈，但CPI漲幅的絕對(duì)值還不高。我們認(rèn)為，今年出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹的可能性很小，主要原因是糧食連續(xù)多年豐收、政府調(diào)控空間較大、全球經(jīng)濟(jì)還在相對(duì)低谷、國(guó)內(nèi)制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。按以往央行的操作風(fēng)格，加息可能不會(huì)打提前量，不會(huì)馬上出臺(tái)，而會(huì)先觀察提高存款準(zhǔn)備金率、窗口指導(dǎo)等措施后的效果；全年加息的次數(shù)可能也不會(huì)太多，以每次加息27個(gè)基點(diǎn)來(lái)算，估計(jì)不會(huì)超過(guò)三次，即一年期整存整取利率不會(huì)超過(guò)3.06%。
為了抑制過(guò)度投資、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式，盡快小幅加息是有必要的。因?yàn)槟壳暗馁J款利率不能反映中國(guó)真正的資金供需情況，被大幅低估。民間借貸利率的高企、中小企業(yè)融資難就是證據(jù)。資金成本被刻意壓低之后，政府、企業(yè)精打細(xì)算、提升效率的動(dòng)機(jī)就會(huì)減少，而是熱衷于擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。
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