全球金融危機過后，世界經(jīng)濟已進入低速增長階段，主要發(fā)達國家的低失業(yè)率與財政赤字，決定了他們不太會過早退出寬松的貨幣政策。除非國內(nèi)通脹壓力急劇上升，新興市場國家也沒有動力加息。這意味著外圍國家的資產(chǎn)價格泡沫可能還將繼續(xù)累積。由此，2010年世界經(jīng)濟的主題詞將定格在低增長、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。
　　2010年的世界經(jīng)濟依然游走在泡沫與低迷之間。
　　昨天閉幕的第40屆世界經(jīng)濟論壇，主題就是“改變世界：重新思考、重新設(shè)計與重新建設(shè)”， 各國政要、企業(yè)家與學(xué)者齊集瑞士小鎮(zhèn)達沃斯，集中討論全球金融監(jiān)管、國際貨幣體系改革、貿(mào)易保護主義、氣候變化與清潔能源、國際資本流動與社會保障體系等問題。雖然議題駁雜多樣，但主線始終很清楚：本輪經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性以及退出政策的時機選擇。當下的世界，一邊是對全球流動性過剩、大宗商品價格上漲與資產(chǎn)價格泡沫的擔(dān)憂，另一邊是對主權(quán)債務(wù)危機、財政赤字難題、失業(yè)率高企與經(jīng)濟二次探底的疑慮。作為論壇的核心議程之一，“可持續(xù)復(fù)蘇”實則存在極大的爭議與不確定性。
　　與“可持續(xù)復(fù)蘇”相對應(yīng)的，則是世界經(jīng)濟二次探底。筆者所在的代表團在今年1月下旬曾走訪了歐洲中央銀行、聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議以及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織等國際機構(gòu)。若要概括這些機構(gòu)對于2010年全球經(jīng)濟走勢的觀點，大致可以用其中一位經(jīng)濟學(xué)家的妙語來表達，當談及世界經(jīng)濟二次探底的可能性時，他認為“It’s unlikely, but not impossible”（不太可能，但并非絕無可能）�；蛟S這并非是經(jīng)濟學(xué)家的搪塞卸責(zé)之語，而是當前世界經(jīng)濟的復(fù)雜形勢著實讓人難下定論。
　　世界經(jīng)濟復(fù)蘇的最大不確定性，在于全球范圍內(nèi)的最終需求能否恢復(fù)。在過去的10年中，是美國居民的過度消費支撐了世界經(jīng)濟的高速增長。在次貸危機爆發(fā)前的巔峰時期，美國居民儲蓄率為負，而消費與GDP之比高達72%。美國居民的借債消費驅(qū)動著全球經(jīng)濟增長，而外圍國家政府則通過向美國居民貸款來支撐美國居民的過度消費。當美國房地產(chǎn)泡沫破滅產(chǎn)生的負向財富效應(yīng)，美國衍生品泡沫破滅導(dǎo)致的商業(yè)銀行緊縮信貸最終戳破了美國居民過度消費的泡沫之后，一切突然變得難以為繼。
　　發(fā)達國家的消費者短期內(nèi)很難恢復(fù)元氣。一方面，作為未來居民消費的先行指標，目前美國與歐元區(qū)的失業(yè)率都達到了10%，而且可能持續(xù)較長時間。對未來收入下降的擔(dān)憂必然導(dǎo)致居民開始削減消費。另一方面，美國居民在次貸危機過程中大約損失掉超過10萬億美元的財富，他們需要通過提高儲蓄率來重建財富。此外，在資本充足率壓力以及對資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂下，商業(yè)銀行依然處于集體惜貸的狀態(tài)中，消費信貸增長緩慢。
　　新興市場國家盡管增長前景更加光明，但卻很難指望新興市場國家的居民能夠填補發(fā)達國家消費萎縮留下的空白。以金磚四國為例。盡管中國與印度政府正在努力擴大內(nèi)需，但兩國出口導(dǎo)向的發(fā)展策略尚未有根本改變，而且兩國國內(nèi)均普遍存在的產(chǎn)能過剩意味著他們很難產(chǎn)生對其他國家制成品的需求。中國目前的投資率接近50%，且2009年固定資產(chǎn)投資率依然遠高于GDP增長率，產(chǎn)能過剩問題恐怕只會更加突出。巴西和俄羅斯依然是資源出口國，他們還希望外部需求的復(fù)蘇能帶來資源出口收入的上升。作為一個整體，目前金磚四國恐怕只能在能源與初級產(chǎn)品方面為全球提供凈需求。
　　世界經(jīng)濟復(fù)蘇的另一不確定性，則是發(fā)達國家與新興市場國家的財政危機。從近期來看，部分歐元區(qū)國家的主權(quán)信用危機正處于高發(fā)期。繼希臘之后，西班牙、愛爾蘭、意大利、葡萄牙等國家的信用等級都處于岌岌可危的地步。目前幾乎所有重要的歐元區(qū)國家都突破了馬約對財政支持與政府債務(wù)比率的限制。盡管歐盟官員可以用危機時期的例外來搪塞，但這一例外能夠被容忍與持續(xù)多久，依然充滿著疑問。難怪“末日博士”魯比尼已開始放言：歐元區(qū)可能崩潰了。
　　從中長期來看，作為全球貨幣體系的核心國，美國的財政赤字問題同樣不能令人樂觀。盡管危機后美國居民儲蓄率的上升帶來了經(jīng)常賬戶赤字的改善，但政府儲蓄率的下降，可能再次導(dǎo)致經(jīng)常賬戶赤字的惡化。持續(xù)的財政赤字與經(jīng)常賬戶赤字將導(dǎo)致美元長期處于貶值壓力中，而全球儲備貨幣的持續(xù)貶值，無疑將加劇全球流動性過剩與套利交易的盛行，新興市場國家的資產(chǎn)價格泡沫可能愈演愈烈。美國政府挽救美元幣值的努力則會給世界經(jīng)濟（尤其是外圍國家）帶來新的傷害。一方面，為了同時實現(xiàn)經(jīng)濟增長與改善經(jīng)常賬戶赤字的雙重目標，美國將會采取更加嚴厲的外貿(mào)政策，這會加劇全球范圍內(nèi)的貿(mào)易摩擦，新興市場國家的出口增長將更加艱難；另一方面，為應(yīng)對國內(nèi)通脹壓力與穩(wěn)定美元幣值，美聯(lián)儲可能步入加息周期，這將導(dǎo)致全球套利交易的終結(jié)與短期國際資本的回流，從而戳破新興市場國家的資產(chǎn)價格泡沫。
　　主要發(fā)達國家的低失業(yè)率與財政赤字，決定了他們不太會過早退出寬松的貨幣政策。一方面，加息造成的緊縮會加劇失業(yè)；另一方面，加息將會提高國債收益率，增加政府通過發(fā)債為財政赤字融資的成本。唯一的例外可能將是像加拿大、澳大利亞這樣的資源出口國。除非國內(nèi)通脹壓力急劇上升，新興市場國家也沒有動力加息。
　　由此，2010年世界經(jīng)濟的主題詞也就將定格在低增長、高失業(yè)、多摩擦與泡沫化上。

（作者為中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任）