|
鑒于目前全球的經濟轉型剛剛開始而尚未見成效，未來中長期經濟的增長必然主要還是在原有經濟模式的框架之中，而建立在經濟復蘇和原有經濟模式下的經濟增長土壤上的金融市場牛市，基礎不夠扎實，未來空間便非常有限。如果金融市場的大發(fā)展能達至全球經濟順利轉型、金融業(yè)機制成功轉型這兩個目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進入嶄新的天地。
自2010年1月中下旬之后，全球的主要股票市場、大宗商品市場等出現(xiàn)了大幅度震蕩的走勢，全球金融市場的前景一時顯得迷茫。置身于復雜的環(huán)境之中，各方對于未來中長期的走勢分歧很大。
那該如何認識中長期的全球金融環(huán)境呢？筆者以為，只要抓住四個關鍵之處，就能基本明晰其大致態(tài)勢，能大致把握全球金融業(yè)未來的脈搏。
其一，正確認識“后危機階段”和“危機后階段”，厘清前段時間全球金融市場上漲的基本原因。從2009年3月起，全球金融市場進入了一輪巨大的牛市之中，道瓊斯等主要股指普遍上漲了60%以上，原油等大宗商品普遍上漲了100%以上，黃金等貴金屬則上漲達到40%以上。導致金融市場突然爆發(fā)的緣起則是2009年3月美國銀行業(yè)傳出盈利的消息，因此從2009年3月起，可以稱為是后危機階段。而美國從2009年10月傳出GDP增長率轉負為正的消息、英國在2010年1月傳出2009年第四季度GDP開始正增長的消息，因此從2009年10月起，至少從2010年1月起，全球經濟進入危機后階段，或者稱為復蘇階段。所以，雖然這輪大牛市的緣起是2009年3月美國銀行業(yè)傳出的盈利消息，但是促成這輪大牛市的主要原因，則是全球央行向金融領域注入的歷史上從來沒有出現(xiàn)過的巨大流動性以及各經濟體巨大的財政刺激計劃，其次，則是全球經濟逐漸止跌企穩(wěn)、直至復蘇而傳出的利好消息。因此，這輪全球金融市場的大牛市，實際上是由大跌后的反彈和恢復性上漲這樣兩個特征相混合的。
其二，正確認識全球經濟復蘇的前景即經濟的成長空間�；谝陨系姆治觯@輪全球大牛市的基本成因是流動性和經濟復蘇帶來的，那么就必須正確分析經濟復蘇的前景和未來流動性可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性的方向變化。
由發(fā)達國家的過度消費和新興經濟體的過度生產而造成的全球經濟的失衡，是造成2008年全球危機的根本原因。鑒于目前全球的經濟轉型剛剛開始而尚未見成效，未來中長期經濟的增長必然主要還是在原有經濟模式的框架之中，而這種經濟模式未來的成長空間有限，增長必然是在短期較快而中長期較慢甚至停滯。所以，建立在經濟復蘇和原有經濟模式下的經濟增長土壤上的金融市場的牛市，其基礎不夠扎實，未來空間便非常有限。
從目前來看，全球經濟轉型和糾正失衡可能要從美國開始。美國目前推行的貿易保護，就是經濟開始轉型的一個信號。由于經濟轉型不可能一蹴而就，通常需要數(shù)年甚至十數(shù)年才能完成，所以未來相當一段時間，全球的經濟總量的擴張將非常緩慢，甚至停滯。而全球目前對于金融業(yè)的過度冒險已經開始監(jiān)管，未來金融衍生品也難以再像2008年上半年那樣興盛。從這個意義上說，全球金融業(yè)在相當一段時間里，空間也會比較狹窄。
其三、關于流動性的前景變化。我們知道，這輪全球金融市場的大牛市的主要成因是全球超常的流動性，但是從2009年下半年起，以色列、挪威、印度、澳大利亞等率先升息或者收緊流動性。雖然美國一直強調將繼續(xù)維持低利率，但是美聯(lián)儲已按時結束了一些臨時流動性措施，一些中期的流動性措施也即將到期，且沒有展期和擴大的計劃。2月19日，美聯(lián)儲宣布上調貼現(xiàn)率0.25個百分點至0.75%。這是美聯(lián)儲自2006年6月以來首次上調貼現(xiàn)率。同時，根據(jù)日本廣播公司(NHK)2月22日報道，日本央行將于今年4月終止大部分金融市場刺激的舉措，包括收購公司債券和商業(yè)票據(jù)等等。而歐元區(qū)和英國等經濟體的一些臨時性流動性刺激措施也已結束或者即將結束。所以，在中長期內，全球的金融市場的流動性將明顯處于收縮狀態(tài)。而且，由于前期過度的流動性的刺激，通貨膨脹的陰影一直在縈繞，主要經濟體在2010年下半年，遲至2011年上半年，將會開始加息。所以，從中長期來看，全球的貨幣環(huán)境不利于各金融市場。
其四、全球經濟二次探底的可能性。由于危機前全球經濟發(fā)展模式的巨大缺陷及其造成的全球經濟失衡的巨大危害性，所以各國都不愿意走回頭路。但是各國在危機中推出的貨幣和財政刺激措施，實際上在強化舊的經濟發(fā)展模式，因此經濟的內生增長機制還沒有健康發(fā)育。隨著經濟刺激措施的到期，和各國財力的逐漸消耗至于用盡，而新的經濟內生機制尚未發(fā)育成熟，加上各國的失業(yè)率居高不下，所以未來全球經濟二次探底的可能性難以完全排除。而如果真的有二次探底的話，可能會發(fā)生在2011年和2012年。一旦二次探底來臨，各國將再也沒有辦法使用異常的貨幣和財政刺激措施了。換句話說，金融市場除了會遭受二次探底的重挫以外，也難以再受益于異常的寬松貨幣政策和財政刺激政策了。
綜上所述，在目前的金融和經濟體制里，未來中長期的金融市場的成長空間相當有限。而金融市場的大發(fā)展如果能達至全球經濟順利轉型、金融業(yè)機制成功轉型這兩個目的，那全球金融業(yè)的發(fā)展就會進入嶄新的天地。
（作者單位：東航國際金融） |