由希臘引發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是否會(huì)逐步發(fā)展成為全球系統(tǒng)性危機(jī)？此次危機(jī)是否會(huì)演化為繼次貸危機(jī)和雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球金融危機(jī)的第三輪沖擊波？筆者認(rèn)為，本次債務(wù)危機(jī)演化進(jìn)程將取決于德國(guó)和法國(guó)是否參與對(duì)希臘的救助以及救助計(jì)劃的實(shí)際效果。
　　從目前來(lái)看，筆者認(rèn)為希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)存在三種可能的解決方式：
　　第一種可能是，德國(guó)與法國(guó)對(duì)希臘進(jìn)行及時(shí)且有效的救助。出現(xiàn)這種情況的概率較大。德國(guó)和法國(guó)對(duì)希臘的救助不僅將有助于希臘在短期內(nèi)走出危機(jī)，還將展現(xiàn)德法作為歐元區(qū)核心大國(guó)敢于承擔(dān)政治經(jīng)濟(jì)責(zé)任的風(fēng)范，有利于歐元區(qū)各國(guó)的團(tuán)結(jié)，并將在中長(zhǎng)期內(nèi)進(jìn)一步增強(qiáng)歐元區(qū)協(xié)調(diào)與應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力，推動(dòng)歐元逐步走強(qiáng)。在這種情況下，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)將會(huì)逐步緩解。
　　第二種可能是，德國(guó)和法國(guó)延誤了救助希臘的最佳時(shí)機(jī)，或者因德法經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻導(dǎo)致救助半途而廢，救助效果不佳。從目前來(lái)看，并不排除這種可能。在此情況下，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)將可能迅速在歐洲內(nèi)部蔓延，在歐元區(qū)甚至整個(gè)歐洲引發(fā)連環(huán)債務(wù)危機(jī)，沉重打擊歐洲經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)。危機(jī)演化和傳導(dǎo)進(jìn)程將可能有兩個(gè)階段：
　　第一階段，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能向歐元區(qū)財(cái)政赤字較為嚴(yán)重的愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙傳導(dǎo)。這三國(guó)近期財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)較大，且愛(ài)爾蘭和葡萄牙的政府債務(wù)中有60％～70％屬于外債。較為樂(lè)觀的是，愛(ài)葡西三國(guó)政府債務(wù)占GDP比重（54%～77%）仍小于歐元區(qū)平均水平（78%），且三國(guó)政府近期均公布了較為可行的大幅削減財(cái)政赤字的預(yù)算案，這表明三國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)目前尚在可控范圍之內(nèi)。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)愛(ài)葡西三國(guó)的沖擊程度，主要取決于德法援助希臘的具體效果。
　　第二階段，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)將可能向歐元區(qū)之外的英國(guó)傳導(dǎo)。原因有二：其一，英國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)占GDP的比重已與評(píng)級(jí)為AA的愛(ài)爾蘭和AA+的西班牙相近，成為AAA級(jí)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)中風(fēng)險(xiǎn)最高的國(guó)家；其二，英國(guó)政府在年中大選以前難以采取有效措施控制赤字，政府債務(wù)占GDP比重短期下降的可能性較小。如果希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)向愛(ài)葡西三國(guó)廣泛擴(kuò)散，英國(guó)可能難以避免受到牽連。鑒于英國(guó)政府負(fù)債規(guī)模巨大（規(guī)模相當(dāng)于希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙四國(guó)之和），英國(guó)陷入債務(wù)危機(jī)將導(dǎo)致歐美養(yǎng)老基金等債券持有者大幅拋售英國(guó)國(guó)債，不僅將加大歐洲銀行業(yè)再融資的壓力，而且可能觸發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的憂慮，從而導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的急劇惡化。
　　第三種可能是，德國(guó)和法國(guó)拒絕救助希臘。這種可能性很小。一旦德法拒絕救助，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)將可能在整個(gè)歐洲內(nèi)部迅速傳導(dǎo)，德法意等歐元區(qū)核心國(guó)亦不能幸免，從而引發(fā)歐元區(qū)甚至整個(gè)歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。更為嚴(yán)重的是，面臨債務(wù)危機(jī)的歐洲國(guó)家需要募集更多資金，這將可能導(dǎo)致歐洲銀行被迫推遲償還借款。此外，德法拒絕救助希臘可能將對(duì)歐洲政治一體化和經(jīng)濟(jì)一體化造成較大沖擊，甚至引發(fā)個(gè)別成員國(guó)退出或威脅退出歐元區(qū)的極端事件。在此背景下，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將可能演化為債務(wù)、銀行業(yè)和政治三重危機(jī)，并將通過(guò)貿(mào)易和資本流動(dòng)渠道致使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下滑，財(cái)政收入萎縮，加劇新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至將引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)國(guó)債償付能力的廣泛質(zhì)疑，加大全球范圍的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　從各種可能的解決方案看，希臘危機(jī)引發(fā)全球危機(jī)的可能性較小。但以上分析表明，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)潛在的惡化鏈條將是從希臘逐步向愛(ài)葡西、英國(guó)和德法意傳導(dǎo)，并在歐洲內(nèi)部快速蔓延，通過(guò)貿(mào)易和資本流動(dòng)渠道引發(fā)新興市場(chǎng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)漸次增大，風(fēng)險(xiǎn)在歐洲和亞洲循環(huán)之后將最終傳導(dǎo)至美國(guó)。
　　從目前來(lái)看，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)僅處于第一階段，即由希臘逐步向愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙擴(kuò)散。由于希愛(ài)葡西四國(guó)占全球經(jīng)濟(jì)總量比重僅為3％左右，目前債務(wù)危機(jī)對(duì)全球負(fù)面影響較小。值得警惕的是，一旦德法不對(duì)希臘進(jìn)行救助，危機(jī)擴(kuò)散至英德法意四國(guó)，并拖累財(cái)政赤字和債務(wù)水平并不低的新興市場(chǎng)和美國(guó)，危機(jī)影響將可能迅速擴(kuò)大。因此，德法對(duì)于希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的態(tài)度至關(guān)重要，一旦其像美國(guó)政府放棄救助雷曼兄弟那樣，歐洲很可能會(huì)爆發(fā)債務(wù)、銀行業(yè)和政治三重危機(jī)，將會(huì)致使歐元大幅貶值，徹底喪失歐元的長(zhǎng)期信用。