3月30日，中國(guó)央行今年第一季度貨幣政策委員會(huì)會(huì)議召開(kāi)，研究下一步貨幣政策走向，會(huì)議召開(kāi)之前，央行下發(fā)通知，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，任命周其仁等人為貨幣政策委員會(huì)委員。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)央行而言，貨幣政策中最重要的兩項(xiàng)——利率和匯率，都進(jìn)入了艱難抉擇期。中國(guó)2月份通脹已經(jīng)逼近3%的水平，即使3月份會(huì)回調(diào)一點(diǎn)，但是“CPI3%紅線”告破毫無(wú)懸念，這直接帶來(lái)加息的逼問(wèn)。盡管央行已經(jīng)啟動(dòng)了上調(diào)存款準(zhǔn)備金行動(dòng)，但只有加息才是真正的“退出性政策”。不過(guò)，決策者不斷用“經(jīng)濟(jì)回升還不穩(wěn)固、不確定因素還非常多”來(lái)觀察，但是如果CPI上升很強(qiáng)勁的話，那么這將是非常尷尬的，除非政府改變CPI的計(jì)算方法，例如將還會(huì)上漲的食物權(quán)重調(diào)低，將高位滯漲的住房類(lèi)權(quán)重調(diào)高。
　　在匯率問(wèn)題上，美國(guó)對(duì)中國(guó)“匯率操縱國(guó)”的懲罰看上去任何時(shí)候都像是“真的”，但是由于中國(guó)過(guò)于強(qiáng)硬的表態(tài)以及學(xué)者民間話語(yǔ)對(duì)“人民幣升值”的口誅筆伐，使得“人民幣升值”變成了一個(gè)沒(méi)有太多彈性空間的事項(xiàng)。就像美國(guó)將對(duì)華貿(mào)易高度政治化一樣，“人民幣升值”也被高度政治化。在這個(gè)過(guò)程中，冷冰冰的理性利益計(jì)算被拋卻了。
　　我們認(rèn)為，在資本項(xiàng)目管制下擺弄“購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、巴拉薩-薩繆爾森效用等等模型計(jì)算人民幣合理匯率水平都是不靠譜的，這造成有的研究說(shuō)人民幣低估，也有研究說(shuō)人民幣沒(méi)低估。只有資本項(xiàng)目管制的解除才能看清楚人民幣均衡匯率，因?yàn)橘Y本項(xiàng)目賬戶可以反映中國(guó)居民利用不同國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格差異（比如美國(guó)房地產(chǎn)比中國(guó)更有價(jià)值）,或者一些官員和富人通過(guò)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)于海外表達(dá)對(duì)國(guó)內(nèi)體制的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這些因素都將反映在資本項(xiàng)目中，從而更充分地表達(dá)人民幣的實(shí)際幣值�，F(xiàn)在，所有關(guān)于人民幣匯率低估或者高估的學(xué)術(shù)判斷都比較“虛無(wú)”。
　　唯一不“虛無(wú)”的是情勢(shì)以及大國(guó)博弈。必須要認(rèn)識(shí)到的一個(gè)事實(shí)是，從中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)和依存度看出來(lái)，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的重要意義要遠(yuǎn)超中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)。另外，我們不能僅僅計(jì)算中國(guó)匯率上升對(duì)出口的打擊，還要對(duì)比它的“機(jī)會(huì)成本”——美國(guó)如果對(duì)中國(guó)商品征稅，那么將等同于人民幣上升的幅度。當(dāng)然，最后還要添加進(jìn)去中國(guó)的威懾程度，例如對(duì)美債拋售。但在非金融危機(jī)期間、在美國(guó)四季度GDP強(qiáng)勁上升，美元傾向貶值鼓勵(lì)出口之時(shí)，拋售美債威力很弱。
  　澳新銀行的研究表明，人民幣不升值，美國(guó)將中國(guó)列為匯率操縱國(guó)，向中國(guó)征收25%的懲罰性關(guān)稅，考慮到關(guān)稅的不完全傳導(dǎo)效應(yīng)，并且假設(shè)G3的GDP增速在2.5％左右，那么中國(guó)普通商品出口將下滑12.4%，而加工貿(mào)易商品出口則只會(huì)下滑4%左右，兩項(xiàng)合并，中國(guó)的整體出口將下降10%左右。
　  可以簡(jiǎn)單估算，造成中國(guó)整體出口下降10%對(duì)應(yīng)的人民幣匯率升值幅度至少在18%以上，這就意味著如果中國(guó)潛而不顯地升值3%-5%是劃算的。中國(guó)可以考慮用適度升值的方式，獲得國(guó)際政治博弈的空間。同時(shí)，由于中國(guó)的順差中，很多附加值其實(shí)是被美國(guó)跨國(guó)公司得到了，中美貿(mào)易失衡相當(dāng)程度上是一種跨國(guó)企業(yè)內(nèi)部的貿(mào)易安排，是一種企業(yè)所有權(quán)安排導(dǎo)致的貿(mào)易逆差，美國(guó)“就業(yè)崗位”不是被中國(guó)搶走的，而是被美國(guó)企業(yè)自己“轉(zhuǎn)移”掉的，那么這種貿(mào)易逆差也必然受到跨國(guó)企業(yè)政治游說(shuō)的保護(hù)。如果中國(guó)在匯率上用理性計(jì)算的方式來(lái)處理，那么也能充分利用上美國(guó)內(nèi)部的“援華力量”，從而令中國(guó)獲得一個(gè)次優(yōu)的外部環(huán)境。