“中國經(jīng)濟(jì)的泡沫論”已經(jīng)成為華爾街的新時尚。
　　近幾日，筆者接到了五六封來自華爾街朋友的電子郵件，討論他們接觸到的看空中國的新言論。集中在中國的投資泡沫、信貸泡沫、房地產(chǎn)泡沫等問題上。
　　3月23日，以價值投資聞名的著名投資公司美國波士頓GMO投資公司，發(fā)布了《中國的紅色警報》的研究報告，指出中國經(jīng)濟(jì)尤其是中國房地產(chǎn)市場，已經(jīng)呈現(xiàn)出典型的泡沫狀態(tài)，這個泡沫遲早會破裂。而讓人擔(dān)心的是，中國的經(jīng)濟(jì)體制無法解決這個問題，只能推遲泡沫破滅的時間。
　　GMO是一家令人尊敬的公司。這家公司成立于1977年，管理著1070億美元資金。公司董事長杰里米·格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）是著名的價值型投資專家，他還曾為美國前副總統(tǒng)切尼管理資產(chǎn)。他在此次金融危機(jī)中成功預(yù)測了美國抵押債券市場的崩潰，并從中賺取了豐厚的收益。
　　這是國際金融市場看空中國經(jīng)濟(jì)的一篇新作（筆者曾在3月22日《第一財經(jīng)日報》A8版發(fā)表的《看空中國：噪音還是先知》一文中，綜述了近期看空中國經(jīng)濟(jì)的一系列觀點(diǎn)）。在這篇報告中，GMO在報告中開列了十條中國經(jīng)濟(jì)存在泡沫的理由：
　　第一， 中國人口會在2015年開始下降，這意味著中國的城鎮(zhèn)化可能減緩，而城鎮(zhèn)化是認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)高速增長的最重要邏輯。
　　第二， 市場非常信任中國的政策制定者，但中國過高的投資水平已經(jīng)造成投資的錯配，因?yàn)橥顿Y的質(zhì)量很低。
　　第三， 中國的投資極其繁榮，但發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)設(shè)施利用率卻非常低。
　　第四， 投資繁榮過程中助長了腐敗行為，這增加了成本并提高了風(fēng)險。
　　第五，異常寬松的流動性和過低的利率在催生泡沫。
　　第六，大規(guī)模資本流入，導(dǎo)致了低投資效率的外匯儲備，歷史上曾積累下如此巨額儲備的國家只有兩個：1929年的美國和1989年的日本。
　　第七，快速增長的信貸使得人們再度擔(dān)憂中國銀行(601988,股吧)業(yè)的壞賬風(fēng)險。
　　第八，“大到不能倒”讓人們相信金融體系不會出問題，而這是投機(jī)泡沫的共同特征。
　　第九，壓低的放貸標(biāo)準(zhǔn)形成了危險的放貸方式，很多貸款的現(xiàn)金流根本無法還款。
　　第十，中國股市和房地產(chǎn)市場已經(jīng)處于泡沫狀態(tài)，尤其危險的是，以增值的房地產(chǎn)抵押去獲得貸款。
　　報告的結(jié)論非常明確，當(dāng)中國這臺巨型機(jī)器最終停滯，這些沉浸在夢中的投資者終將面臨噩夢醒來。
　　實(shí)際上，GMO公司對中國經(jīng)濟(jì)一直保持著關(guān)注。在2008年10月GMO公司致股東的信中，董事長杰里米·格蘭瑟姆指出，在出口大幅下滑的背景下，中國肯定會采取的應(yīng)對方案是凱恩斯或羅斯福式的政府支出，這將給全球投資者帶來意外。到了2009年11月，他表示：“我的同事和不少同行都在擔(dān)心中國的經(jīng)濟(jì)突然停止增長，我個人的預(yù)測是，未來3年內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)陡降的風(fēng)險僅為三分之一，但這仍成為懸在所有人頭上最大的‘堰塞湖’。”
　　在和筆者的郵件往來中，一位華爾街投資人士說，他擔(dān)心看空中國經(jīng)濟(jì)會逐步發(fā)展成為一種新的輿論方向。在這種方向之下，會有人去實(shí)踐做空。
　　“做空很簡單，比如，假設(shè)這家公司在中國有20億美元的房地產(chǎn)，他可以將這些以5億美元的價格拋售，制造巨大的泡沫破滅的影響。與此同時，他可以在全球外匯市場上以百倍的杠桿，去沽空日元、日本國債、澳元，還可以做空香港地產(chǎn)股�！彼�說。
　　看空中國很時尚，做空中國很簡單，作為投資者，要警惕這樣一種思潮，關(guān)注是否有力量在從看空到做空。