對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)要綜合評(píng)估，不能僅僅關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率，還要考察人民幣對(duì)非美貨幣匯率和人民幣有效匯率，這樣才能更加全面看待人民幣匯率的變化。
　　美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納4月8日“閃電”來(lái)華，引起了國(guó)內(nèi)外媒體的普遍關(guān)注和猜測(cè)。雖然官方表示雙方并沒(méi)有談及匯率問(wèn)題，但人民幣匯率問(wèn)題仍是市場(chǎng)熱議的話題。筆者認(rèn)為對(duì)人民幣匯率的變動(dòng)要綜合評(píng)估，不能僅僅關(guān)注人民幣對(duì)美元匯率，還要考察人民幣對(duì)非美貨幣匯率和人民幣有效匯率，這樣才能更加全面看待人民幣匯率的變化。

　　對(duì)美元匯率需綜合評(píng)估

　　實(shí)際上，自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元一直保持升值態(tài)勢(shì)。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，由于美聯(lián)儲(chǔ)采取擴(kuò)張性的貨幣政策，不斷下調(diào)利率，美元持續(xù)走軟，人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，升值壓力較大。但隨著美國(guó)次貸危機(jī)的蔓延和加劇，美元走勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美元國(guó)債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)工具日益明顯，對(duì)美元需求反而增加，導(dǎo)致美元由貶值轉(zhuǎn)向升值，人民幣升值壓力減輕；同時(shí)主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體先后陷入經(jīng)濟(jì)衰退，世界總需求下降，我國(guó)出口形勢(shì)變得日益嚴(yán)峻。正是在這樣經(jīng)濟(jì)條件下，我國(guó)央行確定維持人民幣對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定。也就是說(shuō)，美元升值，人民幣對(duì)美元小幅貶值；美元貶值，人民幣對(duì)美元小幅升值，人民幣對(duì)美元匯率在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。因此人民幣對(duì)美元匯率先后經(jīng)歷了升值和相對(duì)穩(wěn)定的兩個(gè)過(guò)程。而現(xiàn)在爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是人民幣對(duì)美元是否要重啟升值。筆者認(rèn)為人民幣匯率的調(diào)整要受多個(gè)因素影響，包括貿(mào)易收支的變化；人民幣升值對(duì)出口行業(yè)的影響；“熱錢”的流動(dòng)；外匯占款的增加等等。央行需要觀察多個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，綜合評(píng)估，確定匯率調(diào)整的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，這也是人民幣匯率體制改革的一部分。

　　對(duì)非美貨幣要考慮美元走勢(shì)

　　實(shí)際上，我們可以把人民幣匯率分為人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率。2006年1月4日，我國(guó)規(guī)定人民幣對(duì)歐元、日元和港幣等匯率中間價(jià)由當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定，這就決定了我國(guó)人民幣對(duì)美元和非美元貨幣匯率的形成機(jī)制。因此人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率要受人民幣對(duì)美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)這些非美貨幣匯率的影響，是由這兩個(gè)匯率共同決定的，人民幣對(duì)美元匯率是我國(guó)匯率體系中的主導(dǎo)匯率。
　　在人民幣對(duì)美元匯率基本保持穩(wěn)定的條件下，人民幣對(duì)非美元貨幣匯率波動(dòng)幅度主要受國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)影響，這一波動(dòng)幅度會(huì)直接傳遞到人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的水平上來(lái)。因此考察人民幣對(duì)非美元貨幣的變動(dòng)主要是看人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)，如果人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，則歐元對(duì)美元升值，同樣也會(huì)對(duì)人民幣升值；歐元對(duì)美元貶值，同樣也會(huì)對(duì)人民幣貶值。因此從美元對(duì)非美元貨幣匯率變化特點(diǎn)就能夠看出人民幣對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)的基本趨勢(shì)。最近隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)加劇，歐元和英鎊大幅度下滑，而在人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定的情況下，人民幣對(duì)歐元和英鎊也大幅度升值。2010年以來(lái)，人民幣對(duì)歐元升值了7.4%；對(duì)英鎊升值了5.18%；對(duì)日元升值了1.14%。此外，如果人民幣對(duì)美元重啟升值，并且美元對(duì)非美貨幣繼續(xù)走強(qiáng)，則人民幣對(duì)非美貨幣升值幅度將會(huì)更大。

　　人民幣有效匯率近期上揚(yáng)

　　人民幣有效匯率是對(duì)人民幣和其他國(guó)家貨幣匯率進(jìn)行加權(quán)平均而得到一個(gè)綜合的人民幣匯率指數(shù)，即人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的加權(quán)平均。由于人民幣對(duì)非美元貨幣是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率套算出來(lái)的，因此人民幣有效匯率也主要是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)非美元貨幣匯率加權(quán)平均得到的，由此可以看出，如果人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，并且美元對(duì)其他非美貨幣升值，則人民幣對(duì)其他非美貨幣也升值，這樣人民幣有效匯率也會(huì)升值。根據(jù)國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣名義有效匯率2009年12月、2010年1月、2月連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)升值，2月末人民幣名義有效匯率是113.61，今年以來(lái)人民幣名義有效匯率累計(jì)升值1.73%�？疾烊嗣駧琶�義有效匯率必須要分析人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美貨幣匯率這兩者之間的變動(dòng)關(guān)系。人民幣對(duì)美元匯率穩(wěn)定，人民幣有效匯率變動(dòng)取決于美元對(duì)非美貨幣匯率的變動(dòng)，如果美元對(duì)非美貨幣升值，則人民幣有效匯率必然會(huì)升值。
　　從實(shí)際有效匯率的角度來(lái)看，情況有所不同，由于要從名義有效匯率中剔除兩國(guó)物價(jià)水平對(duì)匯率的影響，通常兩國(guó)的物價(jià)指數(shù)走勢(shì)可能不一致，所以實(shí)際有效匯率和名義有效匯率走勢(shì)就會(huì)有差異。如今年2月份人民幣實(shí)際有效匯率升值幅度較大，達(dá)到4.09%，高于名義有效匯率的升值幅度，說(shuō)明其他國(guó)家總體物價(jià)水平上升要高于我國(guó)的物價(jià)水平的上升。

�。ㄗ髡呦祻�(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系副教授）