2010年經(jīng)濟(jì)增速或現(xiàn)“M”頭

　　受2009年我國經(jīng)濟(jì)增速“前低后高”和2010年宏觀調(diào)控共同影響，2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)一季度高，二季度較低，三季度較高，四季度低的“前高后低”、下臺(tái)階式的“M”頭走勢(shì)。在貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的宏觀調(diào)控作用下，全年通脹壓力遠(yuǎn)小于2008年上半年和2004年，只是在5-7月通脹率會(huì)比較高。基于全年經(jīng)濟(jì)增長“M”頭走勢(shì)和物價(jià)階段性走高考慮，我們認(rèn)為2010年全年不加息或最多在6、7月加息一次，加息和升值成兩難選擇。
　　今年一季度我國GDP增長11.9%，創(chuàng)自金融危機(jī)救市以來的高點(diǎn)；二季度受投資增速大幅回落、宏觀調(diào)控抑制通脹和抑制房?jī)r(jià)的共同影響，GDP增速將回落，三季度政策預(yù)期趨于明朗，宏觀調(diào)控將有所緩和，GDP增速趨于回升，四季度受2009年高基數(shù)影響，GDP增速將再次回落。2010年經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)下臺(tái)階式的“M”頭走勢(shì)。

　　2010年總需求增速分析

　　2010年我國投資增速將趨于放緩。一是新增政府投資有限，二新增信貸規(guī)模不可能再出現(xiàn)2009年的高增長水平，三是地方配套資金不足，地方政府投融資平臺(tái)貸款隱含系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，四是產(chǎn)能過剩矛盾凸顯抑制投資增長。
　　2009年我國全社會(huì)投資22.5萬億元，社會(huì)消費(fèi)品零售額12.5萬億元，貨物出口1.2萬億美元，約合8.2萬億元，投資需求在我國總需求中約占52.1%。由于消費(fèi)穩(wěn)定，出口比較低，投資波動(dòng)較大，總需求變化主要取決于投資的變動(dòng)。
　　2010年投資增速低點(diǎn)在二季度。在四萬億投資計(jì)劃的刺激下，2009年我國全社會(huì)投資增長30.1%，實(shí)際增長33.3%，均創(chuàng)自1996年來的新高。其中，2009年4個(gè)季度全社會(huì)投資分別增長28.8%、35.7%、33.2%、23.3%，實(shí)際增長分別達(dá)到30.3%、41.2%、38.2%、24.6%。從全社會(huì)投資增速看，2010年我國全社會(huì)投資增速的低點(diǎn)在二季度，其次是三季度，四季度相對(duì)三季度較高。
　　國有及國有控股投資增速低點(diǎn)在二季度。在四萬億投資計(jì)劃的刺激下，2009年國有及國有控股投資大幅增長35.2%，比2008年提高12.4個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)際增長38.5%，比2008年提高25.7個(gè)百分點(diǎn)。四個(gè)季度分別增長（名義增長）37.7%、43.1%、35.4%和27.9%，實(shí)際增長分別達(dá)到39.3%、48.9%、40.4%和29.2%。因?yàn)閲�有及國有控股投資在城鎮(zhèn)投資中占有較高的比重，2009年為44.6%，依此推測(cè)，2010年二季度國有及國有控股投資增速將有較大幅度的回落。
　　2010年房地產(chǎn)投資增速的低點(diǎn)在四季度。2009年下半年商品房新開工面積劇增，施工面積高增長。2009年房屋新開工面積增加11.54億平方米，同比增長18.3%，其中上半年增加4.79億平米，同比增長－10.4%，下半年增加6.75億平米，同比增長53.0%。新開工面積劇增導(dǎo)致施工面積高增長，2009年上半年房屋施工面積增長12.7%，下半年增長30.1%。房地產(chǎn)投資2009年上半年增長8.3%，下半年增長26.2%。由于2009年房地產(chǎn)投資增速“前低后高”，按照2009年四季度新開工面積劇增推算，2010年上半年房地產(chǎn)投資將保持高增長，下半年將會(huì)大幅回落。
　　2010年出口增速低點(diǎn)在四季度。我們預(yù)測(cè)2010年我國貨物出口比2009年增長10%，即達(dá)到13200億美元，月均出口1100億美元，依2010年各月均出口1100億美元推算，2010年一季度出口增長將達(dá)34.4%，二季度達(dá)19.5%，上半年將達(dá)26.5%，三季度僅有1.6%，四季度增速為－7.0%，上半年約26.5%，下半年約－2.9%。因此，2010年出口將呈明顯的“前高后低”。
　　2010年消費(fèi)增速低點(diǎn)在四季度。2009年消費(fèi)增長比較平穩(wěn)，但汽車消費(fèi)和房產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)增長呈現(xiàn)典型的“前低后高”現(xiàn)象。2009年下半年汽車銷售高增長在2010年難以持續(xù)，受政策優(yōu)惠幅度減小影響，2010年下半年增速將會(huì)大幅回落。
　　2010年下半年總需求增速將呈“M”型。我國消費(fèi)比較穩(wěn)定，凈出口所占比重很小，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)主要來源于投資波動(dòng)。2009年上半年國有及國有控股投資在四萬億投資計(jì)劃的推動(dòng)下高增長，2010年上半年其增速將有較大幅度的回落，雖然房地產(chǎn)投資和出口受2009年上半年較低基數(shù)的影響，將保持30%以上的較快增長，但由于比重較低，難以彌補(bǔ)國有及國有控股投資增速的回落。2010年總需求增速的最低點(diǎn)在二季度。四季度，受房地產(chǎn)投資、汽車銷售和出口增速回落的共同影響，總需求增速也比較低。
　　綜上所述，2010年總需求增速最低在二季度，其次是四季度，再是三季度，一季度最高，呈現(xiàn)典型的下臺(tái)階式的“M”型。

  　2010年工業(yè)生產(chǎn)增速或現(xiàn)“M”頭

　　工業(yè)生產(chǎn)增速主要取決于重工業(yè)生產(chǎn)增速，并且基本上與需求變化一致，并受庫存影響。2010年二季度受補(bǔ)庫存影響，工業(yè)生產(chǎn)仍將保持較高增速，但會(huì)低于一季度。
　　據(jù)測(cè)算，工業(yè)生產(chǎn)增速約70%來自于重工業(yè)，約30%來自于輕工業(yè)。2008年10月到2009年5月，受金融危機(jī)和“去庫存”影響，重工業(yè)生產(chǎn)增速急劇下滑，輕工業(yè)增速一度高于重工業(yè)，但自2009年6月至今，重工業(yè)增速開始超過輕工業(yè)，并且隨著采掘工業(yè)和原料工業(yè)PPI的快速回升，重工業(yè)增速加快。今年前2個(gè)月，重工業(yè)生產(chǎn)增長15.2%，比輕工業(yè)高7.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　工業(yè)生產(chǎn)增速主要取決于重工業(yè)生產(chǎn)增速，并且基本上與需求變化一致。2009年二季度在投資高增長刺激下，工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn)，三四季度出口明顯好轉(zhuǎn)，PPI快速回升，工業(yè)生產(chǎn)四季度實(shí)現(xiàn)較高增長。
　　2009年上半年“去庫存”，投資高增長但工業(yè)生產(chǎn)增速較低，下半年，產(chǎn)成品增速降至個(gè)位數(shù)，需求快速回升拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)增速提高。2010年二季度，投資增速回落，國際大宗商品價(jià)格大幅上漲，這會(huì)使采掘工業(yè)PPI大幅上漲，原料工業(yè)和加工工業(yè)成本上升，工業(yè)生產(chǎn)增速受到抑制，盡管受產(chǎn)成品“補(bǔ)庫存”影響，工業(yè)生產(chǎn)仍會(huì)明顯低于一季度。到三季度，宏觀調(diào)控會(huì)隨著通脹緩解而有所放松，投資需求有所上升，工業(yè)生產(chǎn)增速將高于二季度。
 
　  GDP或現(xiàn) “M”頭走勢(shì) 2011年或重新“保八”

　　2009年二季度受四萬億投資計(jì)劃的推動(dòng)，投資大幅增長，經(jīng)濟(jì)增長力度高于三季度。2010年二季度，出于對(duì)部分行業(yè)生產(chǎn)過熱、二季度通脹壓力較大和房?jī)r(jià)上漲過快等問題的考慮，宏觀調(diào)控力度較大，二季度GDP同比增速將低于三季度。一季度GDP增速為11.9%，預(yù)計(jì)二季度為9.5%，三季度9.9%，四季度8.8%，全年9.5%，“前高后低”、兩次下臺(tái)階式的“M”頭特征明顯。由于2010年一季度GDP增速高，2011年一季度增速將低于2010年四季度，從而使下臺(tái)階式的“M”頭特征更加明顯。
　　2010年經(jīng)濟(jì)增長仍受益于政策的強(qiáng)力刺激。今后數(shù)年，我國出口和貿(mào)易順差難以恢復(fù)至2008年的規(guī)模，2011年不可能有第二個(gè)四萬億投資計(jì)劃，雖然中國已進(jìn)入消費(fèi)普及和高額群眾消費(fèi)階段，但2011年消費(fèi)增長可能難抵投資增速的回落，這些因素均直接影響2011年經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性，不排除2011年重新“保八”的可能性。
　　一是基建投資高增長不可持續(xù)。2009年在四萬億投資計(jì)劃的刺激下，基建投資高增長，全年各月增速均在30%以上。2010年，即使四萬億投資平均分配，每年二萬億，增長速度也會(huì)大幅回落，前2個(gè)月已回落至29.1%。2011年，不可能再有第2個(gè)四萬億投資，投資增速必將大幅回落。
　　二是設(shè)備購置投資高增長不可持續(xù)。設(shè)備是生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的最積極部分，擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高生產(chǎn)技術(shù)水平，結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善產(chǎn)品質(zhì)量和效能，降低消耗，主要靠工藝技術(shù)裝備。盡量利用現(xiàn)有的建筑物，更新和添置更多的設(shè)備，就可以用較少的投資獲得較大的投資效果。2009年四萬億投資計(jì)劃中，增速最快的是基建投資，2010年增長較快的將是設(shè)備購置投資，但到2011年，設(shè)備購置投資高增長也難以持續(xù)。
　  三是房地產(chǎn)投資高增長不可持續(xù)。2009年下半年和2010年一季度房?jī)r(jià)大漲刺激房地產(chǎn)投資2010年高增長，增長速度達(dá)到26%，今年上半年將在30%以上，但這一趨勢(shì)在2011年顯然不可持續(xù)。
　　綜上，2011年后，我國投資增速將大幅回落，不排除重新“保八”。
　　2010年宏觀經(jīng)濟(jì)或現(xiàn)“M”頭。2009年二季度受四萬億投資計(jì)劃的推動(dòng)，投資大幅增長。2010年二季度，出于對(duì)部分行業(yè)生產(chǎn)過熱、二季度通脹壓力較大和房?jī)r(jià)上漲過快等問題的考慮，宏觀調(diào)控力度較大，二季度GDP同比增速將低于三季度。一季度GDP增速為11.9%，預(yù)計(jì)二季度9.5%，三季度9.9%，四季度8.8%，全年9.5%，“前高后低”、兩次下臺(tái)階式的“M”頭特征明顯。
　　5-7月CPI漲幅將短期超過3%。2010年我國通脹壓力并不大，全年CPI漲幅預(yù)計(jì)在2.6%左右。自年初以來，政府調(diào)控物價(jià)早于市場(chǎng)預(yù)期，一季度物價(jià)比較溫和，4月CPI漲幅一般不會(huì)超過3.0%，但5-7月將連續(xù)3個(gè)月超過3.0%，6月和7月可能在3.5%左右。
　　加息升值成兩難。加息或會(huì)在一定程度上抑制當(dāng)前某些行業(yè)出現(xiàn)的過熱苗頭，抑制通脹預(yù)期和房?jī)r(jià)過快上漲，但會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。如果在人民幣升值之前加息，則會(huì)加大升值壓力，此外，加息也難以抑制供給因素引發(fā)的物價(jià)上漲。結(jié)合“M”頭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)，以及CPI階段性上漲特點(diǎn)，我們認(rèn)為全年或不會(huì)加息；如果有加息，最多一次，且6、7月份可能性較大。