今天的國(guó)際金融市場(chǎng)已失去了分散風(fēng)險(xiǎn)的有效渠道，因此，一有風(fēng)吹草動(dòng)，全球資本就會(huì)蜂擁奔向非常單一的美國(guó)債券市場(chǎng)，遂造成了今日美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面根本無(wú)法勝任的美元泡沫和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的泡沫。對(duì)中國(guó)而言，重新思考國(guó)際貨幣體系的安定和持久，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)并確立與國(guó)際接軌的節(jié)奏，因此就變得更具有挑戰(zhàn)性了。
　　這是怎么回事？匈牙利一個(gè)政客為了提升自己在選舉中的影響力，刻意挑明前政府隱瞞政府債務(wù)規(guī)模的不良行為，竟然在國(guó)際金融市場(chǎng)引起如此大的震蕩，以致再次上演資金從各主要市場(chǎng)撤離，決然涌向美元和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的恐慌現(xiàn)象。盡管在韓國(guó)釜山剛剛落幕的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，各國(guó)財(cái)經(jīng)要員都已形成了努力減少財(cái)政赤字的共識(shí)，但是面對(duì)新“爆料”出的匈牙利債務(wù)，市場(chǎng)還是表現(xiàn)出了令人難以理解的恐慌行為。更要命的是，如此突然劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)最近還非常頻繁，長(zhǎng)期下去，勢(shì)將導(dǎo)致市場(chǎng)主導(dǎo)的投資和消費(fèi)計(jì)劃很難趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心也會(huì)因此而動(dòng)搖。
　　這樣的異常表現(xiàn)，反過(guò)來(lái)更讓各國(guó)政府處于兩難的境地：一方面，為了減少財(cái)政壓力和今后通脹的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)政府十分期望聯(lián)合起來(lái)共同讓刺激政策“退市”，而另一方面，市場(chǎng)不穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根底不牢靠，又使得各國(guó)政府遲遲無(wú)法真正退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。那么，究竟為什么最近的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)產(chǎn)生如此巨大的影響，甚至到了讓有些學(xué)者已經(jīng)認(rèn)定危機(jī)第二次探底正在發(fā)生的悲觀地步？
　　我想，這首先是今天的國(guó)際金融市場(chǎng)已經(jīng)失去了分散風(fēng)險(xiǎn)的有效渠道。歐元持續(xù)疲軟的表現(xiàn)已不能形成規(guī)避美元及其以美元定價(jià)的全球金融市場(chǎng)上所出現(xiàn)的暫時(shí)波動(dòng)。因此，一有風(fēng)吹草動(dòng)，全球資本就會(huì)蜂擁奔向非常單一的美國(guó)債券市場(chǎng)，遂造成了今日美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面根本無(wú)法勝任的美元泡沫和美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的泡沫，而與此相對(duì)照的是，全球其他金融市場(chǎng)的價(jià)格破壞。當(dāng)然，我們無(wú)法排除另一種可能：美國(guó)對(duì)沖基金和市場(chǎng)投機(jī)力量利用今天國(guó)際金融市場(chǎng)的失衡結(jié)構(gòu)“做空”其他貨幣，以謀求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利所帶來(lái)的巨額利潤(rùn)。從多方面的跡象來(lái)觀察，雖然這種行為并非今天國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的根源，但確實(shí)起到了火上加油的作用。
　　其次，金融全球化和金融創(chuàng)新產(chǎn)品驚人的發(fā)展，讓投資客自身都感到膽戰(zhàn)心驚。因?yàn)檎l(shuí)都不知道自己投資的金融資產(chǎn)今天會(huì)綁在哪個(gè)由更加錯(cuò)綜復(fù)雜的交易所形成的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)型的資金鏈上。一旦某一環(huán)節(jié)受到了看似和自身沒(méi)有任何關(guān)系的某個(gè)事件，比如，匈牙利債務(wù)危機(jī)的影響，那就可能會(huì)給自己帶來(lái)巨大利益損失。所以，今天任何不經(jīng)意的一個(gè)小事件都會(huì)引起變得神經(jīng)質(zhì)的投資客過(guò)度的反應(yīng)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步驟越慢，這種受事件影響的程度就會(huì)變得越快也越明顯。反過(guò)來(lái)，受此牽連的市場(chǎng)波動(dòng)，又進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步驟。這種惡性循環(huán)的發(fā)展機(jī)制，讓歐美政府幾陷于內(nèi)外交困之中。
　　還有，既有的歐洲高福利所帶來(lái)的財(cái)政赤字結(jié)構(gòu)，牢牢困住了歐元區(qū)國(guó)家的手腳，早已無(wú)法能再靠自身力量去有效擺脫危機(jī)。尤其在目前缺乏經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的前提下，歐元區(qū)或準(zhǔn)歐元區(qū)的國(guó)家如果再不拿出針對(duì)不合格者的“退出機(jī)制”，或不改變單一盯住通脹的貨幣政策，那就很難逃脫繼續(xù)成為國(guó)際金融市場(chǎng)“麻煩制造者”角色的窘迫。雖然，麻煩的起源有時(shí)可能來(lái)自市場(chǎng)的投機(jī)力量，但是，正是因?yàn)槭袌?chǎng)的投機(jī)力量的“覺(jué)察力”和“果斷的行動(dòng)”使得制度缺陷的問(wèn)題暴露得更加徹底。也就是說(shuō)，只要當(dāng)前歐元區(qū)制度體系的缺陷不及時(shí)修正，那么國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩就不可能停止。
　　所以，針對(duì)以上的這些特點(diǎn)，一方面我們要重新思考國(guó)際貨幣體系的安定和持久問(wèn)題，也就是美元的霸權(quán)地位是弊多利少還是利多弊少？是短期有利還是長(zhǎng)期有利？尤其對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)擁有巨額外匯資產(chǎn)和外向度依然較高的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而言，如何調(diào)整自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和確立與國(guó)際接軌的節(jié)奏，就變得更加重要和具有挑戰(zhàn)性了。另一方面，我們?cè)诖_立自身貨幣地位、選擇金融發(fā)展和金融創(chuàng)新深度的時(shí)候，如何處理好金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互關(guān)系，比如干旱時(shí)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要金融扶持的時(shí)候），如何探索有效的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和確保收益的投資方案，以及洪水泛濫時(shí)（實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)空洞化、金融創(chuàng)新市場(chǎng)出現(xiàn)泡沫時(shí)），如何建立防火墻，避免金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滲透，是我們今天在將儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的時(shí)候必須要抓緊解決的問(wèn)題。
　　當(dāng)然，在金融全球化和經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境中，尋求金融合作和經(jīng)濟(jì)合作的發(fā)展戰(zhàn)略也是十分重要的。但是，各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，會(huì)帶來(lái)綁在一起的成員國(guó)之間在權(quán)利和義務(wù)上的不對(duì)等。比如，希臘借助于強(qiáng)勢(shì)歐元在掩蓋自身債務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的貨幣價(jià)值貶值的問(wèn)題，事實(shí)上，這個(gè)問(wèn)題隱藏得越深越久，將來(lái)成員國(guó)尤其是成員大國(guó)就會(huì)不得不為維持國(guó)際合作組織體系的安定而付出越大的代價(jià)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，最好在將大家綁在一起跑步前行之前，一定不能松懈標(biāo)準(zhǔn)選好伙伴，寧愿在加盟之前賦以充分的援助，讓它長(zhǎng)大、變得和自己一樣健康，否則，一同摔倒的概率大大增加，而為此付出的代價(jià)，與事前有限的援助的相比，將可能變得是無(wú)限的——這是歐元區(qū)今天痛苦的經(jīng)歷正在給我們上的一堂非常有益的案例分析課。

（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）