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在邊際意義上，我們正處在微型滯脹的格局中。這使得近期的政策有可能進(jìn)入一段觀望期：加碼緊縮性政策或轉(zhuǎn)為放松都沒有必要。推動(dòng)金融體制改革為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整找到動(dòng)力，可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的方向。改變中國(guó)的金融環(huán)境，不斷提高銀行資金的國(guó)內(nèi)利用率，中國(guó)未來陷入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)隨之降低
對(duì)當(dāng)下中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，各界人士爭(zhēng)議頗大。奇怪的是，爭(zhēng)論焦點(diǎn)似乎不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)的大致趨勢(shì)，而是如何定義這些趨勢(shì)。
大多數(shù)觀察人士對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀察是一致的。一季度數(shù)據(jù)曾顯露出經(jīng)濟(jì)過熱跡象，但4月后出現(xiàn)了一些變化，國(guó)內(nèi)以房地產(chǎn)為主的緊縮調(diào)控力度超過預(yù)期，而歐洲暴發(fā)了始料不及的債務(wù)危機(jī)。在這些變化影響下，未來一到兩個(gè)季度將出現(xiàn)物價(jià)溫和走高，而經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)的格局。
不過，在具體判斷上出現(xiàn)了明顯分歧。最近通縮論頗為流行。通縮即通貨緊縮，指的是一般物價(jià)持續(xù)顯著下降，是與通貨膨脹相對(duì)應(yīng)的一種狀態(tài)。在物價(jià)還在溫和上漲的情況下，說通縮已經(jīng)發(fā)生，難免令人費(fèi)解。仔細(xì)辨之，通縮論，其實(shí)主要指的是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)整，而不是指物價(jià)下降。筆者以為，把實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落定義成通縮，并不恰當(dāng)。通縮論者或許認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落和物價(jià)下行會(huì)是同一過程，因此將增長(zhǎng)放緩稱為通縮也沒什么不妥。但這一點(diǎn)并非絕對(duì)如此，因?yàn)楹鲆暳藴浀目赡苄浴Ｓ胁块T不建議用滯脹這個(gè)詞，因?yàn)橄掳肽杲?jīng)濟(jì)增速不會(huì)掉到8％以下，所以不能說經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。筆者認(rèn)為，在邊際意義上，我們正處在微型滯脹的格局中。提到滯脹，只是為了方便描述物價(jià)抬升、增長(zhǎng)下降的組合現(xiàn)象。
筆者估計(jì)，即將公布的5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，也將繼續(xù)驗(yàn)證這一格局，而不支持通縮論。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）將繼續(xù)上升，或會(huì)超過3％的政策臨界點(diǎn)，而固定資產(chǎn)投資、工業(yè)活動(dòng)水平等指標(biāo)將顯示經(jīng)濟(jì)溫度的微降。消費(fèi)和出口或成為亮點(diǎn)。實(shí)際消費(fèi)會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而已經(jīng)公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)超過市場(chǎng)預(yù)期。今年5月中國(guó)進(jìn)出口總值同比猛增近50%，即便與危機(jī)之前的2008年5月相比，進(jìn)出口也已恢復(fù)，增加了10%；5月貿(mào)易順差達(dá)到接近200億美元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)上90億美元的預(yù)期中值，也較4月的貿(mào)易順差16.8億美元大幅上升。
總體而言，這些數(shù)據(jù)還是相對(duì)理想的，并有望在下半年得到延續(xù)。這使得近期的政策有可能進(jìn)入一段觀望期：加碼緊縮性政策沒有必要，但顯然也沒有轉(zhuǎn)為放松的必要。
通貨緊縮在中長(zhǎng)期出現(xiàn)的可能性也不大。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或會(huì)略有放緩，總體上會(huì)回到危機(jī)之前的格局，那樣宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性較之上世紀(jì)90年代中期以前大為縮小。自90年代中期以來，大量勞動(dòng)力進(jìn)入制造業(yè)，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，而由于勞動(dòng)力的相對(duì)過剩，普通工人工資水平在2004年之前幾乎沒有上升。工資水平的上升落后于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，致使剩余積累向企業(yè)和政府部門集中，家庭在國(guó)民收入分配中的比重有所下降。此外，90年代以來，中國(guó)的資產(chǎn)部門發(fā)展迅速，房地產(chǎn)業(yè)、證券業(yè)和商品市場(chǎng)的容量較快擴(kuò)張，中國(guó)一直都較高的貨幣供應(yīng)主要進(jìn)入了這些領(lǐng)域，使得一般物價(jià)水平相對(duì)平穩(wěn)。
筆者以為，上述原因使得中國(guó)的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)并未直接造成對(duì)物價(jià)的壓力，在有些時(shí)期，中國(guó)的貨幣供應(yīng)甚至與物價(jià)變化呈負(fù)向關(guān)系。此外，所謂巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)也未在中國(guó)應(yīng)驗(yàn)。這個(gè)效應(yīng)認(rèn)為，像中國(guó)這樣勞動(dòng)生產(chǎn)率較快上升的經(jīng)濟(jì)體，要么出現(xiàn)名義匯率的上升，要么是國(guó)內(nèi)明顯的通脹，而這兩個(gè)情況都沒有在中國(guó)出現(xiàn)。
中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)近期出現(xiàn)的一系列事件表明，用工成本正不可避免地上升，雖然這將是一個(gè)相當(dāng)緩慢的過程，但其影響將是系統(tǒng)性的。受其影響，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回到一個(gè)相對(duì)較低的平臺(tái)，而通脹壓力會(huì)有所上升。相對(duì)而言，未來貨幣供應(yīng)量與物價(jià)上升的關(guān)聯(lián)會(huì)變得更加緊密；而巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng)可能有所顯現(xiàn)。這些情況將進(jìn)一步阻止物價(jià)系統(tǒng)性下降。
在一定程度上說，當(dāng)前通脹論和通縮論的爭(zhēng)論意義不大，因?yàn)�，�?jīng)濟(jì)運(yùn)行處于一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的區(qū)間，無論是通脹還是通縮都是溫和的。
其實(shí)，在中國(guó)結(jié)構(gòu)性制度紅利逐步消失的背景下，如何保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭更值得關(guān)注。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象均源于金融體制明顯偏向于國(guó)有部門、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)效率高于國(guó)有經(jīng)濟(jì)且發(fā)展更為迅速這兩個(gè)因素。第二個(gè)因素帶來了中國(guó)勞動(dòng)力等要素向民營(yíng)部門流動(dòng)，并由此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和高積累，但在第二個(gè)因素的制約下，金融機(jī)構(gòu)吸收的存款越來越大于放出去的貸款，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)偏向的國(guó)有部門的貸款需求是下降的。結(jié)果商業(yè)銀行只能拿過剩的資金購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)，并帶來了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)。
這個(gè)邏輯盡管還存有爭(zhēng)議，但也確實(shí)勾勒出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的一個(gè)方向。也就是，或許可以推動(dòng)金融體制的改革來為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整找到動(dòng)力。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備不能直接用在國(guó)內(nèi)，但金融系統(tǒng)如能更多地將資金貸給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，銀行系統(tǒng)存貸差的規(guī)模就有望下降，也就減少了購(gòu)買國(guó)外資產(chǎn)的需求，最終也能改變中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家輸出資本的尷尬地位。
通縮，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家視為寒冰，甚至是比通脹更不愿面對(duì)的結(jié)果。在亞洲金融危機(jī)之后，正是銀行的惜貸以及資金在銀行部門的積累，使得通貨緊縮困擾了中國(guó)經(jīng)濟(jì)三到四年之久。要是能改變中國(guó)的金融環(huán)境，不斷提高銀行資金的國(guó)內(nèi)利用率，筆者相信，中國(guó)未來陷入通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)隨之降低。
（作者系宏觀經(jīng)濟(jì)觀察研究人士，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
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