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4月份以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了新一輪下跌，跌幅一度超過(guò)20%的牛熊分界線。在眾多的解釋與分析之中，我們提出了“經(jīng)濟(jì)增速下滑是股市下跌的根本原因”的觀點(diǎn)。5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不僅驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，也堅(jiān)定了我們對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)的判斷。
觀察宏觀經(jīng)濟(jì)可以有幾個(gè)時(shí)間維度的指標(biāo)。譬如，PMI、發(fā)電量、信貸投放、新開工面積等可以看作領(lǐng)先指標(biāo)。工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、居民消費(fèi)等可以看作同步指標(biāo)，出口、房地產(chǎn)開發(fā)投資等可以看作是滯后指標(biāo)。通過(guò)對(duì)5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，我們看到，滯后指標(biāo)雖處在高位，但同步指標(biāo)已增速放緩，領(lǐng)先指標(biāo)已紛紛下行。不難判斷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩趨勢(shì)已十分明顯。
先來(lái)看滯后指標(biāo)，以出口為例。5月份的出口增速可謂遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，此前我們?cè)^認(rèn)為，在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后，歐元大幅貶值，會(huì)對(duì)我國(guó)的出口造成極為不利的影響。如果考慮到訂單的滯后效應(yīng)，大致會(huì)在未來(lái)三個(gè)月逐步顯現(xiàn)出來(lái)。但海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月份出口1317.6億美元，同比增長(zhǎng)48.5%，大幅高于4月份30.5%的同比增幅。對(duì)于5月份出口數(shù)據(jù)的異常表現(xiàn)，我們當(dāng)然不能樂(lè)觀地認(rèn)為歐元的負(fù)面影響并不存在。而更有可能的原因則是商務(wù)部發(fā)言人提到的，為完成全年出口減排任務(wù)，下半年會(huì)下調(diào)出口退稅率。受此影響，我們看到5月份的鋼鐵出口飆升了約2倍，而1-4月份的同比增幅不過(guò)30%左右。
再來(lái)看同步指標(biāo)，逐月回落趨勢(shì)比較明顯。數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)增加值同比增速為16.5%，較4月份回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，較3月份回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份固定資產(chǎn)投資增速為2.61%，較1-4月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，較1-3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到投資品價(jià)格的變動(dòng)，固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增速基本已回落至20%以下。不難看出，同步指標(biāo)也顯示了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落態(tài)勢(shì)。
最后來(lái)看領(lǐng)先指標(biāo)，基本驗(yàn)證了同步指標(biāo)的下行趨勢(shì)。5月份PMI指數(shù)為53.9，較4月份回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。5月份發(fā)電量同比增速為18.9%，較4月份放慢了2.5個(gè)百分點(diǎn)，驗(yàn)證了工業(yè)生產(chǎn)正在放緩。從信貸投放指標(biāo)來(lái)看，5月份新增人民幣貸款6394億元，不僅低于4月份的7714億元，也低于去年同期水平。如果按照央行此前提出的均衡信貸投放，那么二季度的信貸投放很可能為2萬(wàn)億元，6月份的信貸投放大致就在6000億元。于是，我們看到了M1同比增速為29.9%，較4月份下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)。可以預(yù)見，未來(lái)貨幣收緊還將導(dǎo)致M1和M2同比增速明顯回落。
此外，70個(gè)大中城市5月份房?jī)r(jià)環(huán)比上漲0.2%，銷售金額環(huán)比下降25%。接下來(lái)很可能就是“量?jī)r(jià)齊跌”，對(duì)于“以銷定產(chǎn)”的房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)，下半年房地產(chǎn)投資的減速幾乎成為必然。這也預(yù)示著，“三駕馬車”中的投資，在政策收緊的背景下持續(xù)下滑的趨勢(shì)性。
對(duì)于通脹，我們的判斷是可以稍微放松警惕。5月份CPI同比上漲3.1%，但環(huán)比下降0.1%。隨著翹尾效應(yīng)的逐步消失，以及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格的下降，下半年CPI回落的可能性加大。在美元走強(qiáng)的背景下，大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了較大幅度的下跌，也有助于PPI的回落。
綜合來(lái)看，我們覺得沒(méi)有必要渲染所謂的“二次探底”，只需正確認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)放緩的趨勢(shì)特征，把握好數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律，再結(jié)合宏觀調(diào)控的節(jié)奏，大致就能對(duì)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)做出判斷，進(jìn)而明晰我們對(duì)于A股市場(chǎng)的策略。 |