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| 中國經(jīng)濟(jì)泡沫難從內(nèi)部刺破 |
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| 2010-07-20 作者:劉煜輝 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 |
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我雖不太擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)短期的所謂“二次探底”，但這個經(jīng)濟(jì)體長期增長的動力卻在漸次枯竭
，是一個不爭的事實。
過往中國經(jīng)濟(jì)增長三大驅(qū)動力正在消失。
一是勞動力紅利，一般而言，經(jīng)濟(jì)體一旦越過“劉易斯拐點”，才會有勞動報酬加速上升。而中國工資的快速上升似乎比人口結(jié)構(gòu)的“劉易斯拐點”還要提早了四五年（學(xué)者測算中國的勞動力的劉易斯拐點要發(fā)生在2015年后）。個中緣由，只能是泡沫經(jīng)濟(jì)吞噬掉了上天賜給中國的這一稟賦。超發(fā)的貨幣大量向資本品走，土地和地產(chǎn)近年來急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本就上去了，勞動者的實際生活支付能力下降，已經(jīng)達(dá)到一個不能承受的地步，當(dāng)然要被迫倒逼著的推動工資上漲。這是相對的，務(wù)工成本漲意味著務(wù)農(nóng)機(jī)會成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品必然趨勢性地漲。反轉(zhuǎn)過來工業(yè)的利潤變得越來越薄，更多資金從實體出走，推動著資本品價格更快速度的漲，這是一個自我強(qiáng)化的循環(huán)。
二是市場化改革所累積的制度紅利被近十年愈來愈強(qiáng)的國家資本主義所消磨殆盡。越刺激，私人資本生存得越發(fā)艱難。
三是全球化紅利的迅速衰退。本世紀(jì)中國承接了世界工廠獲得巨大的貿(mào)易
，2001年-2007年內(nèi)，中國GDP中出口份額從20%躍至36%，幾乎漲了一倍，同期全球GDP中出口份額也從24%升至31%。換句話說，中國對時機(jī)的把握近乎完美。而后危機(jī)時代，全球化的主題被奧巴馬的出口倍增計劃所替代。中國的出口面臨著全球“圍剿”。
中國的加息決策之所以如此艱難，并非宏觀決策者不清楚早已是“負(fù)利率”的事實。中國經(jīng)濟(jì)中最強(qiáng)勢的部門意愿決定了貨幣政策的取向。中國的地方政府經(jīng)過過去一年的高歌猛進(jìn)的投資沖動，早已債臺高筑，今年余額很可能邁上10萬億的平臺貸款，加息一個點，地方政府每年將為此多付出1000億人民幣的利息。如果利率提升5個百分點，國有企業(yè)額外的成本負(fù)擔(dān)將接近他們目前的盈利。銀行希望拖延更多時間，將儲戶的利息率壓制在低位，這樣能為未來可能的壞賬潮多準(zhǔn)備一份彈藥。
隨著CPI隨后數(shù)個月將沖到年內(nèi)新高，央行加息或許會意思那么一下子，當(dāng)然也就僅此而已。隨著時間的推移，這個時點越來越變得沒有意義。
“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”
是相互矛盾的政策目標(biāo)，即便是儲備貨幣國家都不可能實現(xiàn)。只能講，宏觀決策者心底里面仍冀望于無痛療法，既不想升值也不想加息，或是一種無奈。的確，中國經(jīng)濟(jì)一旦放緩腳步，很多棘手的問題會立刻化身為幽靈從蓋子下冒出來，沒有把握處理的情況下，只能捂住，但誰又能保證更長的時間內(nèi)，這些幽靈會不會進(jìn)一步演變成更加難以對付的魔鬼呢。
宏觀管理者迷信用微觀手段（定點行政調(diào)控、精確制導(dǎo)）來管理宏觀問題，“不全面收緊貨幣解決泡沫問題”不符合經(jīng)濟(jì)分析的常識和結(jié)論。水位降不下來，即便一個泡沫摁下去，另一個又會出現(xiàn)（可能是債券、黃金、蔬菜、大蒜甚至綠豆……）
在這個格局中，我們其實一點也不擔(dān)心政府調(diào)控對于經(jīng)濟(jì)的沖擊，我們深知政策的機(jī)會主義和綏靖的情結(jié)，中國經(jīng)濟(jì)泡沫從內(nèi)部刺破的可能性很小。我們最擔(dān)心的是外部世界的變化：一是美國因油價失控而加息（這個今年可能性小）；二是美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展順利。而這兩個卻都是中國宏觀決策者所無法掌控的。這將決定著中國“寬貨幣”的拐點。
一方面美國工業(yè)再造的戰(zhàn)略布局的進(jìn)程。美國重新恢復(fù)其“重構(gòu)、創(chuàng)新和再投資”的活力，帶動創(chuàng)業(yè)和就業(yè)活動的集群式迸發(fā)，美國重歸可支配收入增長之路。而另一方面，中國過去十余年成功的三要素在消失：低成本、市場化改革（制度紅利）、運(yùn)氣好（全球化的紅利），逐步為本幣累積著未來貶值的壓力。
如果現(xiàn)有的模式?jīng)]有變化的話，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)，結(jié)果很簡單：一段持續(xù)上漲的美元牛市，資產(chǎn)泡沫化的經(jīng)濟(jì)體或是一場災(zāi)難，成為全球再平衡的犧牲品。
可以講，救贖的機(jī)會其實掌握在我們自己手中，那就是壯士斷腕，義無反顧的改革的決心。
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